Полная версия

Главная arrow Инвестирование

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>

Формирование и оценка инвестиционного портфеля предприятия

инвестиционного портфеля предприятия

Инвестиционный портфель представляет собой современный инструмент повышения уровня капиталоемкости бизнеса.

Инвестиционный портфель - это целенаправленная совокупность объектов финансового и реального инвестирования, главная цель которой осуществление инвестиционного процесса в определенный промежуток времени в соответствии с разработанной инвестиционной стратегией предприятия и которая рассматривается как целостный объект управления.

Наполнение портфеля может быть различным: реальные инвестиционные проекты, финансовые инструменты, валюта, депозиты, вклады, требования инвесторов по предоставленным им кредитам. При этом портфель может формироваться либо одним типом объекта инвестирования, либо быть смешанным. Каждый тип портфеля имеет свои достоинства и недостатки, отмеченные в табл. 10.

Таблица 10

Классификация инвестиционных портфелей по объекту инвестирования1

Тип портфеля

Особенности портфеля

Достоинства

Недостатки

Портфель реальных проектов

Формируется производственными предприятиями и отличается высокой капиталоемкостью

Стратегический характер инвестиций

Сложность и трудоемкость управления

Относительно более высокая доход- ность

Низкий уровень ликвидности

Высокая капиталоемкость

Возможности государственных гарантий

Высокий уровень риска из-за продолжительности сроков реализации

Портфель финансовых инструментов

Формируется фондовыми ценно- стями различного вида (акции, облигации, опционы и пр.)

Высокая мобильность

Отсутствие возможности влиять на доход- ность портфеля

Высокий уровень ликвидности и управляемости

Способность быстро приносить доход

Портфель прочих объектов инвестирования

Формируется депозитными сертификатами, драгоценными металлами, валютой и пр.

Выполняет функцию резерва средств инвестора

Наличие регламента на минимальный объем закупок драгметаллов. Нестабильность котировок валюты

Основная цель портфельного инвестирования - приумножение капитальной стоимости бизнеса при условии прибыльности осуществляемых вложений, их надежности, достигаемых за счёт обеспечения таких характеристик портфеля, которые невозможно достичь при размещении средств в отдельно взятый объект. [1]

Данная цель декомпозируется на совокупность следующих задач (рис. 10):

достижение и сохранение плановых темпов роста капитала за счет включения в портфель только тех объектов инвестирования, рыночная стоимость которых постоянно увеличивается; обеспечение высоких темпов роста доходов за счет включения в портфель инвестиций с большой ставкой дивидендов или высокими процентами к выплате;

получение возможности быстрого реинвестирования средств портфеля за счет оптимального уровня его ликвидности; снижение рискового уровня вложений на основе его диверсификации с интеграцией в него разноплановых, не связанных между собой объектов инвестирования;

сохранение определенного размера собственных оборотных средств.

Основные цели формирования инвестиционного портфеля

Рис. 10. Основные цели формирования инвестиционного портфеля

Указанные целевые установки являются тесно связанными между собой: повышение уровня доходности влечет повышение риска, высокодоходные реальные инвестиции менее ликвидны и требуют отвлечения большей суммы средств из оборота и др. При формировании инвестиционного портфеля учитываются следующие основные принципы:

принцип стратегической ориентации портфеля, его связь с производственной и финансовой программой предприятия; принцип сбалансированности инвестиционного портфеля по важнейшим параметрам: соразмерность объемов и структуры портфеля с источниками его формирования, соотношение доходности и риска, соотношение инвестированного и оборотного капитала и пр.;

многокритериальное^ отбора проектов в портфель при наличии дифференциации критериев отбора по видам инвестиционных проектов;

принцип достижения управляемости портфеля с учетом объективных ограничений инвестиционной деятельности предприятия. Последовательность этапов формирования портфеля реальных инвестиций с учетом указанных принципов приведена на рис. 11.

Этапы формирования портфеля реальных инвестиций

Рис. 11. Этапы формирования портфеля реальных инвестиций

Формирование портфеля финансовых инструментов предполагает осуществление этапов, приведенных на рис. 12.

Этапы формирования портфеля финансовых инструментов

Рис. 12. Этапы формирования портфеля финансовых инструментов

Таким образом, в состав инвестиционного портфеля включаются наиболее доходные и наименее рисковые объекты. Основными факторами отбора проектов в портфель являются следующие:

тренды государственной политики по отношению к отрасли; экономические и технологические предпосылки развития отрасли; связь проекта со стратегией развития компании; глубина проработки проекта, в том числе маркетинговой и финансово-экономической;

объем, источники и форма инвестирования;

потенциал инфраструктуры и ресурсного обеспечения проектов;

уровень риска;

наличие опыта инициаторов и других участников в решении подобных задач.

Кроме того, при отборе проектов могут учитываться и другие факторы: уровень диверсификации портфельных инвестиций; возможности ликвидности финансовых инструментов; налогообложение операций с ценными бумагами, акциями и дивидендов;

сложившийся уровень дивидендов, проектных ставок и прогнозируемые тренды.

Управление инвестиционным портфелем предполагает необходимость выбора такого набора проектов, который бы обеспечивал лучшее соотношение ликвидности, рисков и эффективности. При этом следует понимать, что не все объекты инвестирования даже при их высокой привлекательности могут быть доступны для инвестора в силу ряда причин, в числе которых наибольшее значение имеет ограниченность ресурсов. В этой связи проводится политика рационирования капитала компании и возникает задача оценки и ранжирования отдельных проектов для включения их в портфель. Сущность указанной политики состоит в наиболее выгодном использовании ограниченных финансовых ресурсов с целью максимизации будущей стоимости предприятия. Данные цели обеспечиваются максимизацией суммарного чистого дисконтированного дохода портфеля, а также равенством общего объема инвестиций портфеля объему инвестиций предприятия данного года.

Для реальных инвестиций инвестиционный портфель может формироваться по показателю прироста производимой продукции, в условиях ограниченности средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов, а также в условиях ограниченности общего объема инвестиционных ресурсов. Рассмотрим модели формирования инвестиционного портфеля для каждого из перечисленных случаев.

Модель формирования инвестиционного портфеля по показателю прироста производства (реализации) продукции По данному показателю портфель формируется в тех случаях, когда стратегическая цель предприятия состоит в выходе на заданные объемы производства и реализации продукции. Критерием отбора проектов является объем производства или реализации продукции на единицу инвестиций. При этом важным условием построения модели выступает независимость рассматриваемых проектов.

Для построения модели следует провести ранжирование инвестиционных проектов по показателю объема производства или реализации продукции на единицу инвестиций. В портфель включаются те проекты, которые обеспечивают наиболее высокую «производительность» инвестиций (рис. 13).

Модель формирования инвестиционного портфеля в условиях ограниченности средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов

Такая модель реализуется, если осуществление проектов связано с использованием заемного капитала, объем и стоимость привлечения которого возрастают при увеличении объемов инвестиционной деятельности. В указанной модели рассматриваемые проекты также должны быть независимыми. Критерием отбора проектов в портфель является показатель внутренней нормы доходности. Модель формирования портфеля отражена на рис. 14.

Модель формирования инвестиционного портфеля по показателю прироста производства (реализации) продукции

Рис. 13. Модель формирования инвестиционного портфеля по показателю прироста производства (реализации) продукции

Модель формирования инвестиционного портфеля в условиях ограниченности средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов

Рис. 14. Модель формирования инвестиционного портфеля в условиях ограниченности средневзвешенной стоимости инвестиционных ресурсов

Из рис. 14 видно, что в инвестиционный портфель войдут проекты А, Б и В, доходность которых выше, чем показатель предельной стоимости инвестиционных ресурсов.

Модель формирования инвестиционного портфеля в условиях ограниченности общего объема инвестиционных ресурсов Данная модель применяется в тех случаях, когда объем собственных инвестиционных ресурсов предприятия ограничен, а привлечение заемных ресурсов может существенно снизить уровень финансовой устойчивости предприятия. Критерием отбора проектов в инвестиционный портфель является уровень доходности инвестиций. Портфель формируется из проектов, обеспечивающих наибольший уровень доходности (рис. 15).

Модель формирования инвестиционного портфеля в условиях ограниченности общего объема инвестиционных ресурсов

Рис. 15. Модель формирования инвестиционного портфеля в условиях ограниченности общего объема инвестиционных ресурсов

Следует отметить, что любое предприятие ограничено в объеме своих инвестиционных ресурсов. Эта ограниченность приводит к тому, что предприятие вынуждено отвергать эффективные проекты из-за имеющегося лимита производственных и финансовых возможностей. Поэтому задача оптимизации инвестиционных проектов возникает всегда.

Различают пространственную и временную оптимизацию инвестиционного портфеля.

Пространственная оптимизация (оптимизация портфеля на 1 год) - это решение задачи, направленной на получение максимального суммарного прироста капитала, при реализации нескольких независимых инвестиционных проектов, общий объем инвестиций которых превышает инвестиционные ресурсы предприятия. Постановка задачи пространственной оптимизации состоит в следующем:

общая сумма инвестиционных ресурсов на конкретный период (чаще всего 1 год) ограничена;

имеется несколько независимых инвестиционных проектов с объемом требуемых инвестиций, превышающим инвестиционные ресурсы предприятия;

требуется составить инвестиционный портфель (чаще всего на 1 год), максимизирующий возможный прирост капитала В рамках решения данной задачи возможны два варианта: проекты поддаются дроблению, т. е. могут быть реализованы не целиком, а в его части, а также участвовать в долевом финансировании; проекты не поддаются дроблению, т. е. могут быть реализованы только целиком.

Если проекты поддаются дроблению, то задача решается следующим образом (рис. 16).

Решение задачи пространственной оптимизации, если проекты поддаются дроблению

Рис. 16. Решение задачи пространственной оптимизации, если проекты поддаются дроблению

Если проекты не поддаются дроблению, то для нахождения оптимального варианта инвестиционного портфеля рассматриваются все возможные сочетания проектов, суммарный объем инвестиций по которым не превышает финансовые возможности предприятия. Комбинация проектов, обеспечивающая максимальное значение суммарного чистого дисконтированного дохода, будет оптимальной.

Временная оптимизация инвестиционного портфеля - это решение задачи, направленной на получение максимального суммарного прироста капитала, когда имеется несколько независимых проектов, которые ввиду ограниченности финансовых ресурсов не могут быть реализованы в плановом году, однако в следующем году нереализованные проекты могут быть осуществлены.

Этапы решения задачи временной оптимизации инвестиционного портфеля представлены на рис. 17.

Этапы решения задачи временной оптимизации инвестиционного портфеля

Рис. 17. Этапы решения задачи временной оптимизации инвестиционного портфеля

При формировании портфеля финансовых инструментов инвестор отбирает ценные бумаги по двум критериям: 1) соответствие приоритетам инвестирования; 2) соотношение доходности и риска. Чаще всего объектом инвестирования выступают акции и облигации различного типа. Сравнение инвестиционных качеств отдельных видов данных ценных бумаг представлено в табл. 11.

Процесс оценки эффективности вложений заключается в сопоставлении инвестированной суммы и ожидаемых доходов или эффекта.

Таблица 11

Инвестиционные качества ценных бумаг

Вид ценной бумаги

Цель инвестора

Безопасность

Доходность

Рост

Привилегированные акции

Высокий уровень

Устойчивая доходность

В зависимости от эмитента

Обычные акции

Низкий уровень

Переменная

доходность

Самый высокий

Краткосрочные

облигации

Высокий уровень

Наиболее устойчивая доходность

Самый низкий

Долгосрочные

облигации

Выше, чем у краткосрочных облигаций, но ниже, чем у акций

Устойчивая доходность

В зависимости от вида

Каждый вид ценной бумаги имеет свою норму дохода, на основе которой определяется эффективность финансовых инвестиций. Формулы для расчета эффективности ценных бумаг представлены в табл. 12 и 13.

Таблица 12

Формулы расчета эффективности инвестиций в акции1

Формула расчета

Условные обозначения

1. Расчет нормы дохода инвестиций в акции

норма дохода инвестиций в акции за период владения ими (Т);

цена покупки акций;

цена продажи акций через время Т;

сумма дивидендов, полученных за время Т, приведенная к моменту времени t;

коэффициент дисконтирования (приведения)

Султанов И. А. Управление корпоративным инвестиционным портфелем [Электронный ресурс] // Дело в России. URL: http://projectimo.ru/upravlenie- investiciyami/investicionnyj-po rtfel.html.

Окончание табл. 12

Формула расчета

Условные обозначения

2. Расчет ожидаемой нормы дохода инвестиций в бескупонные облигации за весь период до погашения

норма дохода инвестиций в бескупонные облигации, %;

цена покупки облигаций в процентах к ее номинальной стоимости

3. Расчет номинальной доходности к погашению для бескупонных облигаций

время до погашения облигации со времени покупки облигаций, дней;

текущая цена покупки облигации, в процентах к ее номинальной стоимости в момент покупки tn0K

4. Расчет эффективной доходности бескупонных облигаций за год

норма дохода инвестиций в бескупонные облигации за весь срок до погашения Т;

количество дней (лет) до погашения облигации;

количество дней в году (при расчете в годовой размеренности, принимается равным 1)

Таблица 13

Формулы расчета эффективности инвестиций в облигации1

Формула расчета

Условные обозначения

1. Расчет ожидаемой нормы дохода облигаций с переменным купонным процентом

купонный платеж в процентах к номинальной цене облигации

Султанов И. А. Указ. соч.

Окончание табл. 13

Формула расчета

Условные обозначения

2. Расчет номинальной нормы дохода облигаций с переменным купоном

очередной купонный платеж, осуществляемый в момент времени tn, в процентах к номинальной цене облигации

3. Расчет номинальной доходности к погашению для бескупонных облигаций

текущая цена покупки облигации, в процентах к ее номинальной стоимости в момент покупки tn0K;

процентная ставка по облигации при погашении, %;

время, оставшееся до погашения облигации со времени покупки, в днях или годах

Как правило, в качестве нормы дохода применяется средняя ставка кредитного процента, установленная для фондового рынка. Также в норме дисконта следует учесть предполагаемый темп инфляции и премию за инвестиционный риск. При определении стоимости акций используют ее номинальную стоимость, так как в отечественной практике основная масса акций компаний не котируется на рынке.

Специфика бескупонных облигаций такова, что их номинальная и реальная стоимость тождественны, а покупка облигаций зачастую производится по цене ниже номинальной стоимости. При расчете номинальной доходности к погашению бескупонных облигаций следует учитывать, что расчет производится на текущую дату покупки. При расчете эффективной доходности бескупонных облигаций за годовой период следует соотносить ее с нормой их дохода за календарный годовой период. В отечественной практике облигациями с переменным купонным процентом считаются облигации федерального займа и государственного сберегательного займа.

Обобщая вышеизложенное, отметим, что процесс формирования инвестиционного портфеля должен быть обеспечен ресурсами для его наполнения, среди которых основополагающее значение имеют финансовые ресурсы. Оптимизация инвестиционного портфеля без финансового обеспечения через оценку преимуществ и недостатков объектов инвестирования утрачивает смысл.

Критериями отбора инвестиционных проектов в инвестиционный портфель в зависимости от объекта и условий инвестирования выступают: чистый дисконтированный доход; индекс доходности; внутренняя норма доходности; срок окупаемости; рентабельность инвестиций; коэффициент вариаций по степени риска; рейтинги надежности эмитентов акций; кредитные рейтинги эмитентов облигаций.

Одним из основных методов отбора является максимизация суммарного чистого приведенного дохода при заданных ограничениях. Данная задача решается методом линейного программирования. Суммарный чистый приведенный доход дает основание оценить как доходность инвестиционного портфеля, так и совокупный эффект от инвестиций.

  • [1] Султанов И. А. Указ. соч.
 
<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>