Анализ рентабельности

Эффективность деятельности организации характеризуется сравнительно небольшим числом обобщенных (агрегированных), как правило, относительных показателей — коэффициентов рентабельности, на каждый из которых оказывает влияние система внешних и внутренних факторов.

Рентабельность характеризует отношение (процентный уровень) прибыли к авансированному капиталу или его элементам; источникам средств или их элементам; общей величине текущих расходов или их элементов. Показатель рентабельности отражает, какая сумма прибыли получена организацией на каждый рубль капитала, активов, доходов, расходов и т.д.

Наиболее обобщенным является термин «рентабельность инвестиций» (ROI, return on investment), который для разных субъектов отражает инвестиционную выгодность капитала, функционирующего в той или иной форме, объеме, условиях эксплуатации, а также протяженности во времени.

Рентабельность продаж по операционной прибыли (return on sales, ROS) отражает долю операционной прибыли (финансового результата обычной деятельности — operating (net) income)[1] в совокупной величине выручки от продаж (в нетто-оценке, без косвенных налогов — НДС, акцизов):

Рентабельность совокупных активов (экономическая рентабельность) (return on assets, ROA) показывает, какая величина прибыли до налогообложения и финансовых расходов (earnings before interest and taxes, EBIT) приходится на каждую денежную единицу, вложенную в совокупные активы (total assets) компании:

Рентабельность собственного капитала (финансовая рентабельность) (return on shareholders' equity, ROE) показывает, какая величина чистой прибыли (net profit, NP) приходится на каждую стоимостную единицу капитала, принадлежащего собственникам компании (equity, Е):

Рентабельность оборотных активов (return on current assets, ROC A) показывает, какая величина операционной прибыли (operating income) приходится на каждую денежную единицу, вложенную в оборотные активы (current assets) компании:

Необходимо отметить, что нормативы для оценки показателей рентабельности индивидуальны для каждой отрасли и могут рассматриваться в сравнении со среднеотраслевыми, а также в динамике. Вместе с тем существует общелогический подход к определению минимального порогового значения уровня годовой рентабельности собственного капитала (ROE) для организаций, осуществляющих коммерческую деятельность, которое должно быть выше уровня рентабельности альтернативного безрискового вложения этого капитала, увеличенного на уровень совокупного риска вложений в конкретный бизнес. К элементам такого риска относится отраслевая и географическая принадлежность компании, ее бизнес-имидж, уровень финансового состояния, стадия жизненного цикла и многие другие. Связь оценки рентабельности собственного капитала с рисками, присущими деятельности компании, определяется тем, что собственник ожидает компенсацию за риск вложений капитала, которую можно измерить как надбавку к гарантированному уровню рентабельности альтернативного вложения капитала в безрисковые активы (государственные ценные бумаги, депозитные вклады и т.п.).

В таблице 25 приведены типичные коэффициенты рентабельности, представляющие собой ключевые показатели результативности бизнеса, значения которых рассчитаны по данным финансовой отчетности компании (Приложение 1).

Таблица 25

Коэффициенты рентабельности по данным финансовой отчетности компании

Показатель

2014 г.

2015 г.

±д

А

1

2

3

1. Коэффициент рентабельности совокупных активов по операционной прибыли (ROA)

3155222 =8,41% 37 493 512

2917251 =5,58% 52 326 853

-2,83%

2. Коэффициент рентабельности продаж по операционной прибыли (ROS)

3155222 =4,50% 70116 031

2917251 =3,16% 92 236 559

-1,34%

3. Коэффициент рентабельности собственного капитала по чистой прибыли (ROE)

1923377 =25,5.% 7 540 226

1614659 =11,29% 14 302 021

-14,22%

4. Коэффициент рентабельности оборотных активов по операционной прибыли (ЮСА)

3155 222

= 10,27%

30 721913

2917251 =6,72% 43 430 033

-3,55%

Приведенные коэффициенты рентабельности демонстрируют снижение эффективности деятельности компании в 2015 году по сравнению с предыдущим годом. Следует отметить, что абсолютные уровни показателей рентабельности имеют низкие значения, за исключением рентабельности собственного капитала, значение которой в 2014 году достигло довольно высокой отметки (25,51%), однако в 2015 году и оно значительно снизилось — до 11,29%. Рентабельность собственного капитала является главным барометром результативности деятельности компании для акционеров и инвесторов. По его уровню определяется эффективность использования капитала, уже инвестированного собственниками предприятия, а также он является сигнальным показателем для потенциальных стратегических инвесторов. Обычно этот показатель сравнивают с возможной альтернативной доходностью — вложением капитала в акции других предприятий. Рентабельность собственного капитала отражает, сколько денежных единиц чистой прибыли заработала каждая единица капитала, вложенного собственниками компании, а следовательно, показывает, насколько эффективно работают средства акционеров.

Рентабельность совокупных активов, на уровень которой принято ориентироваться для сравнения с отраслевым аналогичным показателем, является довольно низкой и в 2014, и в 2015 годах. Невысокое значение коэффициента рентабельности продаж и его снижение в 2015 году на 1,34% свидетельствуют о серьезных проблемах, связанных с высоким уровнем затратности операционной деятельности, и требуют дальнейшего детального анализа конкретных факторов производственной деятельности.

Коэффициент рентабельности оборотных активов демонстрирует реализованные возможности предприятия в обеспечении достаточного объема прибыли по отношению к используемым оборотным средствам компании, подавляющая часть которых обслуживает операционную деятельность компании. Однако у анализируемой компании его значение и в 2014, и в 2015 годах остается на невысоком уровне и имеет тенденцию к снижению.

Знание действия факторов на динамику рентабельности, умение определять их влияние позволяют создать механизм управления этими факторами, механизм поиска резервов. Для более детальной и обоснованной оценки показателей рентабельности компании необходим факторный анализ, на основе которого станет возможным выявление конкретных факторов финансово-хозяйственной деятельности, сыгравших негативную роль.

Одна из главных особенностей анализа показателей рентабельности — изучение причин (факторов), влияющих на их уровень и динамику. Для выявления и измерения воздействия различных факторов используются определенные методики факторного анализа, для реализации которых требуется построение адекватной системы факторных моделей. Путем преобразования факторной системы рентабельности можно установить и количественно измерить влияние наиболее существенных факторов. Кроме факторной системы, следует сформировать информационную базу анализа, содержащую необходимый объем количественных характеристик различных внутренних и внешних факторов. Разнообразие факторов, оказывающих влияние на результаты деятельности организации, следует систематизировать по ряду классификационных признаков. Каждое экономическое явление, хозяйственный процесс описываются комплексом взаимосвязанных показателей, следовательно, выбор и обоснование системы показателей — один из важных методологических моментов, от которого зависят результаты анализа деятельности компании. Так как в процессе проведения анализа деятельности организации используется максимальное количество всевозможных показателей, то необходимо их упорядочение: группировка, систематизация, классификация.

Общепринятая классификация факторов предполагает подразделение их на внешние (не зависящие от деятельности организации) и внутренние (зависящие от деятельности организации). К внешним факторам относятся внешнеэкономические условия хозяйствования (система рыночных, финансовых отношений, налоговая среда, уровень платежеспособного спроса и т.п.), социальные и природные условия. Внутренние факторы можно подразделить на производственные (ресурсы, организационно-технический уровень производства) и непроизводственные (снабжение, сбыт, природоохранные мероприятия, социальные аспекты и т.п.). Кроме того, внутренние факторы подразделяются на основные и неосновные. Внутренними основными называются факторы, определяющие результаты работы организации (средства труда, предметы труда, труд и т.д.). Внутренние неосновные факторы хотя и определяют работу производственного коллектива, но не связаны непосредственно с сущностью рассматриваемого показателя: это структурные сдвиги в составе продукции, нарушения хозяйственной и технологической дисциплины.

Факторы в экономическом анализе могут классифицироваться и по другим признакам. Они могут быть общими, т.е. влияющими на ряд показателей, или частными, специфическими для данного показателя. Классификация факторов служит основой систематизации, создания методики анализа их влияния на результативные показатели. В процессе факторного анализа производится количественное измерение этого влияния, выявление резервов роста эффективности деятельности компании. Поэтому классификация факторов аналогична классификации резервов. Под резервами при проведении факторного анализа следует понимать неиспользованные возможности снижения относительного уровня текущих и авансируемых затрат материальных, трудовых и финансовых ресурсов при достигнутом уровне развития производительных сил и производственных отношений. Устранение потерь и нерациональных затрат — один из путей использования резервов. Другой путь связан с ускорением научно-технического прогресса как главного рычага повышения интенсификации и эффективности производства. Таким образом, резервы в полном объеме представляют собой разрыв между достигнутым уровнем использования ресурсов и возможным уровнем исходя из накопленного производственного потенциала организации.

Проводя факторный анализ рентабельности и выявляя негативное влияние не ее уровень отдельных факторов, можно получить обоснованную расчетными показателями аналитическую информацию, которая используется для принятия управленческих решений, направленных на изыскание и реализацию имеющихся резервов, направленных на повышение эффективности финансово-хозяйственной деятельности компании.

Каждый показатель рентабельности представляет собой двухфак-

торную модель у = —, которая путем моделирования по системе

*2

«Дюпон» преобразуется в многофакторные аддитивные, кратные или мультипликативные модели, отражающие функциональные зависимости различных показателей рентабельности от воздействия на их уровень внешних и внутренних факторов финансово-хозяйственной деятельности компании, выявление и изменение влияния которых является важным этапом оценки эффективности деятельности организации. С этой целью используются различные методы факторного анализа, а также приемы моделирования факторных систем.

На основе данных финансовой отчетности компании (Приложение 1) проведен факторный анализ рентабельности совокупных активов, рентабельности продаж и рентабельности собственного капитала (см. таблицы 26—28).

Для расчета влияния факторов на показатель рентабельности совокупных активов (ROA) использована следующая пятифакторная мультипликативная модель:

где ROA — рентабельность совокупных активов по прибыли от продаж; Рорег — прибыль операционная; ТА — средняя балансовая величина совокупных активов; СА — средняя балансовая величина оборотных активов; Е — средняя балансовая величина собственного капитала; TL — средняя балансовая величина заемного капитала (совокупных обязательств); S — выручка от продаж; KFL коэффициент финансового рычага (финансовый леверидж); KIR коэффициент финансовой независимости (автономии); KCA,TL коэффициент покрытия оборотными активами совокупных обязательств; Еса — коэффициент оборачиваемости оборотных активов; ROS — рентабельность продаж (по прибыли от продаж).

Расчет влияния факторов на рентабельность активов «АВС»

Таблица 26

Показатель

Условное

обозначе

ние

2014

2015

±Д

А

В

1

2

3

1. Прибыль операционная, тыс. руб.

Р

орег

3 155 222

2 917 251

-237 971

2. Средняя балансовая величина совокупных активов, тыс. руб.

ТА

37 493 512

52 326 853

14 833 341

3. Рентабельность совокупных активов по прибыли от продаж, %

ROA

8,415 381

5,575 055

-2,840 326

4. Средняя балансовая величина оборотных активов, тыс. руб.

СА

30 721 913

43 430 033

12 708 120

5. Средняя балансовая величина собственного капитала, тыс. руб.

Ё

7 540 226

14 302 021

6 761 795

6. Средняя балансовая величина заемного капитала (совокупных обязательств), тыс. руб.

tL

29 953 286

38 024 832

8 071 546

7. Выручка от продаж, тыс. руб.

S

70 116031

92 236 559

22 120 528

8. Коэффициент финансового рычага (левериджа)

КFL

3,972 465

2,658 703

-1,313 762

А

В

1

2

3

9. Коэффициент финансовой независимости (автономии)

^IR

0,201 107

0,273 321

0,072 214

10. Коэффициент покрытия оборотными активами совокупных обязательств

КCA/TL

1,025 661

1,142 149

0,116 488

11. Коэффициент оборачиваемости оборотных активов

^сл

2,282 281

2,123 797

-0,158 484

12. Рентабельность продаж (по прибыли от продаж),%

ROS

4,500 001

3,162 793

-1,337 208

13. Влияние на изменение рентабельности активов факторов, %, — всего в том числе:

AROA

-2,84

13.1. коэффициента финансового рычага

AROAXj

-

-

-2,78

13.2. коэффициента финансовой независимости (автономии)

AROAx2

2,02

13.3. коэффициента покрытия оборотными активами совокупных обязательств

AROAxj

0,87

13.4. коэффициента оборачиваемости оборотных активов

AROAx4

-0,59

13.5. рентабельности продаж

AROAx-

-

-

-2,36

В соответствии с правилами проведения факторного анализа рентабельности совокупных активов рассчитано влияние каждого из пяти факторов (коэффициентов), включенных в аналитическую модель, методом абсолютных разниц. Для этого, используя приведенную выше формулу и цифровые данные, представленные в таблице 26, влияние каждого отдельно взятого фактора рассчитано исходя из его динамики (гр. 3 таблицы 26, п. 13) по следующим алгоритмам:

Проверка правильности расчетов влияния факторов на изменение рентабельности совокупных активов

что соответствует общему приросту результативного показателя — рентабельности совокупных активов.

Как следует из приведенных выше расчетов, компания несколько снизила рентабельность совокупных активов, представляющую собой эффективность использования в финансово-хозяйственной деятельности экономических ресурсов, о чем свидетельствует ее негативная динамика. Если в 2014 году уровень рентабельности активов превысил отметку 8,415%, то в 2015 году его значение снизилось до 5,575%. Факторный анализ позволил установить, что в отчетном периоде влияние факторов, включенных в исследуемую модель, на снижение рентабельности активов было как негативным, так и позитивным. Однако отрицательное влияние трех факторов (финансового рычага, оборачиваемости оборотных активов и рентабельности продаж) не было компенсировано положительным влиянием двух других (финансовой независимости и покрытия оборотными активами совокупных обязательств). В частности, значительное ослабление финансового рычага в 2015 году снизило рентабельность совокупных активов на 2,78%, замедление оборачиваемости оборотных активов уменьшило рентабельность совокупных активов на 0,59%, а сокращение рентабельности продаж уменьшило уровень рентабельности совокупных активов на 2,36 %. При этом укрепление коэффициента финансовой независимости с 0,20 до 0,27 дало положительный эффект по росту рентабельности совокупных активов на 2,02%, а повышение коэффициента покрытия обязательств оборотными активами (потенциальная платежеспособность) увеличила рентабельность совокупных активов на 0,87%.

Замедление оборачиваемости средств, вложенных в оборотные активы, характеризует деятельность организации крайне отрицательно. Такая ситуация свидетельствует о том, что дополнительное вовлечение оборотных средств в производственно-хозяйственную деятельность не сопровождалось адекватным ростом доходов в виде выручки от продажи продукции. Следствием этого является недополучение прибыли и, соответственно, снижение уровня рентабельности.

Снижение коэффициента финансового рычага в 2015 году также привело к отрицательному финансовому результату, то есть меньшей сумме прибыли, чем та, которую можно было бы получить, если бы компания не сократила темпов финансовой активности в привлечении заемных средств по сравнению с 2014 годом. Данная ситуация наглядно демонстрирует отрицательное действие снижения силы финансового рычага, которое привело к недополучению рентабельности совокупных активов. С другой стороны, с точки зрения укрепления финансовой независимости снижение коэффициента финансового рычага является позитивным моментом, поскольку такая ситуация минимизирует уровень финансовых рисков, связанных с привлечением заемных средств. По-видимому, в 2015 году в части управления структурой капитала компания выбрала более осторожную финансовую политику.

На основе проведенного факторного анализа рентабельности активов можно рекомендовать компании сосредоточить усилия на ускорении оборачиваемости оборотных средств за счет более динамичного процесса продажи продукции, что будет способствовать наращению выручки, являющейся главным источником прибыли и рентабельности.

Особый интерес представляет более детальное изучение рентабельности продаж, для реализации факторного анализа которой выбрана следующая четырехфакторная аддитивная модель:

где ROS — рентабельность продаж, рассчитанная по операционной прибыли; Рорег прибыль операционная; S — выручка от продаж; Ем — материальные расходы; EpsT — расходы на оплату труда, включая социальные отчисления; ЁАО амортизация; E0ther прочие расходы; Км коэффициент материалоемкости (xt); KPST коэффициент зарплатоемкости (x2); KAD коэффициент амортизациеем- кости (х3); KQther — коэффициент прочей расходоемкости (х4).

Как видно из формулы (22), коэффициенты расходоемкости находятся в обратно пропорциональной зависимости с рентабельностью продаж. Следовательно, рост рентабельности продаж может быть получен за счет относительной экономии производственных ресурсов, т.е. при снижении значений коэффициентов расходоемкости. В свою очередь, снижение расходоемкости возможно при условии опережающего темпа роста выручки от продаж по сравнению с расходами по обычным видам деятельности. Использование исходной информации, содержащейся в финансовой отчетности организации, и одного из методов факторного анализа позволяет рассчитать влияние каждого отдельно взятого производственного фактора (коэффициента расходоемкости) на динамику рентабельности продаж организации.

При исследовании аддитивной зависимости результативного показателя от включенных в модель факторов расчет значений влияния каждого фактора определяется простым сравнением значений факторов за отчетный период с соответствующими значениями этих факторов за предыдущий период (базисный). Следует лишь ориентироваться на знак зависимости — прямой (+) или обратной (—). Вышеприведенная факторная модель рентабельности продаж отражает ее обратную зависимость от каждого из четырех факторов (материалоемкости, зарплатоемкости, амортизациеемкости и прочей расходоемкости). Следовательно, их влияние определяется как разность между значением каждого фактора за 2015 год и его значением за 2014 год, взятая с противоположным знаком (см. таблицу 27, п. 12, гр. 3).

Таблица 27

Расчет влияния факторов на изменение рентабельности продаж «АВС»

Показатель

Условное

обозначение

2014

2015

±Д

А

В

1

2

3

1. Прибыль операционная, тыс. руб.

Р

орег

3 155 222

2 917 251

-237 971

2. Выручка от продаж, тыс. руб.

S

70 116 031

92 236 559

22 120 528

А

В

1

2

3

3. Рентабельность продаж, рассчитанная по операционной прибыли,%

ROS

4,50

3,16

-1,34

4. Материальные расходы, тыс. руб.

Ем

44 210 522

58 336 339

14 125 817

5. Расходы на оплату труда, включая социальные отчисления, тыс. руб.

Е

?,psT

10 955 904

12 828 538

1 872 634

6. Амортизация, тыс. руб.

Е

П

1 213 856

1 587617

373 761

7. Прочие расходы, тыс. руб.

Е

сOther

10 648 217

16 593 637

5 945 420

8. Коэффициент материалоемкости (х;), %

63,05

63,25

0,20

9. Коэффициент зарплатоемкости (х7), %

Epsr

15,63

13,91

-1,72

10. Коэффициент амортизациеемкости (х?),

%

1,73

1,72

-0,01

11. Коэффициент прочей расходоемкости 4), %

ЕOther

15,09

17,96

2,87

12. Влияние на изменение рентабельности продаж факторов,%, всего:

в том числе:

A ROS

-1,34

12.1. материалоемкости

AROSxl

-

-

-0,20

12.2. зарплатоемкости

arosx2

-

-

1,72

12.3. амортизациеемкости

AROSx3

-

-

0,01

12.4. прочей расходоемкости

arosx4

-

-

-2,87

Как видно из показателей, представленных в таблице 27, из четырех факторов расходоемкости положительное влияние на рентабельность продаж оказали весьма незначительно снижение относительного уровня амортизациеемкости (0,01%) и зарплатоемкости (1,72 %). Наиболее существенным оказалось негативное воздействие прочей расходоемкости и повышение уровня материалоемкости, что привело к падению рентабельности продаж соответственно на 2,87% и 0,2 %. Такая ситуация свидетельствует о том, что руководство компании уделяет недостаточно внимания структуре прочих затрат, в состав которых зачастую включаются избыточные управленческие расходы, необоснованный рост которых непосредственно снижает в таком же объеме операционную, а следовательно, и чистую прибыль компании. Технически снижение рентабельности продаж компании в 2015 году обусловлено опережающим темпом роста совокупных операционных расходов по сравнению с темпом роста выручки от продаж, который не позволил «перекрыть» рост расходов. Чтобы установить непосредственные причины значительного увеличения прочих расходов по операционной деятельности, необходим их детальный анализ по всему перечню расходов, включенных в данную статью. Однако для проведения такого анализа необходимы данные внутреннего учета, отсутствующие в финансовой отчетности.

Отрицательная динамика финансовых результатов производственно-финансовой деятельности компании в 2015 году привела в конечном счете к снижению чистой прибыли и рентабельности собственного капитала. Рентабельность собственного капитала составила в 2015 году 11,29%, что на 14,22% меньше прошлогоднего значения этого показателя (25,51%). Для изучения причин, повлиявших на эту ситуацию, проведен факторный анализ рентабельности собственного капитала. С этой целью на основе системы «Дюпон» построена трехфакторная модель смешанного типа

где ROE_— рентабельность собственного капитала; NP — чистая прибыль; Е — средняя балансовая величина собственного капитала; TL — средняя балансовая величина заемного капитала; ТА — средняя балансовая величина совокупных активов; S — выручка, всего; Кfl — коэффициент финансового рычага (финансовый леверидж); ТТА коэффициент оборачиваемости (отдачи) совокупных активов; ROS — рентабельность продаж, рассчитанная по чистой прибыли.

Расчет влияния факторов на динамику рентабельности собственного капитала произведен методом цепных подстановок. Соблюдая последовательность использования метода цепных подстановок, в каждом представленном ниже расчете значений результативного показателя — рентабельности собственного капитала — произведены последовательные подстановки значений включенных в модель факторов начиная с данных базисного 2014-го (в первом расчете) и заканчивая данными отчетного 2015 года (в последнем расчете). Затем из результата каждого последующего расчета рентабельности собственного капитала вычиталось значение предыдущего результата расРасчет влияния факторов на изменение рентабельности собственного капитала «АВС»

Таблица 28

Показатель

Условное

обозначение

2014 г.

2015 г.

±Д

А

В

1

2

3

1. Чистая прибыль, тыс. руб.

NP

1 923 377

1 614 659

-308 718

2. Средняя балансовая величина собственного капитала, тыс. руб.

1

7 540 226

14 302 021

6 761 795

3. Рентабельность собственного капитала,%

ROE

25,51

11,29

-14,22

4. Средняя балансовая величина заемного капитала, тыс. руб.

TL

29 953 286

38 024 832

8 071 546

5. Средняя балансовая величина совокупных активов, тыс. руб..

ТА

37 493 512

52 326 853

14 833 341

6. Выручка — всего, тыс. руб.

S

70 116 031

92 236 559

22 120 528

7. Коэффициент финансового рычага (финансовый леверидж)

КFL

3,972465

2,658703

-1,313762

8. Коэффициент оборачиваемости (отдачи) совокупных активов

хТА

2,3408

1,8774

-0,4634

9. Рентабельность продаж (по чистой прибыли),%

ROS

2,74

1,75

-0,99

11. Влияние на изменение рентабельности собственного капитала факторов,%, всего

в том числе:

AROE

-14,22

11.1. коэффициента финансового рычага (финансового левериджа)

AROEx

-2,04

11.2. коэффициента оборачиваемости (отдачи)совокупных активов

A ROEx2

-4,65

11.3. рентабельности продаж (по чистой прибыли)

AROE^

-7,53

чета. Тем самым было определено влияние каждого из трех факторов, включенных в модель.

По данным таблицы 28 произведены подстановки значений факторов за 2014—2015 годы для расчета скорректированных значений результативного показателя — рентабельности собственного капитала

Расчет влияния факторов на изменение рентабельности собственного капитала

Проверка правильности расчетов влияния факторов на изменение рентабельности собственного капитала

что соответствует общему приросту результативного показателя — рентабельности собственного капитала.

Результаты факторного анализа рентабельности собственного капитала компании показали, что ее уровень в отчетном году уменьшился на 14,22% по сравнению с 2014 годом. Негативную роль в этом сыграли все факторы, включенные в аналитическую модель. Наибольшее отрицательное воздействие на сокращение рентабельности собственного капитала (на 7,53%) оказало снижение рентабельности продаж в 2015 году на 0,99%. Второй по значимости негативного влияния фактор — замедление оборачиваемости активов, то есть из-за снижения отдачи экономических ресурсов компании в 2015 году по сравнению с предыдущим годом с 2,3408 до 1,8774 рентабельность собственного капитала сократилась на 4,65%. Отрицательно отразилось на рентабельности собственного капитала также снижение силы финансового рычага с 3,97 в 2014-м до 2,66 в 2015 году, в результате чего произошло уменьшение рентабельности собственного капитала на 2,04%. Отрицательное влияние финансового рычага было интерпретировано выше при исследовании его воздействия на рентабельность совокупных активов, в дополнение к чему следует отметить, что у анализируемой компании абсолютный уровень этого коэффициента слишком высок. Следовательно, несмотря на определенное негативное влияние его на рентабельность собственного капитала, следует поставить акцент на компенсирующем воздействии этого фактора на повышение финансовой независимости и снижении риска неплатежеспособности компании в 2015 году.

Снижение рентабельности собственного капитала свидетельствует об уменьшении так называемой нормы прибыли на капитал, принадлежащий собственникам компании. В сложившейся ситуации можно рекомендовать руководству компании скорректировать финансовую стратегию, направленную на дальнейшее повышение отдачи всех имеющихся ресурсов. Как правило, резервы роста доходов как основного источника наращения прибыли, а следовательно, и рентабельности собственного капитала следует искать в реструктуризации, перепрофилировании, модернизации основной производственной деятельности. Для этого данное предприятие располагает необходимыми устойчивыми источниками финансирования, а при необходимости, имея неплохое финансовое положение, может рассчитывать на дальнейшее привлечение долгосрочных инвестиций (кредитов, займов и т.п.).

Одним из этапов оценки рентабельности собственного капитала является изучение влияния финансовой стратегии организации в отношении использования заемных средств. Как известно, любая компания, осуществляя тот или иной вид деятельности, наряду с собственными источниками средств прибегает к использованию заемных ресурсов, привлекаемых в хозяйственный оборот на долгосрочной и краткосрочной основе в виде займов, кредитов, кредиторской задолженности и т.д. Отдельные виды заемных средств требуют так называемой платности, то есть затрат по полученным кредитам, займам и т.п. Другие виды обязательств обходятся предприятию практически бесплатно, то есть не вызывают дополнительных финансовых расходов по обслуживанию долга. К числу таких источников относится кредиторская задолженность поставщикам и подрядчикам, задолженность по заработной плате, налогам и сборам, полученным авансам (в пределах установленных сроков погашения).

Соотнесение понесенных за анализируемый период расходов, связанных с привлечением заемных средств, и усредненной величины всех заемных источников, как платных, так и бесплатных, позволяет установить относительный уровень цены совокупных заемных средств (совокупных обязательств), которые предприятие использовало в своей хозяйственной деятельности. Иными словами, цена заемного капитала является уровнем доходности его поставщиков (инвесторов, кредиторов, поставщиков и т.п.).

Поскольку любые расходы уменьшают финансовый результат, важно, чтобы привлечение заемных средств в оборот обходилось как можно дешевле. Иными словами, необходимо стремиться к снижению уровня цены заемного капитала, в первую очередь за счет оптимизации объемов наиболее дорогостоящих источников (кредитов, займов). Вместе с тем даже бесплатные (в рамках допустимых сроков погашения) источники заемных средств несут в себе определенную степень финансовых рисков, связанных с возможностью временной потери предприятием платежеспособности и неоплатой в срок обязательств, что может привести к штрафам, пеням и неустойкам. В такой ситуации резко возрастает платность таких заимствований, изначально «бесплатных», в связи с необходимостью возмещения штрафов и пеней. Если же неплатежеспособность приобретает устойчивый характер, возникает повышенная угроза финансовых потерь, вплоть до банкротства.

Вместе с тем предприятие, нуждаясь в дополнительных источниках заемных средств, может сознательно пойти на их привлечение в любой форме. Основанием к этому может послужить коммерческий расчет окупаемости дополнительных финансовых затрат по обслуживанию долга за счет достижения большей прибыли от наращения масштабов производственно-сбытовой деятельности, ускорения оборачиваемости средств.

Одним из инструментов оценки эффективности использования и обоснования дополнительного привлечения заемных средств является расчет эффекта финансового рычага.

Термин «финансовый рычаг» — это перевод с английского понятия «financial leverage» («финансовый леверидж»). Рычаг — отношение величин, увеличивая или уменьшая которые можно получить более сильное изменение того или иного финансового результата. Финансовый рычаг отражает соотношение заемного и собственного капитала (или соотношение заемного и совокупного капитала), что характеризует уровень финансовой устойчивости предприятия и повышение эффективности бизнеса за счет привлечения заемного капитала. Важно понять, что усиление воздействия финансового рычага (выражается в значении коэффициента) происходит за счет привлечения заемных средств.

Исследование механизма действия финансового рычага служит обоснованием управленческих решений по привлечению заемных средств. С этой целью рассчитывается относительная величина эффекта финансового рычага {leverage effect, LE), который показывает, какую долю рентабельности собственного капитала организация получает за счет привлечения заемных средств. Расчет данного индикатора производится прежде всего перспективно для обоснования финансовой политики, направленной на активизацию заимствований компании в прогнозируемом периоде.

Располагая данными финансовой отчетности компании, целесообразно оценить, насколько оправданно было решение об использовании заемных финансовых ресурсов в отчетном периоде.

Расчет эффекта финансового рычага производится по следующей формуле:

где Rtax {tax ratio) — коэффициент налогообложения прибыли (точнее, доля изъятия в бюджет части совокупного финансового результата предприятия в виде налога на прибыль); рассчитывается как отношение расходов по налогу на прибыль к прибыли до налогообложения; расходы по налогу на прибыль формируются по правилам налогового учета;

ROA {return on assets) — процентный уровень рентабельности совокупных активов (экономическая рентабельность), исчисленная как отношение прибыли до налогообложения и расходов по привлечению заемных средств {earnings before interest and taxes, EBIT) к средней балансовой величине совокупных активов {total assets, ТА)

WACtl {weighted average cost of total liabilities) — процентный уровень средневзвешенной цены заемного капитала (относительный уровень стоимости долгосрочных и краткосрочных обязательств), который рассчитывается как отношение расходов по обслуживанию заемных источников средств (финансовых расходов) к средней балансовой величине совокупного заемного капитала (совокупных обязательств);

TL {total liabilities) — средняя балансовая величина заемного капитала (совокупных обязательств); для ее расчета, по данным Отчета о финансовых результатах, целесообразно использовать итоговые показатели разделов «Долгосрочные обязательства» и «Краткосроч- ные_обязательства»;

Е {equity capital) — средняя балансовая величина собственного капитала (итоговый показатель раздела «Капитал»).

Эффект финансового рычага зависит от значений трех его основных компонентов: дифференциала финансового рычага, значения коэффициента финансового рычага и налогового корректора. Дифференциал финансового рычага представляет собой разницу между уровнем экономической рентабельности всех средств, вложенных в деятельность организации (как собственных, так и заемных), и уровнем цены заемного капитала. Коэффициент финансового рычага (долговая нагрузка, total liabilities to equity) отражает финансовую активность компании в части привлечения заемных средств и представляет собой отношение общей величины долгосрочных и краткосрочных обязательств к собственному капиталу. Налоговый корректор необходим для приведения в сопоставимый вид двух показателей: эффекта финансового рычага и рентабельности собственного капитала (return on equity, ROE), поскольку для расчета первого показателя используется величина прибыли до налогообложения и финансовых расходов по обслуживанию заемных средств (earnings before interest and taxes, EBIT), а для второго — чистая прибыль (net profit, NP), то есть прибыль после фискального изъятия.

Если дифференциал положителен, то какими бы ни были значения налогового корректора и коэффициента финансового рычага, эффект финансового рычага будет положительным. То есть при этом условии привлечение заемных средств будет признано оправданным. Если по каким-то причинам организация получила уровень рентабельности совокупных активов ниже, чем уровень цены заемных средств (отрицательное значение дифференциала), то в этом случае привлечение заемных средств признается неэффективным, что приводит к снижению рентабельности собственных средств организации, «проеданию» собственного капитала, то есть уменьшению прибыли, накопленной в предыдущие периоды.

По данным финансовой отчетности компании (Приложение 1) рассчитаны показатели эффекта финансового рычага за 2014— 2015 годы (см. таблицу 29).

Таблица 29

Расчет эффекта финансового рычага по данным финансовой отчетности «АВС»

Показатель

Условное

обозначение

2014 г.

2015 г.

А

В

1

2

1. Прибыль до налогообложения, тыс. руб.

?ВТ

2 811 709

2 364 625

2. Финансовые расходы, тыс. руб.

Ctl

967 969

1 461 702

3. Прибыль до налогообложения и финансовых расходов (п. 1 + п. 2), тыс. руб.

EBIT

3 779 678

3 826 327

4. Среднегодовая балансовая величина совокупных активов, тыс. руб.

ТА

37 493 512

52 326 853

Окончание табл. 29

А

В

1

2

5. Рентабельность совокупных активов (совокупного собственного и заемного капитала) (п. 3 : п. 4), %

ROA

10,08

7,31

6. Расход по налогу на прибыль, тыс. руб.

г

^TAX

897 155

754 157

7. Коэффициент (уровень) налогообложения прибыли (п. 6 : п. 1)

^TAX

0,3191

0,3189

8. Среднегодовая балансовая величина заемного капитала (совокупных обязательств), тыс. руб.

TL

29 953 286

38 024 832

9. Цена (уровень стоимости) заемного капитала (совокупных обязательств) (п. 2 : п. 8),%

WACjl

3,23

3,84

10. Среднегодовая балансовая величина собственного капитала, тыс. руб.

7 540 226

14 302 021

11. Эффект финансового рычага, %

LE

18,53

6,28

12. Прибыль чистая, тыс. руб.

NP

1 923 377

1 614 659

13. Рентабельность собственного капитала (п. 12 : п. 10), %

ROE

25,51

11,29

Приведенные в таблице 29 показатели свидетельствуют о том, что рентабельность собственного капитала компании в 2015 году значительно снизилась по сравнению с 2014-м (11,29 — 25,51 = —14,22 %). Сравнение значений показателей эффекта финансового рычага и рентабельности собственного капитала говорит о том, что достигнутый уровень рентабельности собственного капитала в 2014 году был почти на 3/4 обеспечен за счет активного использования заемных средств (18,53 / 25,51 = 0,7264) и только на 1/4 — за счет собственного капитала. В 2015 году ситуация изменилась не в пользу компании. Рентабельность собственного капитала снизилась до уровня 11,29%, а эффект финансового рычага составил лишь 6,28%. Таким образом, уровень рентабельности собственного капитала в 2015 году был получен за счет использования заемных средств немногим более чем наполовину (6,28 / 11,29 = 0,5562).

Результатом сложившейся финансовой ситуации послужило относительное удорожание заемных средств с уровня 2014 года — 3,23 % до уровня 2015 года — 3,84%, а также снижение коэффициента финансового рычага с 9,97 до 2,66. Кроме того, дифференциал финансового рычага (разность между рентабельностью совокупных активов и ценой заемных средств) имел в 2015 году негативную тенденцию к снижению, что свидетельствует о росте финансовых рисков, которые могут проявиться в отсутствии возможности возмещения расходов по обслуживанию обязательств за счет рентабельности активов. Таким образом, за счет частичного отказа от привлечения заемных средств компания имела упущенную выгоду, вследствие чего рентабельность собственных средств снизилась.

  • [1] Для расчетов показателей рентабельности могут быть использованы и другие показатели финансовых результатов деятельности организации.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >