РАСЧЕТ СРЕДНЕВЗВЕШЕННОЙ СТОИМОСТИ КАПИТАЛА (WACC)

WACC (средневзвешенная стоимость капитала) применяется для вычисления ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиций, в случае когда привлекаются средства из разных источников с разной стоимостью.

При этом стоимость отдельных долей капитала может определяться различными способами:

  • 1) доходность альтернативного вложения. Например, существует другой вариант вложения — депозит с гарантированной доходностью;
  • 2) вложение собственного капитала с известной доходностью. Например, собственник бизнеса знает, что капитал приносит N процентов годовых. Вкладывая деньги в новое дело, он хочет иметь доход не менее этих N%
  • 3) привлечение капитала с требуемой доходностью. Иными словами, сторонний инвестор хочет иметь заранее оговоренную доходность на свои вложения;
  • 4) средства привлекаются на платной основе. Например, банковский кредит.

Чтобы инвестиционный проект был прибыльным, значение WACC должно быть меньше IRR — внутренней нормы доходности.

Термин «средневзвешенная стоимость» означает, что для определения средней стоимости привлеченного капитала мы должны учесть долю каждого источника в общей сумме, т.е. мы вычисляем не среднее арифметическое, а средневзвешенное значение. В качестве веса используется доля в общей сумме.

Большинство компаний используют различные источники капитала для финансирования своей деятельности, которые можно объединить в три типа: обыкновенные акции, привилегированные акции и долговое финансирование. Каждый из этих источников имеет собственную требуемую ставку доходности, а все вмести они, с учетом их удельного веса в структуре капитала, формируют средневзвешенную стоимость капитала (англ. Weighted Average Cost of Capital, WACC) компании. Если посмотреть на этот показатель под другим углом, то он является минимально допустимой доходностью для активов компании, которая позволит компенсировать затраты, связанные с привлечением капитала.

Чтобы рассчитать средневзвешенную стоимость капитала (WACC), необходимо воспользоваться следующей формулой:

где wd — удельный вес заемного капитала; k(j стоимость заемного капитала; Т — ставка налога на прибыль; w — удельный вес капитала, сформированного за счет привилегированных акций; к — стоимость привилегированных акций как элемента капитала; w — удельный вес обыкновенного акционерного капитала; ксе стоимость обыкновенного акционерного капитала.

Пример расчета

Капитал Компании ООО «Инвестор» имеет следующую структуру:

  • 1) обыкновенный акционерный капитал 75 млн руб.;
  • 2) привилегированный акционерный капитал 5 млн руб.;
  • 3) заемный капитал 30 млн руб.

Обыкновенный акционерный капитал был сформирован обыкновенными акциями, бета-коэффициент которых составляет 1,57. Привилегированный акционерный капитал сформирован привилегированными акциями, по которым выплачивается фиксированный дивиденд в размере 3,5 руб., а их рыночная стоимость составляет 18,75 руб. Заемный капитал был сформирован за счет эмиссии облигаций с фиксированной купонной ставкой 16,5%. Предположим, что ожидаемая доходность рынка составляет 15,5%, безрисковая процентная ставка 4,75%, а ставка налога на прибыль 30%.

Чтобы воспользоваться приведенной выше формулой и рассчитать WACC, необходимо определить удельный вес каждого источника капитала, а также их стоимость. Удельный вес обыкновенного акционерного капитала составляет 0,682, привилегированного акционерного капитала — 0,045, а заемного капитала — 0,273:

Оценить требуемую ставку доходности для обыкновенных акций можно при помощи модели ценообразования капитальных активов (Capital Asset Price Model):

где к{ требуемая ставка доходности для акции /; KRF безрисковая

процентная ставка; (3/ — бета-коэффициент акции /; к — ожидаемая доходность рынка.

Подставив исходные данные в модель САРМ, получим требуемую ставку доходности для обыкновенных акций, равную 21,63%:

Требуемая ставка доходности для привилегированных акций (kps) рассчитывается по формуле

где D — дивиденд по привилегированным акциям; Р — рыночная цена привилегированной акции.

Следовательно, требуемая ставка доходности для привилегированных акций компании АВС составляет 18,67%:

Таким образом, средневзвешенная стоимость капитала компании ООО «Инвестор» составит 18,74%:

Факторы, влияющие на средневзвешенную стоимость капитала

Компания имеет возможность в некоторой степени влиять на удельный вес и стоимость элементов капитала, которые формируют такой показатель, как WACC, однако влияние на некоторые факторы является невозможным.

1. Общее состояние финансового рынка и уровень процентных ставок.

Обычно фондовый рынок и рынок облигаций находятся в равновесии и относительно стабильны, как минимум, в краткосрочной перспективе. Однако в случае кризисных явлений в экономике процентные ставки могут существенно изменяться в течение относительно небольшого периода времени, что автоматически приведет к значительному изменению средневзвешенной стоимости капитала компании.

  • 2. Безрисковая процентная ставка и рыночная премия за риск. Размер рыночной премии за риск зависит от двух факторов: безрисковой процентной ставки и доходности рынка, которые, в свою очередь, зависят от склонности инвесторов к риску в данный момент времени, на что отдельно взятая компания не может оказать сколь бы то ни было существенного воздействия.
  • 3. Ставка налога на прибыль. Вопросы налогообложения прибыли компаний находятся в компетенции органов государственной власти.

При этом изменение ставки налога на прибыль может привести к существенным изменениям средневзвешенной стоимости капитала.

Тем не менее на часть факторов, влияющих на средневзвешенную стоимость капитала, менеджмент компании может воздействовать непосредственно.

  • 1. Структура капитала. Политика управления структурой капитала компании предполагает, что менеджмент стремится поддерживать целевую структуру капитала. Однако под влиянием внешних и внутренних факторов менеджмент может принять решение об ее изменении, что приведет к изменению WACC.
  • 2. Дивидендная политика. Во-первых, размер выплачиваемых дивидендов оказывает непосредственное воздействие на требуемую ставку доходности для привилегированных и обыкновенных акций. Также чем больше чистой прибыли компания будет направлять на выплату дивидендов, тем меньше нераспределенной прибыли останется в распоряжении менеджмента, что вынудит компенсировать нехватку собственных источников финансирования за счет привлечения заемного капитала.
  • 3. Инвестиционная политика. Инвестиционная политика также является одним из факторов, который оказывает непосредственное воздействие на средневзвешенную стоимость капитала. Реализация новых проектов требует не только привлечения дополнительного капитала, но и может привести к изменению риска, связанного с деятельностью компании, что непосредственно отразится на требуемой ставке доходности акций и облигаций компании.

Средневзвешенная стоимость капитала (WACC) отражает усредненную стоимость всего инвестированного капитала получателя средств, т.е. включает стоимость собственного капитала и заемного капитала (совокупного долга), и используется для дисконтирования свободных денежных потоков по проекту (FCFF) для получения NPVproject.

Требуемая доходность собственного капитала (ks) отражает стоимость собственного капитала получателя средств и используется для дисконтирования свободных денежных потоков на собственный капитал для получения NPV equity.

Значения ставки дисконтирования прогнозируются на каждый год или иной шаг прогнозного периода, денежные потоки за который дисконтируются. Также для расчета прогнозной средневзвешенной стоимости капитала используется следующая формула:

где WACCn прогнозная средневзвешенная стоимость капитала получателя средств в году я; ksj — прогнозная требуемая доходность собственного капитала для долевого инвестора i в году я; kdj прогнозная требуемая доходность заемного капитала до налогов для кредитора j

в году п tj — прогнозная ставка налога на прибыль в году я; Ej — прогнозная часть собственного капитала получателя средств по рыночной стоимости, принадлежащая долевому инвестору (собственнику) / в году п D — прогнозная часть рыночной стоимости заемного капитала получателя средств, предоставленная кредитором j в году п V — прогнозная рыночная стоимость инвестированного (собственного и заемного) капитала получателя средств в году п.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >