РАСЧЕТ КОМПЛЕКСНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ

Перейдем к расчету комплексных инвестиционных показателей, которые позволяют проанализировать проект в динамике с учетом стоимости денег и времени. Статистическое изучение инвестиций направлено на решение следующих задач:

  • 1) определение объемов инвестиций, их структуры и темпов изменений;
  • 2) определение экономической эффективности инвестиций и интенсивности инвестиционной деятельности [66].

Помимо отслеживания и оценки динамики и структуры инвестиций по источникам и направлениям использования, необходимо в настоящее время выявлять и анализировать результативность использования инвестиций на различные цели и их влияние на научно-техническое развитие [66].

Перейдем к рассмотрению показателей экономической эффективности для инвесторов проекта (производителей продукции), для которых основным показателем является чистая приведенная стоимость (NPV), которая, в первую очередь, является показателем устойчивости проекта к изменению его основных показателей (объемы продаж, маркетинговые затраты, капитальные вложения и т.д.). Временной фактор, не рассмотренный нами ранее, тоже является очень важным, он в основном учитывает показатели годового эффекта и эффект за расчетный период. Время для реализации различных проектов может зависеть:

  • 1) от длительности периода инновационной деятельности;
  • 2) срока полезного использования инновационного объекта;
  • 3) количества и качества информационных ресурсов, используемых при разработке и реализации проекта;
  • 4) требований к инициаторам проекта.

Все вышеперечисленные виды эффекта становятся возможными после проведения определенных работ по реализации проекта и требуют некоторых затрат. Отношение результатов деятельности к затратам на определенный эффект и будет являться показателем эффективности полученного эффекта:

Успешным будет считаться только тот проект, где результаты от внедрения инновации в производство будут превышать затраты на их реализацию, т.е. показатель эффекта должен быть больше единицы. Чтобы правильно принять решение о реализации какой-то конкретной инновации, нужно сравнить оценки эффектов от использования аналогичных инноваций, что позволит иметь более детальную информацию о реализуемом проекте. Показатель эффекта может быть выражен как в натуральных величинах (например, человеко-часах), так и иметь стоимостное выражение.

В основном анализ экономической эффективности проекта проводится на основе дисконтированных денежных потоков (DCF) для полных инвестиционных затрат. Рассмотрим подробнее еще разданные показатели.

Чистая приведенная стоимость (Net Present Value — NPV) — дисконтированный показатель доходности проекта, который определяется как сумма дисконтированных чистых денежных потоков (разность между всеми денежными поступлениями и платежами), получаемых в каждом периоде в течение срока реализации проекта.

Теперь рассмотрим более подробно один их самых важных инвестиционных показателей, а именно свободный денежный поток, обозначаемый FCFF — Freecashflowtothefirm, который является не чем иным, как показателем совокупности всех денежных потоков, произведенных в течение заданного периода после уплаты налогов без учета различных инвестиций в собственный и оборотный капитал. При этом он доступен как кредиторам, так и собственникам проекта. По своей экономической сути свободный денежный поток должен быть всегда равен сумме всех платежей инвесторам, так как он определяется как раз после использования активов предприятия. Также часто его называют не только свободным денежным потоком, но и денежным потоком от активов, учитывая тот факт, что такие потоки создаются от операционной и производственной деятельности предприятия.

В формализованном виде тождество денежных потоков может быть задано следующим равенством:

где FCFD — денежный поток кредиторам; FCFE — денежный поток собственникам.

Величина FCFF может быть рассчитана различными способами. В структуре этого потока можно выделить три основных элемента:

  • 1) посленалоговый поток от операционной деятельности;
  • 2) чистые инвестиции в оборотный капитал;
  • 3) чистые инвестиции в основной капитал [24].

Отметим, что определение величины чистых инвестиций является важной частью инвестиционного анализа. При этом для его расчета потребуются не только бухгалтерские балансы, балансовые отчеты, но и ряд финансовых показателей, рассмотренных ранее. В общем виде величина чистых активов в оборотный капитал (WCR) определяется как разница между всеми активами и пассивами предприятия, за исключением краткосрочных вложений и краткосрочных займов и кредитов. Показатель AWCR может помочь нам определить величину чистых инвестиций в текущей деятельности за определенный промежуток времени. Приведем пример расчета данной величины.

или

где AWCR — изменения потребности в оборотном капитале; АСА — изменения в операционных текущих активах (за вычетом краткосрочных финансовых вложений); ACL — изменения в беспроцентных краткосрочных обязательствах (за вычетом краткосрочных займов).

То же самое происходит и с расчетом величины чистых инвестиций в долгосрочные активы или капитальное строительство. В этом случае данная величина будет равна разнице между потраченными средствами на приобретение основных средств и оборудования, за исключением величины продажи старого оборудования (если такое имеется); при этом не нужно забывать, что итоговая сумма рассчитывается с учетом уже начисленной амортизации.

С учетом изложенного величина свободного денежного потока составит

где TAX — налоговые платежи; DA — амортизация; ANFA — чистые инвестиции (изменения) в долгосрочных активах.

Как мы видим, величина свободного денежного потока не зависит от структуры финансирования предприятия, т.е. FCFFне учитывает проценты по займам и кредитам, тогда как данные показатели учитываются при расчете свободных денежных потоков от операционной деятельности.

Денежный поток кредиторам FCFD состоит из следующих элементов:

  • • полученные проценты /;
  • • чистые изменения в краткосрочных и долгосрочных заемных средствах AD (разница между погашенными и новыми займами) [24].

Таким образом,

В свою очередь, денежный поток собственникам FCFE включает:

  • • выплаченные дивиденды DIV
  • • чистые изменения в собственном капитале АЕ (новые эмиссии минус выкуп собственных акций, долей, паев), за исключением нераспределенной прибыли |24].

Величина FCFE может быть определена как

Ее можно определить и другим способом |2|:

Как мы уже поняли, основным показателем инвестиционного анализа будет являться расчет свободных денежных потоков от активов предприятия (FCFF), потому что только этот показатель объективно оценивает реальную стоимость предприятия в данный момент. Данные денежные потоки разделяются на две части: одни потоки идут кредиторам, другие — собственникам. Но в целом процесс расчета таких денежных потоков позволяет увидеть, насколько эффективно руководители управляют компанией в заданный период времени, и помогает увидеть, какие стороны можно усилить, чтобы повысить стоимость компании, например за счет:

  • 1) снижения налоговой нагрузки, оптимизации налоговой базы;
  • 2) снижения себестоимости продукции, увеличения выручки, а следовательно, увеличения операционной и других прибылей компании:
  • 3) оптимизации процесса распределения и использования имеющихся ресурсов;
  • 4) минимизации основных активов, более эффективного использования собственного капитала;
  • 5) оптимизации расходов на капитальные вложение и т.д.

Показатели FCFD (свободные денежные потоки кредиторам) и FCFE

(свободные денежные потоки собственникам) важны для расчета как тем, так и другим. Кредиторам они помогают оценить рациональность вложений в какой-либо проект, а собственникам — оценить выгодность участия в развитии инвестиционных проектов.

Теперь немного подробнее поговорим о методе чистой приведенной стоимости.

Данный метод широко применяется для крупных проектов, требующих участия большой величины инвестиций. Данный метод довольно распространен, потому что имеет неоспоримые преимущества, а именно учитывает различные факторы, влияющие на реализацию проекта, неравноценность финансовых потоков в разные периоды времени, позволяет одновременно оценивать разные проекты с различными требованиями для реализации (с учетом различных вариантов по времени принятия решений).

Основным показателем при использовании данного метода будет являться чистая приведенная стоимость проекта (NPV), которая в общем виде рассчитывается по формуле

где PV — текущее значение денежного потока; /0 — первоначальные инвестиции.

Величину PVможно определить по формуле

где CFt инвестиционные платежи в течение / лет; г — ставка дисконтирования.

В таком случае мы можем вывести следующую формулу:

Как уже говорилось выше, основным показателем эффективности вложений в тот или иной проект случит показатель NPV, в общем виде «выгодность» вложений инвестиций в проект будет выглядеть следующим образом:

  • • если NPV > 0, то проект проходит предварительную проверку и отправляется на дальнейшее рассмотрение;
  • • если NPV< 0, то проект или сразу отклоняется, или отправляется на доработку;
  • • если NPV= 0, то такой проект считается «нейтральным», т.е. не приносящим ни прибылей, ни убытков, и обычно отправляется на доработку.

То есть в общем виде сумма денежных притоков должна быть больше суммы оттоков средств (величина инвестиций), чтобы проект мог иметь шанс на реализацию.

Преимущества данного коэффициента:

  • • учитывает временную ценность денег (фактор времени);
  • • дает стоимостное выражение приращения (уменьшения) капитала, что позволяет оценивать не только отдельные проекты, но и их комбинации (свойство аддитивности) [15].

Недостатки метода:

  • • при сравнении инвестиционных проектов с разными по объемам инвестициями можно сделать неверный выбор;
  • NPV не учитывает период возврата вложенных средств, поэтому его расчет следует дополнять другими показателями;
  • NPVв явном виде не показывает, какими инвестиционными усилиями достигнут результат [15].

Теперь немного подробнее поговорим об индексе рентабельности и расчете коэффициента эффективности инвестиций.

Как и в общем виде, экономический смысл коэффициента рентабельности состоит в том, чтобы показать отношение суммы всех дисконтированных денежных потоков, полученных от инвестиционной деятельности, к сумме всех дисконтированных денежных расходов, полученных при реализации инвестиционной деятельности. Расчет индекса рентабельности может проводиться как с учетом дисконтирования всех потоков платежей (поступлений средств), так и без него, стандартным бухгалтерским способом (без учета фактора времени).

Стандартная формула для расчета индекса рентабельности представляется в следующем виде:

Индекс рентабельности можно использовать как для простого сравнения проектов между собой, так и случае выбора между несколькими проектами одновременно. Если инвестиционный портфель у предприятия ограничен, то чем выше данный индекс, тем выгоднее в него вкладывать средства в первую очередь. Данный индекс полезен для использования как инвесторам, так и инициаторам проекта.

Теперь подробнее рассмотрим показатель внутренней нормы доходности.

Еще одним важным показателем для оценки инвестиционной деятельности является внутренняя норма доходности, которая в экономическом смысле представляет собой такую процентную ставку, при которой чистая приведенная стоимость проекта (NPV) будет равна нулю (т.е. чистая текущая стоимость инвестиционного проекта в реальном времени будет равна нулю). Другими словами, это такая ставка, при которой проект точно будет окупаться, но не более того.

Реализация любого инвестиционного проекта требует привлечения финансовых ресурсов из различных источников, за которые необходимо платить. Например, за заемные средства платят проценты, за привлеченный капитал — дивиденды. Предприятие всегда несет расходы при осуществлении инвестиционного проекта. Показатель, характеризующий относительный уровень этих расходов, определяет цену использованного (авансированного) капитала (СС). При финансировании проекта из различных источников этот показатель определяют как среднюю арифметическую взвешенную величину 1151.

Экономический смысл этого показателя заключается в том, что предприятие может принимать любые решения инвестиционного характера, если уровень их рентабельности не ниже текущего значения показателя СС. Именно с ним сравнивается показатель IRR, рассчитанный для конкретного проекта. Если //?/?> СС, то проект следует принять, если IRR < СС, то проект следует отклонить, если IRR = СС, то проект остается на уровне самоокупаемости 1151.

Снова отметим, что по своей сути данный метод сводится к тому, что на практике инвесторы и инициаторы проекта находят такую ставку дисконтирования, при которой проект выходит на самоокупаемость (т.е. дисконтированные денежные потоки равны сумме инвестиций и NPV= 0).

В общем виде показатель IRR можно представить в виде формулы

где FCFFn свободный денежный поток по проекту; п — номер прогнозного шага (для свободных денежных потоков); / — номер прогнозного шага (для ставки дисконтирования); N — число лет в прогнозном периоде.

Основной задачей ставки дисконтирования (IRR) является рассчитать возможную разницу между коэффициентом окупаемости (нормированной, спрогнозированной заранее) и требуемой доходностью от проекта, т.е. данный показатель помогает определить, насколько выгодно вкладывать средства в тот или иной проект в зависимости от риска такого вложения. Большая разница между рассчитанными коэффициентами позволяет сделать поправку на выявленные риски или скорректировать требуемую доходность от проекта. К минусам данного метода можно отнести тот факт, что показатель IRR предполагает постоянное реинвестирование полученных доходов по той же самой ставке доходности, что не всегда удается сделать на практике. Кроме того, для одних и тех же процессов могут быть рассчитаны различные значения денежных потоков (например, в случае модернизации или обновления оборудования).

Теперь поговорим о показателе срока окупаемости инвестиций (РВР).

Расчет срока окупаемости инвестиций необходим для того, чтобы рассчитать необходимую продолжительность работы инвестиционного проекта, в течение которой произойдет полный возврат вложенных в проект средств, т.е. инвестор, рассчитав данный показатель, может понять, сколько времени ему понадобится, чтобы вернуть вложенные средства, а следовательно, насколько ему выгодно вкладывать свои средства в реализацию проекта. Расчет DPBP может происходить как с помощью дисконтирования денежных потоков, так и без него. В общем случае показатель DPBP показывает число лет, через которое сумма дисконтированных чистых доходов от проекта на момент окончания инвестиций была равна сумме вложенных в проект инвестиций. Рассчитывается данный коэффициент по следующей формуле:

где N — количество лет (временных интервалов) в прогнозируемом периоде; N] количество периодов, по истечении которых разница между суммой свободных денежных потоков по инвестиционному проекту (или свободных денежных потоков на капитал) и вложенных в проект инвестиций будет больше нуля, или порядковый номер того периода, когда сумма денежных потоков будет положительной (табл. 3.8).

Таблица 3.8

Основные критерии анализа инвестиционных показателей

Название критерия

Описание критерия

Решение по критерию

1. Свободный денежный поток (.FCFF)

Рассчитывается для определения суммы денежного потока, который может быть направлен кредиторам и инвесторам после уплаты налогов и других обязательных платежей

Чем больше сумма свободного денежного потока на определенных периодах реализации проекта, тем лучше

Название критерия

Описание критерия

Решение по критерию

2. Чистая приведенная стоимость (.NPV)

Рассчитывается для проектов с крупным вложением первоначальных инвестиций; может быть рассчитана для различных проектов с разным периодом реализации; показывает сумму дисконтированных денежных потоков, приведенных к сегодняшнему дню

Чем выше показатель NPV, тем лучше для проекта, однако он не отражает инвестиционный процесс реализации проекта в целом

3. Индекс рентабельности (PI)

Рассчитывается для каждого проекта в отдельности для совокупности определенных периодов времени (может быть рассчитан для конкретного периода)

Проект с более высоким индексом рентабельности будет иметь приоритет для реализации

  • 4. Внутренняя норма доходности
  • (IRR)

Показывает такую процентную ставку, при которой чистая приведенная стоимость равна нулю, т.е. вложенные инвестиции в проект окупаются

Чем больше разница между рассчитанной ставкой IRR и требуемой доходностью, тем лучше для проекта (больше запас прочности для рисков и возможных отклонений)

5. Срок окупаемости инвестиций (DPBP)

Определяется для того, чтобы показать, за какой период времени окупятся вложенные в проект инвестиции

Чем меньше срок окупаемости инвестиций, тем привлекательнее проект для инвестора

Данный анализ инвестиционных показателей является примерным и может изменяться в зависимости от вида проекта, его суммы, интересов участников и других показателей. Но при этом расчет данных инвестиционных показателей позволяет более полно увидеть процесс реализации проекта и принимать обдуманные решения по ходу его реализации. Рекомендуемых или общепринятых для всех видов проектов значений по данным показателям не существует, они могут варьировать в зависимости от вида проекта. Однако для дальнейшей реализации проекта необходимо, чтобы эти значения удовлетворяли запросам инвесторов и других участников проекта. Еще раз отметим, что исходя из международной и российской практики расчет таких показателей является обязательным условием для реализации проекта, однако их число и методика расчета могут быть разными в зависимости от институтов, принимающих решение о реализации, закрепленной во внутренних документах.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >