Рынок валютных фьючерсов и опционов
Фьючерсные контракты на иностранную валюту были первым видом финансовых контрактов. Впервые они были введены в практику фьючерсной торговли на Международной товарной бирже в Лондоне в 1970 г., но торговля на этом рынке шла очень вяло, в результате эти контракты, как и сама биржа, прекратили свое существование. Первые успешные контракты на иностранную валюту появились в 1972 г. на Чикагской СМЕ и в 1974 г. на Нью-Йоркской NYBT. В настоящее время торговля этими контрактами идет на многих биржах США, в Европе и других регионах мира.
Международный валютный рынок состоит из рынка спотовых и форвардных сделок. Операции на этом рынке включают все возможные сделки по обмену валюты одной страны на другую. Ведущим центром мирового валютного рынка остается Лондонский межбанковский рынок, к другим крупным центрам относятся Нью-Йорк, Токио, Гонконг и некоторые другие.
Спотовый рынок подразумевает заключение сделок на иностранную валюту с немедленной поставкой. На практике это означает, что по сделкам, заключенным в конкретный день, расчет будет произведен два дня спустя. Операции спот используются для того, чтобы удовлетворить текущий спрос, и для расчета между банками в двухдневный срок. Они включают в себя все, начиная от покупки валюты туристами и кончая покупкой иностранной валюты транснациональной корпорацией для того, чтобы заплатить за импорт оборудования. Доллар США пока сохраняет свое главенствующее положение на мировом валютном рынке, и в большинстве случаев валютные дилеры котируют рынок количеством иностранной валюты за один доллар США. Исключением исторически является английский фунт стерлингов, который традиционно котируется в долларах за фунт. Из соотношения иностранных валют к доллару США формируются кроссовые курсы между двумя валютами.
На межбанковском валютном рынке заключаются также форвардные сделки, предполагающие поставку валюты в определенный период в будущем. Этот форвардный рынок является частью межбанковского рынка, который также включает сделки спот среди банков и их крупных клиентов. Операции форвард на валютном рынке похожи на такие же операции с большинством физических товаров. Это сделки за счет и по поручению клиента, которые требуют поставки определенного количества валюты по определенному курсу на определенную дату.
Взаимосвязь курсов спот и форвард определяется понятием, известным как паритет процентных ставок рынка США и рынка второй валюты. Это означает, что форвардная премия или дисконт в оценочной валюте относительно доллара будет приближаться к разнице между процентными ставками, действующими в этой валюте и долларовыми процентными ставками. Так, если процентные ставки в США выше, чем в странах зоны евро, можно ожидать, что форвардный курс евро будет падать. В противном случае валютные спекулянты имели бы возможность получить прибыль с помощью перевода капитала из одной валюты в другую.
На валютных рынках основными участниками выступают международные и национальные финансовые структуры. Центральные банки стран выходят на него для совершения расчетов друг с другом, платежей по государственным долгам, а также для поддержки валютного курса с помощью валютных интервенций. Коммерческие и инвестиционные банки действуют на этом рынке по поручениям своих клиентов и самостоятельно, стремясь получить прибыль на колебаниях валютных курсов. Сектор капитала, включающий в себя инвесторов и спекулянтов, использует валютный рынок для расчетов и платежей при покупке или продаже товаров, услуг и активов за рубежом и для спекулятивных операций.
Подобно другим ценам обменные курсы различных стран определяются взаимодействием спроса и предложения. Увеличение предложения валюты приводит к тому, что ее цена падает, уменьшение предложения вызывает соответствующий рост ее цены. На величину обменного курса влияют такие факторы, как состояние платежного баланса, политика правительства и центрального банка, рыночные ожидания относительно политической и экономической ситуации в той или иной стране. В определенных случаях могут оказывать влияние и сезонные факторы. Так, спрос на валюту определенной страны будет высоким в период резкого роста экспорта из этой страны, так как иностранным покупателям будет необходима валюта для оплаты товаров. Аналогичный рост импорта негативно скажется на обменном курсе. В странах с развитым туристическим бизнесом приток валюты часто зависит даже от погодных условий.
Межбанковский форвардный валютный рынок является естественным конкурентом фьючерсного валютного рынка, поскольку оба они служат одним целям. Наличие эффективного форвардного рынка оказывает сдерживающее влияние на темпы роста фьючерсного рынка, хотя во многих случаях валютные операторы участвуют и в том и в другом. Основное различие между валютными форвардным и фьючерсным рынками определяется стандартностью контракта и условий торговли на рынке фьючерсов. Это существенное различие выступает то как преимущество, то как недостаток фьючерсного рынка.
Валютные фьючерсные контракты имеют стандартные месяцы поставки и стандартные объемы контракта. Маловероятно, что отдельные обязательства экспортеров и импортеров на рынке наличной валюты будут точно соответствовать условиям фьючерсного рынка. В то же время на форвардном рынке дилеры могут принять обязательство на любой срок и на любую сумму. На практике, однако, валютные дилеры редко котируют валюты более чем на шесть месяцев вперед, предпочитая более всего трехмесячный форвардный рынок как наиболее активный. На фьючерсном рынке обычно только ближайший месяц поставки является активным, объемы торговли по другим позициям незначительны. Не следует забывать также, что фьючерсные контракты существуют не на все виды валют.
Другим недостатком фьючерсов является необходимость внесения гарантийного залога и уплаты комиссионных издержек, хотя они в конечном счете имеют незначительное отношение к общей стоимости контракта. Точные издержки совершения сделок на межбанковском рынке сложно измерить, но за исключением тех случаев, когда клиенты банка должны поддерживать компенсационный баланс, фактические операционные издержки очень незначительны. Вместо этого международные банковские дилеры получают свой доход от спреда между ценами спроса и предложения таким же образом, как это делают трейдеры на фьючерсной бирже.
Фьючерсный рынок, однако, имеет два явных преимущества. Во-первых, и что наиболее важно, цены формируются при свободной конкуренции. Спреды между спросом и предложением определяются на открытом аукционе, на котором принимают участие много продавцов и покупателей, которые напрямую конкурируют между собой. Второе преимущество заключается в том, что фьючерсный рынок доступен широкому кругу участников.
Наиболее активная разработка условий валютных контрактов происходила на рынке США. Всего на американском рынке официально зарегистрировано Комиссией по товарной фьючерсной торговле более 90 фьючерсных контрактов на иностранные валюты, однако большинство из них относятся к категории «спящих» контрактов, операций по которым не ведется или ведется в совсем незначительном объеме.
Безусловным лидером по числу введенных контрактов является Чикагская СМЕ, где ведутся операции по 32 фьючерсным контрактам, включая контракты на кросс-курсы. Крупным фьючерсным рынком является также Нью-Йоркская ICE Futures US (23 контракта). Самым активным контрактом американского рынка является фьючерс на евро на СМЕ (единица контракта 125 тыс. евро), объем торговли которым в 2016 г. превысил 49 млн сделок. Активная торговля ведется также контрактами на японскую иену (36 млн контрактов), английский фунт стерлингов (29 млн) и австралийский доллар (25 млн сделок).
В Европе центром валютной фьючерсной торговли является Лондонская биржа LIFFE. Валютные фьючерсы, которыми торгуют на LIFFE, заключаются на фунт стерлингов, иену и швейцарский франк, причем торговля всеми валютами ведется по отношению к курсу доллара США.
В то же время, являясь лидером по количеству различных валютных контрактов, американские и европейские площадки уступили в последние годы первенство по объемам сделок новым рынкам. Данные последних лет показывают, что самыми ликвидными валютными контрактами стали фьючерс и опцион на курс доллара к индийской рупии, операции с которыми совершаются на двух индийских биржах — National Stock Exchange of India и Bombei Stock Exchange. Суммарный объем сделок с этими контрактами на индийском биржевом рынке в 2016 г. составил 1229,5 млн контрактов.
Активно ведется торговля валютными контрактами и на Московской бирже, где зарегистрированы фьючерсы на доллар США и евро. Контракт на курс доллара США является наиболее ликвидным, причем в некоторые годы он становится лидером не только российского, но и международного валютного рынка. Так, в 2016 г. он занял первое место по объемам торговли с числом сделок 860,1 млн контрактов.
Причина активной торговли валютными контрактами на рынках Индии и России понятна — последнее десятилетие мировой экономики было сложным для этих стран, что выразилось не только в повышательной динамике курса доллара США к национальным валютам этих стран, но и в существенном росте неустойчивости. Это, в свою очередь, активизировало как хеджеров, стремящихся снизить валютные риски своего бизнеса, так и спекулянтов, почувствовавших возможность увеличить доходность операций.
Рынок валютных фьючерсов является элементом структуры финансового фьючерсного рынка. Использование биржевых валютных фьючерсных контрактов — это один из способов защиты от валютного риска, которому в настоящее время подвергаются не только экспортеры и импортеры, но и практически все более или менее крупные компании. К иным способам защиты от валютного риска относится использование форвардных контрактов на валюту, заключаемых на межбанковском рынке, и внебиржевых опционов, а также выпуск компанией облигаций в иностранной валюте.
Обменные курсы национальных валют постоянно колеблются под влиянием относительных темпов роста инфляции, уровней реальных процентных ставок, роста денежной массы на внутреннем рынке, состояния платежного баланса, показателей экономического роста, степени зависимости стран от внешних источников энергии, кредитно-финансовой политики центральных банков, политики государств в целом и политической стабильности. Данные факторы влияют на движение валютных курсов в основном в 86 Биржевое дело долгосрочном плане. В изменении курса валюты в краткосрочном плане существенную роль играют «технические» показатели, к которым относят прежде всего человеческий фактор, т.е. обычную человеческую реакцию участников валютного рынка на те или иные события в экономике страны и в мире в целом. Таким образом, валютные риски оказываются достаточно большими, и проблема состоит в том, что они далеко не всегда могут быть просчитаны заранее, даже если к экономическим методам прогнозирования валютных курсов добавить психологические.
Фьючерсная биржа фактически представляет собой механизм, при помощи которого происходит нейтрализация противоположных валютных рисков, а в случае, когда риск не может быть нейтрализован, он может быть передан другому участнику рынка, который хочет принять на себя этот риск. Валютный фьючерсный рынок, помимо обеспечения механизма хеджирования, выполняет еще одну важную функцию: курс, зафиксированный на бирже, может служить прогнозом того, что будет через три (или более) месяца, т.е. он является своего рода сигналом для участников рынка, которые, ориентируясь на фьючерсные котировки, решают, куда лучше вложить свои средства.
