Полная версия

Главная arrow Финансы arrow Анализ финансового состояния и финансовых результатов предпринимательских структур

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>

Оценка и анализ эффективности использования заемного капитала

Одной из важных проблем привлечения заемных средств является их эффективное использование. Заемный капитал должен способствовать повышению доходности собственного капитала, увеличению прибыли и рентабельности использования капитала в целом.

Одним из показателей, применяемых для оценки эффективности использования заемного капитала, является эффект финансового рычага (ЭФР), который показывает на сколько процентов увеличивается рентабельность собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия. Он возникает в том случае, когда рентабельность совокупного капитала превышает средневзвешенную цену заемного капитала.

Эффект финансового рычага еще можно характеризовать как приращение к рентабельности собственного капитала за счет использования кредита, несмотря на его платность.

В международной практике ЭФР еще называют «леверидж».

Леверидж - от английского «leverade», означающее систему рычага, действие рычага, подъемную силу.

В экономической теории применяются такие понятия, как «леверидж положительный», «леверидж операционный», «леверидж финансовый» и др.

Леверидж положительный - это когда доходы от привлечения дополнительных заемных средств превышают расходы по ним.

Леверидж операционный - характеризует долю операционных затрат в полных затратах на производство продукции.

Леверидж финансовый - означает привлечение заемных средств для получения дополнительных доходов.

Леверидж финансовый находит отражение в соотношении собственных и заемных средств, как источников долгосрочного финансирования, их целесообразности и эффективности.

Привлечение заемного капитала будет эффективным, когда темп роста прибыли (доходов) предприятия будет опережать темп роста суммы активов, т. е. будет увеличиваться показатель рентабельности активов (ROA):

где: Ракт,- рентабельность активов (капитала) - ROA;

Пд0 нал обл. - прибыль до уплаты налогов;

Кап. ср. - средняя сумма активов (капитала).

Эффект финансового рычага возникает в результате превышения рентабельности активов (ROA) над «ценой» заемного капитала, т. е. средней ставкой банковского кредита.

Иными словами, предприятие должно предусмотреть такую рентабельность активов, чтобы средств было достаточно на уплату процентов за кредит и налога на прибыль.

При этом следует иметь в виду, что средняя расчетная ставка процента не совпадает с процентной ставкой, взятой из кредитного договора, так как кредит под 20 % годовых, взятый на 15 дней, с учетом расходов по налогообложению, заемщику может обойтись в 0,82 % (20 х 15 : 365).

В процессе управления заемными средствами финансовым менеджерам следует определить необходимую сумму кредита, желательный процент по нему и влияние кредита на уровень рентабельности собственного капитала (ROE).

Средняя расчетная процентная ставка за пользование кредитом по финансовой отчетности определяется путем отношения суммы уплаченных процентов за кредит (форма № 2 «Отчет о прибылях и убытках») к средней сумме заемных средств, привлеченных в расчетном периоде (форма № 1 «Бухгалтерский баланс») и умноженное на 100, по формуле:

где СПср. - средняя расчетная процентная ставка за пользование заемными средствами;

СУ за кр. - сумма уплаченных процентов за кредит;

ЗКап.ср. - средняя сумма заемных средств, привлеченных в отчетном периоде, заемный капитал.

В ОАО «Вымпел» средняя расчетная процентная ставка за пользование заемными средствами (финансовые издержки по краткосрочной задолженности) составила:

Данные расчета показывают о том, что если средняя расчетная цена заемного капитала (средняя цена, в которую обходятся предприятию заемные средства) составляет в 2008 г. 12,5 коп. за 1 рубль, то в 2009 г. она увеличилась и составила 18,5 коп. за 1 рубль.

Сравним эти показатели с рентабельностью активов (ROA) ОАО «Вымпел», которые составили:

Рентабельность активов ОАО «Вымпел» ниже средней расчетной ставки за пользование заемными средствами, что отрицательно влияет на рентабельность собственного капитала, ухудшает финансовое состояние предприятия и может привести к банкротству.

Положительный эффект финансового рычага образуется, когда рентабельность активов превышает среднюю расчетную ставку процента, т. е. ROA > СП. Иными словами, в этом случае будет происходить приращение рентабельности собственного капитала благодаря использованию кредита.

Отрицательная величина ЭФР получается, когда рентабельность активов ниже средней расчетной ставки процента за кредит, т. е. ROA < СП.

В этом случае отрицательная величина ЭФР приводит к снижению рентабельности собственного капитала, что делает неэффективным использование заемного капитала.

Таким образом, при положительном значении ЭФР прирост коэффициента задолженности будет вызывать еще большее увеличение рентабельности собственного капитала, даст возможность увеличения объема деятельности предприятия. При отрицательном значении ЭФР прирост коэффициента задолженности будет приводить к еще большему падению рентабельности собственного капитала, уменьшению собственных средств и в конечном итоге может привести к банкротству.

Как раз такое положение наблюдается по ОАО «Вымпел». В 2008 г. рентабельность активов составляла 8,06 %, тогда как средняя расчетная ставка процента за кредит - 12,49 %, т. е. выше на 4,43 %. На каждый рубль используемых в хозяйстве привлеченных средств предприятие расходовало средств больше, чем возвращало в виде прибыли. Такое же положение оставалось и в 2009 г. При рентабельности активов в 16,77 %, средняя расчетная ставка составляла 18,5 %, т. е. уровень затрат превышал рентабельность на 1,73 %.

Эффект финансового рычага (ЭФР) показывает, на сколько процентов увеличивается (уменьшается) сумма собственного капитала за счет привлечения заемных средств в оборот предприятия и определяется по формуле:

ЭФР = (1 - Снп) х (ROA - СП) х (ЗКср.: СКср.),

где Снп, - ставка налога на прибыль, коэф.;

ROA - рентабельность активов, %;

СП - средняя расчетная ставка процента за кредит, %;

ЗКср. - средняя за период сумма заемного капитала;

СКСр. - средняя за период сумма собственного капитала;

  • (1 - Снп) - налоговый корректор, на основе этого коэффициента снижается уровень рентабельности капитала, с учетом налогообложения;
  • (ROA - СП) - дифференциация финансового рычага, т. е. снижение рентабельности капитала в результате уплаты процентов за кредит;
  • (ЗКср. : СКср.) - плечо финансового рычага, т. е. соотношение заемного капитала к собственному капиталу.

Чтобы определить сумму увеличения (уменьшения) собственного капитала за счет ЭФР, необходимо среднегодовую сумму собственного капитала умножить на ЭФР и разделить на 100, по формуле:

Произведем расчет ЭФР по ОАО «Вымпел» (табл. 4.14).

Из данных таблицы 4.14 видно, что эффект финансового рычага за 2008 г. составил отрицательное число - 0,995:

ЭФРо1 = (8,06 -12,49) х (1 - 0,44) х 0,401 = -0,995;

а за 2009 г. также отрицательное число -0,439:

ЭФР02 = (16,77 - 18,50) х (1 - 0,43) х 0,445 = -0,439.

Таблица 4.14

Исходные данные для расчета эффекта финансового рычага ОАО «Вымпел» за 2008-2009 гг.

Показатели

2008 г.

2009 г.

Отклонение

Прибыль до уплаты налогов, тыс. руб.

2141

4856

2715

Налог на прибыль, тыс. руб.

943

2095

1152

Ставка налога на прибыль (уровень налогообложения), коэф.

0,44

0,43

-0,01

Среднегодовая сумма активов, тыс. руб.

26574

28950

2376

Среднегодовая сумма собственного капитала, тыс. руб.

18967

20032

1065

Среднегодовая сумма заемного капитала, тыс. руб.

7607

8918

1311

Плечо финансового рычага (коэффициент за-

0,401

0,445

0,044

долженности)

Рентабельность активов, %

8,06

16,77

8,71

Проценты к уплате, тыс. руб.

950

1650

700

Средняя расчетная ставка процента за кредит

12,49

18,50

6,01

ЭФР (без учета инфляции)

-0,995

-0,449

Данные расчета показывают, что с привлечением дополнительных заемных средств, имея такой уровень эффекта финансового рычага, в ОАО «Вымпел» сумма собственного капитала будет снижаться на 0,44 %. За 2009 г. сумма собственного капитала предприятия за счет привлечения заемных средств уменьшилась на 88,1 тыс. руб.: 20032 x0,44:100 = 88,1.

Таким образом, привлекая заемный капитал, предприятие может увеличить собственный капитал, если ЭФР положительный и, наоборот, уменьшить, - если ЭФР отрицательный.

На эффект финансового рычага влияют следующие факторы:

уровень ставок налога на прибыль;

средняя расчетная ставка процента за кредит;

размер плеча финансового рычага (коэффициент задолженности);

уровень рентабельности активов.

Увеличение ставок налога на прибыль приводит к уменьшению показателя ЭФР и, наоборот, снижение ставок налога на прибыль повышает эффект финансового рычага. Однако этот фактор не зависит от руководства предприятия и оно не может влиять на размер облагаемого налога.

Средняя расчетная ставка процента за кредит является одним из основных факторов, влияющих на уровень ЭФР. Заключая договоры с кредиторами с высоким уровнем оплаты за кредит, тем самым снижается уровень ЭФР, и наоборот. Руководство предприятия должно добиваться снижения процентных ставок за кредит путем подбора соответствующих кредиторов и улучшения расчетноплатежной дисциплины на предприятии, ликвидации просроченной кредиторской задолженности.

Размер плеча финансового рычага (коэффициент задолженности) зависит от суммы заемного капитала. Руководство предприятия должно тщательно изучить целесообразность привлечения заемных средств, возможность эффективного использования и возврата их в установленные договором сроки.

Важнейшим фактором, влияющим на уровень ЭФР, является повышение эффективности работы предприятия, увеличение рентабельности активов. Чем выше уровень рентабельности активов, тем больше разница между средней расчетной ставкой процента за кредит и выше эффект финансового рычага. Между тем все факторы, влияющие на уровень рентабельности активов, способствуют увеличению или уменьшению ЭФР предприятия. Эти факторы рассматриваются в главе 3, § 3.3. «Анализ финансовых результатов работы предприятия».

На ЭФР оказывает влияние также темп инфляции. В условиях инфляции увеличивается рентабельность собственного капитала (РОЕ), так как использование долга и его оплата производятся уже обесцененными деньгами, а доходы и прибыль отчетного года образованы с учетом инфляции.

Для расчета ЭФР, с учетом инфляции, рекомендуется использовать формулу (см. Савицкая Г. В. Анализ хозяйственной деятельности. М.: ИНФРА-М, 2002. С. 281):

где: Ки - коэффициент инфляции;

И - уровень инфляции, %.

При анализе необходимо определить влияние основных факторов на отклонение эффекта финансового рычага. В связи с тем, что на ЭФР, по данной формуле, влияют более двух факторов, и они относятся по классификации к первой группе факторов, оказывают прямое влияние на результативный показатель, необходимо применить метод «цепных подстановок». Но для этого в вышеприведенной формуле необходимо показатели расположить таким образом, чтобы вначале были количественные показатели, а затем качественные (это непременное условие метода «цепных подстановок»). В этом случае формула примет следующий вид:

Рассмотрим эту методику на примере предприятия, где ЭФР положительный, т. е. рентабельность активов превышает среднюю расчетную ставку процента за кредит (табл. 4.15).

Рассчитаем ЭФР без учета инфляции:

за прошлый год ЭФР = (1 - 0,24) х (40,5 - 25,4) х 0,401 = 4,60 %;

за отчетный год ЭФР = (1 - 0,26) х (38,5 - 23,5) х 0,445 = 4,94 %.

ЭФР с учетом инфляции:

за прошлый год

за отчетный год

Исходные данные для расчета ЭФР и влияния на него основных факторов

Таблица 4.15

Показатели

Условные

обозначения

Прошлый

год

Отчетный год

Отклонение

Среднегодовая сумма собственного капитала, тыс. руб.

скср.

25600

30100

4500

Среднегодовая сумма заемного капитала, тыс. руб.

зкср.

10266

13395

3129

Среднегодовая сумма активов, тыс. руб.

Аср.

35866

43495

7629

Плечо финансового рычага, коэф.

зк/ск

0,401

0,445

0,044

Прибыль до уплаты налогов, тыс. руб.

Пдо уп. нал.

14526

16746

2220

Налоги из прибыли, тыс. руб.

н.п.

3486

4354

868

Уровень налогообложения, коэф.

с

'-'Н.п

0,24

0,26

0,02

Рентабельность активов, %

ROA

40,5

38,5

-2,0

Проценты к уплате, тыс. руб.

ПУ

2608

3148

540

Средняя расчетная ставка процента за кредит, %

СП

25,4

23,5

-1,9

Темп инфляции, %

И

16

14

-2

Эффект финансового рычага, без учета инфляции

ЭФРбез инф.

4,60

4,94

0,34

Эффект финансового рычага, с учетом инфляции

ЭФР„нф.

12,09

12,12

0,03

Эффект финансового рычага (с учетом инфляции) в отчетном году составил 12,12% и возрос по сравнению с прошлым годом на 0,03 %.

В результате ЭФР, т. е. превышения доходов от использования привлеченных средств над выплатами по процентам за кредит, предприятие увеличило собственные средства: в прошлом году на 3095 тыс. руб. (25600 х 12,09 : 100); а в отчетном году на 3648 тыс. руб. (30100 х 12,12: 100).

Это указывает на эффективное использование заемного капитала и возможности увеличения «плеча финансового рычага» путем дальнейшего привлечения заемных средств, для выполнения производственной программы. Эффект финансового рычага в отчетном году возрос по сравнению с прошлым годом на 0,03 %.

Для того чтобы определить влияние основных факторов на отклонение ЭФР, на основе данных табл. 4.15, составим цепь подстановок и рассчитаем показатели ЭФР по каждой подстановке (табл. 4.16).

На основании данных цепных подстановок, приведенных в таблице 4.16, рассчитаем ЭФР по каждой подстановке:

Таблица 4.16

Цепные подстановки для расчета влияния факторов на ЭФР, с учетом инфляции

Показатели (основные факторы)

Прошлый

год

Отчетный год

Подстановки

1

2

3

4

5

Плечо финансового рычага, коэф.

0,401

0,445

0,445

0,445

0,445

0,445

0,445

Уровень налогообложения, коэф.

0,24

0,26

0,24

0,26

0,26

0,26

0,26

Рентабельность активов, %

40,5

38,5

40,5

40,5

38,5

38,5

38,5

Средняя расчетная ставка процента за

25,4

23,5

25,4

25,4

25,4

23,5

23,5

кредит, %

Темп инфляции, %

16

14

16

16

16

16

14

ЭФР

12,09

12,12

13,41

13,24

12,59

13,13

12,12

Определим влияние каждого фактора на отклонение эффекта финансового рычага отчетного года по сравнению с прошлым годом. Эффект финансового рычага в отчетном году по сравнению с прошлым годом возрос на 0,03 % (12,12 - 12,09). На это отклонение оказали влияние следующие факторы:

увеличение плеча финансового рычага, т. е. доли заемного капитала, повысило ЭФР на 1,32 % (13,41 - 12,09);

увеличение уровня налогообложения снизило ЭФР на 0,17 % (13,24-13,41);

снижение уровня рентабельности активов уменьшило ЭФР на 0,65% (12,59- 13,24);

снижение средней расчетной ставки процента за кредит увеличило ЭФР на 0,54 % (13,13 - 12,59);

снижение темпа инфляции уменьшило ЭФР на 1,01 % (12,12 — 13,13);

Определим влияние всех факторов: 1,32 - 0,17 - 0,65 +0,54 - 1,01 = 0,03.

Таким образом, росту ЭФР способствовало увеличение плеча финансового рычага, так как рентабельность активов значительно превышает расходы, связанные с оплатой заемных средств, а также снижение средних расчетных ставок процентов за кредит по сравнению с прошлым годом. Отрицательно повлияли на ЭФР: увеличение уровня налогообложения, снижение уровня рентабельности активов и снижение темпа инфляции.

Для повышения эффекта финансового рычага руководство предприятия может в дальнейшем увеличивать плечо финансового рычага путем привлечения заемных средств и эффективного его использования. Другим фактором увеличения ЭФР является повышение рентабельности использования ресурсов предприятия.

 
<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>