Полная версия

Главная arrow Менеджмент arrow Анализ и финансирование инновационных проектов

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>

ОСНОВНЫЕ ФОРМЫ ОРГАНИЗАЦИИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИННОВАЦИИ

Предприятия, занятые инновационной деятельностью, могут широко использовать новые формы организации финансирования. К ним относится, прежде всего, венчурное и проектное финансирование. Оба вида финансирования являются наиболее рисковыми вложениями. Их цели и особенности организации показаны в табл. 5.2.

Важнейшей формой организации финансирования является венчурное финансирование. Благодаря данной форме финансирования в стране могут более успешно реализовываться программы активизации инновационной деятельности предприятий. Венчурное (рисковое) финансирование касается, прежде всего, малого предпринимательства в сфере научно-технических исследований и опытно-конструкторских разработок, представляющих интерес для продвижения новаторских идей.

Источниками венчурной формы финансирования могут быть:

  • • государственные субсидии;
  • • средства крупных компаний, в том числе банков;
  • • финансовые вложения индивидуальных, частных инвесторов или «бизнес-ангелов» и др.

По сути венчурное финансирование представляет собой вложения в уставный капитал быстро растущих малых инновационных компаний без каких-либо гарантий возврата вложенных средств. Не случайно в англо-русских словарях понятие venturer трактуется как предприниматель, идущий на риск.

Особые формы организации финансирования инноваций

Таблица 5.2

Форма (вид) организации финансирования

Основные цели финансирования

Особенности организации финансирования

Венчурное(предприятия или начинания; связанные с риском меры организации нового производства)

  • 1. Максимизация рыночной стоимости компании.
  • 2. Получение сверхприбыли.
  • 3. Рост капитализации компании
  • 1. Трудности получения коммерческого кредита из-за высокого риска.
  • 2. Длительный срок окупаемости проекта.
  • 3. Непредсказуемость социально-экономических
  • (в том числе экологических) последствий внедрения венчурного проекта.
  • 4. Доходность проектов должна быть выше ставки доходности по банковским депозитам и по обычным инвестициям.
  • 5. Можно осуществлять финансирование научных разработок на любом этапе инновационной деятельности

Проектное

  • 1. Максимизация дохода в связи с предоставлением преференции1.
  • 2. Снижение финансового риска благодаря его распределению между различными инвесторами
  • 1. Целевое кредитование заемщика.
  • 2. Кредиторы могут претендовать только на активы проектной компании, а не на средства ее владельца.
  • 3. Доходы от реализации ИП являются единственным источником погашения долговых обязательств.
  • 4. Организатор проектного финансирования может направлять средства на разработку ИП лишь в случае получения прибыли, т.е. только на конечном этапе.
  • 5. По сравнению с венчурной формой организации участники проектного финансирования используют его для инвестирования в те объекты и разработки, которые имеют более предсказуемые результаты.
  • 6. Возможность совмещения различных видов и источников капитала: банковского, коммерческого, государственного, международного

1 Преференция (от лат. Praeferentia — предпочтение) — преимущество, льгота, предоставляемая отдельным организациям для поддержки конкретных видов их деятельности.

Венчурное финансирование предполагает более высокую доходность инвестиций в случае успешной реализации инновационного решения, так как средства вкладываются в развитие наукоемких проектов с высоким потенциалом роста. Представители инновационных компаний, связанные с крупными инвестициями в разработки и внедрением принципиально новых видов техники или технологии производства, рассматривают эти вложения как высокорисковые и в то же время — весьма доходные в отдаленной перспективе.

Как правило, венчурный капитал, имеющий высокую степень неопределенности, ассоциируется с крупными инвестиционными компаниями или частными инвесторами, «бизнес-ангелами», владеющими достаточными средствами, чтобы потерять их часть в случае неудачи без особых финансовых потерь. Эти компании (в том числе банки) могут позволить себе в целях снижения рисков диверсифицировать свои финансовые вложения.

Не менее важную роль венчурное финансирование играет в развитии малого предпринимательства, связанного с разработкой новых видов сырья, энергетических ресурсов, технологических линий и т.п.

Венчурное финансирование фактически стало синонимом финансирования технологий. При этом объектом инвестиций малой инновационной фирмы зачастую становится интеллектуальная собственность ее учредителей.

Во второй половине XX в. именно венчурный капитал сыграл важнейшую роль в реализации крупнейших научно-технических проектов в области информатики, вычислительной техники, микроэлектроники, генной инженерии и других наукоемких видов производства первоначально в США, а затем и в других странах мира. По некоторым оценкам, в настоящее время на США приходится половина всего объема всех венчурных инвестиций в мире.

Благодаря венчурному (рисковому) финансированию появились научно-технические и практические разработки персональных компьютеров, микропроцессоров, препаратов и технологий генной инженерии и др. Известные сегодня всему миру крупнейшие компании Microsoft, Lotus, Cisco Systems, Intel, Apple Computers в свое время получили поддержку именно со стороны венчурных «вливаний».

Средства венчурных инвесторов вкладываются преимущественно в уставный капитал создаваемых или уже действующих малых предприятий, ориентированных на новые технологии и производство новой наукоемкой продукции. Именно сфера малого бизнеса явилась базой развертывания принципиально новых научно-технических разработок.

В настоящее время развитие венчурного инвестирования является приоритетным направлением инновационной политики РФ.

Для нашей страны проблема развития венчурного финансирования имеет особое значение. Ориентация в последние десятилетия на получение доходов за счет экспорта нефти, газа, леса, металла (можно условно обозвать все это сырьем) приводит к явной зависимости страны от импортной готовой продукции, предложить взамен которой мы, кроме сырья, в настоящий момент мало что можем.

Слабая финансовая поддержка государством перспективных направлений в области использования новейших технических и технологических открытий объективно побуждает российских предпринимателей искать другие источники финансирования своих проектов. Отказ или невозможность применения рискованных и в то же время перспективных направлений НТП может существенно снизить конкурентоспособность российской продукции, особенно в условиях, когда российские энергоресурсы начнут истощаться. Зависимость доходов бюджета страны от экспорта сырья должна быть минимальной.

Решение актуальных задач инновационного развития страны в значительной степени зависит от возможного использования сравнительно новых источников финансирования малых высокотехнологичных компаний. К таким источникам относится, прежде всего, венчурная форма организации финансирования.

Характерные черты венчурного финансирования:

  • • венчурный инвестор вносит средства в уставный капитал фирмы без гарантированного возврата вложений;
  • • делая вложения, венчурные инвесторы не требуют ежегодных фиксированных выплат;
  • • венчурный инвестор может рассчитывать в перспективе на получение лишь предварительно согласованной доли акций;
  • • при неудачной реализации венчурного предложения инвестор, вносивший средства в венчурную фирму, не имеет возможности вернуть средства законным путем;
  • • венчурные инвестиции осуществляются без предоставления залога;
  • • инвесторы, внося деньги в инновационную фирму, получают право на владение фиксированной долей акций по цене фирмы и становятся партнерами по бизнесу;
  • • вкладчики венчурного капитала разделяют все риски с фирмой;
  • • венчурного инвестора интересует главным образом капитализация инновационной фирмы в будущем (расчет на рост рыночной стоимости акции);
  • • венчурный инвестор принимает участие в обсуждении финансовых вопросов и технических проблем фирмы на правах компаньона;
  • • цель венчурного инвестора заключается в продаже на заключительном этапе реализации инновационного проекта своей доли акций другим инвесторам по цене, в несколько раз превышающей первоначальные вложения[1];
  • • венчурные инвесторы готовы делать вложения в новые наукоемкие разработки с большим сроком окупаемости при высокой степени неопределенности, неосознанности до конца возможных отрицательных последствий внедрения инновационного проекта;
  • • венчурные капиталисты не рассчитывают на быстрое получение прибыли, их интересуют только высокие доходы в будущем.

Выделенные нами характерные черты венчурного финансирования позволяют говорить о значимости данной формы финансирования для развития инновационной деятельности, разработки принципиально новых видов техники и технологии. Следует также учитывать и то обстоятельство, что государство пока не в состоянии оказывать существенную поддержку развитию инновационного бизнеса в России.

Вариативность привлекаемых источников финансирования инновационных проектов требует оптимизировать затраты на привлечение необходимого объема капитала. Понятно, что венчурное финансирование инноваций, сопряженное с повышенным риском, не может быть привлекательным для большинства потенциальных инвесторов.

Первоначально, как показала практика, многие венчурные компании осуществляли собственное финансирование путем закрытого размещения акций у одного или нескольких индивидуальных инвесторов — бизнес-ангелов. Последние получали свою долю в акционерном капитале, а зачастую и места в совете директоров компании и могли рассчитывать на существенные дивиденды в будущем.

С развитием компании возникала потребность в дополнительном финансировании инновационного проекта. В этом случае создавался фонд венчурного капитала (venture capital fund), а руководителей такого фонда называли венчурными капиталистами. Венчурные фонды имели возможность вкладывать средства одновременно в несколько малых фирм, что позволяло формировать портфель фонда (portfolio companies). При этом венчурные капиталисты, становясь членами совета директоров компаний, входящих в их портфель, могли контролировать эффективность использования вложенных средств.

Действие венчурных фондов, как правило, ограничено периодом 7—10 лет. По истечении этого срока они ликвидируются, а акции компаний, входящих в их портфели, могут быть проданы на открытом рынке либо напрямую распределены среди инвесторов (пайщиков) фонда.

Процесс формирования венчурного фонда носит название сбор средств (fund rising). Большинство венчурных фондов обычно создаются в виде партнерств с ограниченной ответственностью (ПОО). Заключая с инновационными малыми фирмами соглашение о финансировании, ПОО рассматривают среди прочих вопрос и об оценке стоимости компании.

Средняя доходность российских венчурных фондов составляет 40% годовых. В то же время доля венчурных «вливаний» в высокотехнологичные секторы, как правило, невелика — в год порядка нескольких десятков миллионов долларов, а объем вложений со стороны индивидуальных инвесторов — от 50 тыс. до 1 млн долл.[2]

При рассмотрении альтернативных инновационных предложений предпочтение отдается проектам с наименьшими сроками окупаемости.

Ввиду того что предприниматели, занятые в сфере малого бизнеса и ориентирующиеся на привлечение капитала преимущественно за счет внешних источников финансирования, не могут в силу специфической инновационной деятельности обойтись без заемного капитала, требуется создание эффективного механизма привлечения дополнительных источников финансирования со стороны инвесторов, психологически готовых к риску возможных финансовых потерь.

Субъектами венчурного финансирования могут быть индивидуальные инвесторы («бизнес-ангелы») и корпоративные инвесторы: банки, инвестиционные компании, финансовые группы, страховые компании и др. К распространенным источникам венчурного финансирования в западных странах относятся средства:

  • • частных инвесторов (именуемых business angels). Предоставляемый ими капитал принято называть «терпеливым капиталом» {patient capital) благодаря тому, что инвесторы не требуют выплаты дивидендов или процентов в течение длительного времени (обычно 5—7 лет);
  • • пенсионных фондов {pension funds)[3]',
  • • страховых компаний {insurance companies);
  • • различных международных венчурных организаций и др.

Инвесторы венчурного капитала разделяют финансовые риски

вместе с работниками фирмы и руководством венчурных фондов, надеясь получить ожидаемую доходность своих вложений в компанию, имея определенную долю ее обыкновенных акций.

Возникшие в середине 1950-х гг. в США и получившие быстрое развитие в 1980-х гг. в Европе венчурные фонды первоначально привлекали индивидуальных богатых инвесторов, готовых потратить часть своих накоплений на «игровые автоматы». За счет рисковых вложений в малые высокотехнологичные компании, ориентированные на разработку и выпуск новой наукоемкой продукции, действительно можно быстро разбогатеть, но с таким же успехом можно и потерять все вложения без надежды на какую-либо компенсацию.

  • [1] По сути, инвестор рассчитывает на спекулятивный рост рыночной цены акции и получение соответствующего дохода.
  • [2] См. Лукасевич И.Я. Инвестиции. М.: Вузовский учебник: ИНФРА-М. С. 352, 354.
  • [3] В РФ запрещено использовать ресурсы Пенсионного фонда на эти цели.
 
<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>