Полная версия

Главная arrow Менеджмент arrow Анализ и финансирование инновационных проектов

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>

ОЦЕНКА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

Методом «научного тыка» не обойдешься, нужен точный расчет.

Генри Форд

ОСНОВНЫЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТОВ

Важной проблемой управления инновационным проектом является оценка его эффективности. Она приобретает особую актуальность при выборе наиболее эффективного с точки зрения доходности и риска проекта по сравнению с другими инновационными предложениями. Данный процесс подразумевает одновременно возможности нейтрализации инновационных рисков при разработке и внедрении ИП.

В общем виде под эффективностью проекта следует понимать соотношение суммы поступающей от инновационной деятельности, реализации проекта прибыли и всех затрат на инновации, измеряемое в конкретном временном периоде с учетом временной стоимости денег и динамики коэффициента инфляции в стране.

В упрощенном варианте

где CIF {cash inflow) — поступающие денежные потоки; COF {cash outflow) — исходящие денежные потоки, затраты на инновацию.

Для оценки эффективности инвестиций, в том числе инноваций, обычно применяют две группы методов: динамические и статические. Первая группа включает в себя следующие показатели:

• чистая приведенная (настоящая) стоимость {NPV — Net Present Value) — представляет собой разницу между приведенным, дисконтированным денежным доходом от реализованного проекта (суммой денежных входящих потоков {CIF)) и величиной первоначальных инновационных затрат. Определяется чистая приведенная стоимость по формуле

Можно в другой интерпретации:

где С0 — первоначальные вложения; Сх приток денежных средств в конце первого года; С2 — приток в конце второго года и С3 — в конце третьего года; Сп в конце энного года.

Общее правило: если NPV > О, то проект принимается к реализации, если NPV< О, то его следует отклонить. Данный динамический показатель является одним из основных при оценке эффективности проекта;

• внутренняя норма прибыли или доходности (IRR — Internal of Return). По своей сути отражает рентабельность проекта, при которой текущая приведенная стоимость будущих поступлений наличности на данные инвестиции равна затратам на эти инвестиции. Внутренняя норма доходности рассчитывается решением следующего уравнения:

В случае значения NPV = 0 коэффициент дисконтирования (приведения), давший такой результат, и будет внутренней нормой доходности (прибыльности) по проекту. Если внутренняя норма рентабельности выше минимально допустимой нормы доходности по проекту, то инвестиции в этот проект приемлемы. Другими словами, IRR может трактоваться как значение коэффициента дисконтирования, при котором NPV проекта равна нулю: IRR = г, при котором NPV= 0.

Метод IRR показывает: 1) максимальную ставку платы за привлекаемые источники финансирования проекта (в данном случае действует правило: если IRR > WACC — средневзвешенной стоимости капитала, то проект следует принять); 2) предельный уровень окупаемости инвестиций; 3) нижний гарантированный уровень доходности (прибыльности) инвестиционных затрат. По существу, IRR и NPV дополняют друг друга и являются основными методами оценки эффективности инвестиционного проекта.

Общее правило: если IRR > г, то проект обеспечивает положительную NPV и принимается к исполнению. В противном случае его необходимо отклонить.

В MS Excel можно рассчитать IRR, используя функцию внутренней нормы, или ставки, доходности (ВСД);

• модифицированная внутренняя норма доходности (MIRR — Modified Internal Rate of Return). В отличие от IRR этот метод позволяет более верно оценить проекты с неординарными денежными потоками. Определяется как норма дохода, при которой все ожидаемые CIF, приведенные к концу проекта, имеют текущую стоимость, равную стоимости всех понесенных затрат, или платежей COF:

где г — стоимость источника финансирования проекта; п — длительность проекта.

Для расчета MIRR в MS Excel используется функция модифицированной внутренней нормы, или ставки, доходности (МВСД);

• индекс рентабельности, или доход на единицу затрат (PI — Profitability Index). Данный показатель рассчитывается как отношение настоящей стоимости денежных поступлений к сумме затрат на первоначальную инвестицию. Рассчитывается по формуле

где /0 — первоначальные инвестиции.

Проект считается приемлемым при значении PI > 1. В противном случае его следует отвергнуть как не обеспечивающий заданный параметр рентабельности;

• дисконтированный срок окупаемости, или период возмещения первоначальных инвестиций (DPP — Discounted Payback Period).

Данный показатель можно рассчитать путем решения относительно t уравнения

В общем случае чем меньше срок окупаемости, тем более эффективным является проект. На практике величину DPP сравнивают с некоторым заданным периодом времени п.

Общее правило: если DPP

его следует отклонить.

По сути, дисконтированный срок окупаемости в математическом отношении представляет собой период времени, когда чистая приведенная стоимость (NPV) становится равной нулю.

Ввиду того что рассчитать дисконтированный срок окупаемости ручным способом представляет определенную сложность, на практике для его расчета применяют более простой подход. Ниже он будет рассмотрен.

По одному этому показателю (как, впрочем, и по любому другому) нельзя оценить возможность принятия или непринятия проекта. Для разных проектов этот срок будет разным.

Перечисленные методы предполагают учет фактора времени в финансовых операциях, т.е. базируются на процессах наращения и дисконтирования. Эти методы составляют отдельную группу способов оценки ИП, наиболее часто применяемых в практике финансового анализа эффективности инвестиций.

Наращение как процесс увеличения первоначальной суммы в результате начисления процентов позволяет определить будущее значение сегодняшней величины вложенных средств.

Под дисконтированием следует понимать процесс нахождения денежной величины на заданный момент времени по ее известному или предполагаемому значению в будущем. Величина настоящей стоимости PV (present value) фактически показывает современное, настоящее значение будущей величины FV {future value).

В зависимости от условий проведения финансовых операций в процессах наращения и дисконтирования могут применяться простые или сложные проценты.

Для расчетов используется процентная ставка, норма доходности или ставка дисконта (interest rate — г, иногда ее в литературе обозначают — /). При помощи метода наращения можно определить будущую величину текущей настоящей суммы PV через определенный промежуток времени при заданной процентной ставке г.

Процесс перехода от текущей (приведенной) стоимости Р V к будущей стоимости FV называется наращением сложного процента. Определяется по формуле

Если сложные проценты начисляются чаще одного раза в год, тогда применяется другая формула:

где т — число начислений процентов.

Для нахождения денежной величины на заданный момент времени применяют коэффициент дисконтирования. Он равен —-—.

О +г)и

Зная будущую сумму денег (FV), ставку дисконта (г) и временной период (п), можно легко определить настоящую приведенную стоимость, и наоборот. По сути, дисконтирование — обратный процесс начисления сложных процентов.

Ко второй группе методов оценки ИП относятся учетные, или статические методы. Среди них можно выделить:

• срок окупаемости проекта без учета дисконтирования (РРPayback Period), определяемый как период возмещения первоначальных затрат на капиталовложения и не принимающий во внимание временную стоимость денежных поступлений. Рассчитывается по аналогии с дисконтированным сроком окупаемости (DPP), но без учета дисконтирования денежных потоков:

/0 + CIF к концу первого года + CIFk концу второго года +

+ CIF к концу третьего года + ... + CIF к концу года п.

? Задача. Первоначальные вложения предприятия составляют 10 млн руб. Денежные притоки от инвестиционной деятельности первого года составили 4 млн руб.; второго — 5,5 млн руб. и третьего — 6,2 млн руб. Исходя из этих данных несложно определить простую окупаемость проекта. Она, по понятным причинам, будет более быстрой, чем при дисконтированном сроке окупаемости. Убедиться в этом можно, применяя упрощенный подход к определению срока окупаемости проекта без учета временной стоимости поступающих денежных потоков (CIF).

Срок окупаемости проекта находится между периодами CIF второго и третьего года. Невозмещенная сумма инвестиционных затрат составит в конце второго года — 0,5 млн руб. Величина денежного потока третьего года составляет + 6,2 млн руб. Простой срок окупаемости формально может быть определен как

Применяя тот же упрощенный подход к определению DPP при заданной норме доходности 20%, мы получаем срок окупаемости проекта с учетом его временной стоимости:

Невозмещенными в конце второго года остаются 2,851 млн руб.

Использование методов срока окупаемости проекта предполагает определение конкретных сроков возмещения стартовых инновационных расходов. Вместе с тем оба метода (DPP и РР) не учитывают доходы (денежные потоки), которые может получить предприятие после окончания периода возмещения понесенных затрат;

• метод простой нормы прибыли (ARRAccounting rate of return), базирующийся на бухгалтерском определении дохода и рассчитываемый как отношение валовой прибыли (или же суммы входящих денежных потоков) к чистым затратам на инвестиции по формуле

Этот метод при явной простоте расчета, доступности информации (так же как и метод РР) не учитывает время притока и оттока денежных средств, не принимает во внимание инфляционные процессы и временную стоимость денег.

Данные показатели (РР и ARR) составляют группу статических методов оценки эффективности инвестиционных проектов. Они отражают разные виды информации, характеризующие сопоставление (сравнение) затрат на капиталовложение и полученную прибыль, динамику разных экономических показателей финансово-экономической деятельности предприятия по реализации проекта. Статические методы широко используются для предварительной оценки проекта.

В настоящее время в финансовом и инновационном менеджменте находят более широкое применение динамические методы, которые более точно характеризуют степень приемлемости того или иного проекта, позволяют с большей достоверностью оценить его эффективность.

При использовании разных методов оценки эффективности вложений надо учитывать также влияние инфляционных процессов — например, при расчетах NPV. Рассмотрим конкретный пример.

? Задача. Вы предполагаете купить машину, которая стоит сегодня 15 тыс. евро. Вам можно накопить эту сумму, поместив свои деньги в банк под 10% годовых на три года.

Тогда

То есть вам надо положить сейчас в банк 11,27 тыс. евро, чтобы в конце третьего года у вас было 15 тыс. евро. Однако будет ошибочным полагать, что стоимость автомобиля за три года останется без изменения. Если цены на импортные машины будут расти в среднем на 2% в год, то через три года автомобиль будет стоить

Надо рассчитать приведенную стоимость, используя реальную дисконтную ставку:

Используя реальную ставку для расчета текущей стоимости 15 тыс. евро, мы найдем

Можно рассчитать вторым способом, используя номинальную дисконтную ставку 10% годовых:

При обоих методах подсчета мы получаем одинаковый результат.

Следовательно, чтобы приобрести автомобиль через три года,

мы должны сегодня вложить с учетом роста цен и ставки дисконта не 11 ,27, а 11,9 тыс. евро. ?

 
<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>