Стоимость фирмы и стоимость привлечения капитала

Основанием для минимизации стоимости привлечения капитала является факт максимального увеличения при этом стоимости фирмы. Для того чтобы проиллюстрировать влияние движения к максимальной стоимости компании Boeing, используем модель, описанную ранее в главе, посвященной оценке фирмы в период стабильного роста:

где g - стабильные темпы роста.

Мы начинаем с вычисления текущих денежных потоков компании Boeing исходя из текущего дохода до уплаты процентов и налогов в размере 1753 млн. долл., налоговой ставки 35% и реинвестиций компании в оборотный капитал и чистые фиксированные активы в 1998 г.:

Рыночную стоимость фирмы на момент анализа можно получить путем суммирования значения расчетной рыночной стоимости долга и собственного капитала:

Исходя из текущей стоимости привлечения капитала, равной 9,17%, находим подразумеваемые темпы роста:

Предположим теперь, что компания сдвигается к 30%-ному долгу и средневзвешенной стоимости привлечения капитала 9,16%. Теперь фирму можно оценить исходя из следующих параметров:

Денежные потоки фирмы = 1176 млн. долл.

WACC = 9,16%.

Темпы роста денежных потоков фирмы = 6,11 %.

Стоимость фирмы = (1176 X 1 0611 )/(0,0916 — 0,0611) = 40 990 млн. долл.

Если фирма сдвинется к оптимальному долговому коэффициенту, то стоимость фирмы* повысится с 40 789 до 40 990 млн. долл.:

Этот подход наилучшим образом работает применительно к фирмам, темпы роста которых близки к темпам экономического роста или ниже их, поскольку в этой модели предполагается неограниченный во времени рост. Когда это условие не выполняется (т. е. подразумеваемый рост значительно превышает 6%), можно рекомендовать модифицированный подход, где приведенная стоимость от ежегодных выигрышей в стоимости фирмы, вызванных переходом к более низкой стоимости капитала, вычисляется из предположений стабильных темпов роста (максимум 6%). В случае с компанией Boeing подобное вычисление приводит к следующему результату:

Предполагая, что акционеры могут оценить эффект данного рефинансирования, можно вычислить рост цены акции (при 1010,7 млн. акций в обращении):

Поскольку текущая цена акции составляет 32,25 долл., то предполагается рост цены до 32,45 долл., что означает тем самым повышение цены на 0,62%. Колебание незначительно, поскольку изменение стоимости капитала также невелико. Стоимость фирмы и стоимость капитала при различных долговых коэффициентах представлены на рис. 15.4.

Поскольку активная сторона бухгалтерского баланса остается неизменной, а изменения в структуре капитала вызваны заимствованиями средств и обратными выкупами акций, данный анализ предполагает, что цена акции возрастет до 32,45 долл, при объявлении об обратном выкупе. Неявно в этом анализе присутствует предположение о том, что увеличение стоимости фирмы будет равномерно распределено среди акционеров, продающих свои акции фирме обратно, и теми, кто этого не делает. Поскольку акции могут быть выкуплены по текущей цене 32,25 долл, за штуку или некоторой цене ниже 34,45 долл., изменения цены могут быть больше.

Рисунок 15.4. Долговые коэффициенты и стоимость фирмы

Источник: Corporate Finance: Theory and Practice, Second Edition, by Aswath Damodaran, copyright © 2001 by John Wiley & Sons, Inc.

Данный материал используется с разрешения John Wiley & Sons, Inc.