Рычаг и стоимость привлечения капитала
Теперь, когда мы оценили стоимость привлечения собственного капитала и стоимость заимствования при каждом уровне долга, у нас появляется возможность вычислить стоимость привлечения капитала компании Boeing. Это сделано для каждого уровня долга в нижеследующей таблице. Стоимость привлечения капитала, которая равна 9,79% без учета долга, понижается при добавлении долга, достигая минимума в 9,16% при 30%-ном долге, а затем снова начинает повышаться.
|
Долговой коэффициент (%) |
Коэффициент бета |
Стоимость привлечения собственного капитала (%) |
Стоимость заимствования после уплаты налогов (%) |
Стоимость привлечения капитала (%) |
|
0 |
0,87 |
9,79 |
3,38 |
9,79 |
|
10 |
0,93 |
10,14 |
3,58 |
9,48 |
|
20 |
1,01 |
10,57 |
4,06 |
9,27 |
|
30 |
1,11 |
11,13 |
4,55 |
9,16 |
|
40 |
1,25 |
11,87 |
6,50 |
9,72 |
|
50 |
1,48 |
13,15 |
7,00 |
10,07 |
|
60 |
1,88 |
15,35 |
8,50 |
11,24 |
|
70 |
2,56 |
19,06 |
10,35 |
12,97 |
|
80 |
3,83 |
26,09 |
10,62 |
13,72 |
|
90 |
7,67 |
47,18 |
10,83 |
14,47 |
Оптимальный долговой коэффициент в графическом виде представлен на рисунке 15.3.
Рисунок 15.3. Стоимость привлечения собственного капитала, долга и капитала на примере компании Boeing
Источник: Corporate Finance: Theory and Practice, Second Edition, by Aswath Damodaran, copyright © 2001 by John Wiley & Sons, Inc.
Данный материал используется с разрешения John Wiley & Sons, Inc.
Для того чтобы проиллюстрировать устойчивость данного решения по отношению к альтернативным показателям рычаговых коэффициентов бета, переоценим стоимость заимствования, собственного капитала и капитала исходя из предположения о том, что долг подвержен определенному рыночному риску. Результаты представлены в нижеследующей таблице.
|
Долговой коэффициент (%) |
Коэффициент бета |
Стоимость привлечения собственного капитала (%) |
Коэффициент бета долга |
Рейтинг облигаций |
Процентная ставка по долгу (%) |
Налоговая ставка (%) |
Стоимость заимствования (после уплаты налогов) (%) |
Стоимость привлечения капитала (%) |
|
0 |
0,89 |
9,92 |
0,02 |
ААА |
5,20 |
35,00 |
3,38 |
9,92 |
|
10 |
0,96 |
10,26 |
0,05 |
АА |
5,50 |
35,00 |
3,58 |
9,59 |
|
20 |
1,02 |
10,62 |
0,11 |
А- |
6,25 |
35,00 |
4,06 |
9,31 |
|
30 |
1,10 |
11,04 |
0,18 |
ВВ |
7,00 |
35,00 |
4,55 |
9,09 |
|
40 |
1,11 |
11,08 |
0,45 |
ССС |
10,00 |
35,00 |
6,50 |
9,25 |
|
50 |
1,24 |
11,80 |
0,45 |
ССС |
10,00 |
29,81 |
7,02 |
9,41 |
|
60 |
1,24 |
11,80 |
0,68 |
С |
12,50 |
19,87 |
10,02 |
10,73 |
|
70 |
1,44 |
12,94 |
0,68 |
С |
12,50 |
17,03 |
10,37 |
11,14 |
|
80 |
1,86 |
15,24 |
0,68 |
С |
12,50 |
14,91 |
10,64 |
11,56 |
|
90 |
3,11 |
22,13 |
0,68 |
С |
12,50 |
13,25 |
10,84 |
11,97 |
Если держатели долга подвергаются некоторому рыночному риску[1], то при более высоких уровнях долга стоимость собственного капитала будет ниже и оптимальный долговой коэффициент компании Boeing составит все те же 30%. То есть он останется неизменным по отношению к оптимальному уровню, вычисленному при помощи стандартного метода расчета рычагового коэффициента бета.
- [1] Для оценки коэффициента бета долга мы использовали спред дефолта при каждомуровне долга, предположив, что половина риска приходится на рыночный риск. Так,при рейтинге С спред дефолта составляет 9%. Исходя из премии за рыночный рискв размере 5,5% и безрисковой ставки 5%, использованных во всех наших вычислениях, оценка коэффициента бета при рейтинге С составит: Вмененный коэфф. бета долга рейтинга С = (9%/5,5%) х 0,5 = 0,68.
