Общая версия модели FCFF

Вместо разделения модели на двух- и трехфазную разновидности в этом разделе мы, рискуя повторить уже сказанное в предыдущей главе, представим общую версию модели. Далее для иллюстрации различий и сходства между данным подходом и подходом FCFE мы исследуем компании с различными характеристиками: традиционную производственную фирму, фирму с операционной арендой и фирму со значительными инвестициями в НИОКР.

Модель. В самом общем случае стоимость фирмы можно записать как приведенную стоимость ожидаемых свободных денежных потоков, поступающих в фирму:

где FCFF₍ = свободные денежные потоки фирмы в год t;

WACC = средневзвешенная стоимость привлечения капитала.

Если фирма достигает устойчивого состояния через п лет и начинает после этого расти стабильными темпами g , то стоимость фирмы можно записать следующим образом:

где WACC = средневзвешенная стоимость привлечения капитала

(hg — быстрый рост, st — стабильный рост).

Фирмы, для которых модель работает наиболее эффективно. Лучше всего для оценки в рамках модели FCFF подходят фирмы, обладающие высоким уровнем рычага либо находящиеся в процессе изменения его величины. В подобных случаях вычисление FCFE в значительно большей степени затруднено: вследствие изменчивости, связанной с долговыми платежами (или новыми долговыми обязательствами), и стоимости собственного капитала, представляющей собой лишь небольшую часть общей стоимости фирмы, оно более чувствительно к предположениям относительно роста и риска. Однако стоит заметить, что теоретически два подхода должны давать одно и то же значение стоимости собственного капитала. Но на практике достижение подобной согласованности между этими подходами сталкивается с большими трудностями, и мы еще вернемся к этому вопросу позднее в этой главе.

Проблемы. В связи с моделью свободных денежных потоков, поступающих в фирму, возникают три проблемы. Первая заключается в том, что денежные потоки на собственный капитал являются значительно более интуитивным показателем денежных потоков, чем денежные потоки, поступающие в фирму. Когда нам нужно оценить денежные потоки, большинство из нас рассматривает их после долговых платежей (т. е. свободные денежные потоки на акции), поскольку наш способ мышления сходен с образом мышления собственников компаний, и мы трактуем выплаты процентов и погашение долга как оттоки наличности. Более того, свободные денежные потоки на собственный капитал являются действительными денежными потоками,