Оценка стоимости привлечения капитала
Поскольку фирма может привлечь средства из грех источников: собственный капитал, долг и привилегированные акции, то стоимость привлечения капитала определяется как средневзвешенная величина каждого из этих видов издержек. Стоимость привлечения собственного капитала (ке) отражает рискованность инвестиции в собственный капитал фирмы, стоимость заимствования после уплаты налогов (kd) — функция риска дефолта фирмы, а стоимость привилегированных акций (kps) есть функция ее промежуточного положения, если судить по риску, между долгом и собственным капиталом. Веса каждого из этих компонентов должны быть пропорциональны их рыночным стоимостям, поскольку эти пропорции наилучшим образом измеряют то, как финансируется данная фирма. Таким образом, если Е, D и PS — это рыночные стоимости собственного капитала, долга и привилегированных акций соответственно, то стоимость привлечения капитала можно записать следующим образом:
ИЛЛЮСТРАЦИЯ 8.17. Оценка стоимости привлечения капитала компании Boeing, декабрь 2000 г.
Оценив стоимость заимствования и собственного привлечения капитала в предыдущих иллюстрациях и коэффициент «рыночная стоимость/долг» в иллюстрации 8.1 б, мы можем соединить их вместе для получения стоимости привлечения капитала компании Boeing.
Стоимость привлечения собственного капитала = 10,28% (из иллюстрации 8.9). Стоимость заимствования = 3,90% (из иллюстрации 8.11).
Коэффициент «рыночная стоимость/дол г» = 12,45% (из иллюстрации 8.16). Стоимость привлечения капитала = 10,28% (0,8755) + 3,90% (0,1245) = 9,49%.
ИЛЛЮСТРАЦИЯ 8.18. Оценка стоимости привлечения капитала фирмы Embraer, март 2001 г.
Для оценки привлечения стоимости капитала Embraer мы снова привлекаем оценки стоимости привлечения собственного капитала и долга, которые мы получили ранее в иллюстрациях. Стоимость капитала во всех случаях будет оцениваться на основе чистого долга (рычаговый коэффициент бета, коэффициент процентного покрытия и долговые коэффициенты) и по доллару США.
Стоимость привлечения собственного капитала = 18,86% (из иллюстрации 8.10). Стоимость заимствования после уплаты налогов = 7,45% (из иллюстрации 8.12). Рыночная стоимость долга = 1328 млн. бразильских реалов.
Денежные средства и ликвидные ценные бумаги = 1105 млн. бразильских реалов. Рыночная стоимость собственного капитала = 9 084 млн. бразильских реалов.
Стоимость капитала фирмы Embraer оценивается следующим образом:
Для преобразования этой величины в номинальную стоимость привлечения капитала на основе бразильских реалов мы должны применить различные темпы инфляции (10% в Бразилии и 2% в США):
