Инвестиционная оценка: Инструменты и методы оценки любых активов

ПРЕДИСЛОВИЕ НАЧАЛЬНЫЕ СВЕДЕНИЯ ОБ ОЦЕНКЕ ФИЛОСОФСКИЕ ОБОСНОВАНИЯ ОЦЕНКИ РАСПРОСТРАНЕННЫЕ МНЕНИЯ ПО ПОВОДУ ОЦЕНКИ Миф 1. Оценка объективна, поскольку для ее проведения используются количественные модели Миф 2. Хорошо обоснованная и тщательно проведенная оценка останется верной всегда Миф 3. Качественно проведенная оценка позволяет точно определить стоимость Миф 4. Чем более «количественной» будет модель, тем точнее оценка Миф 5. Чтобы делать деньги, полагаясь на оценку, необходимо допустить существование определенной неэффективности рынка Миф 6. Важен лишь результат оценки (т. е. установленная стоимость). Сам же процесс оценки не играет роли РОЛЬ ОЦЕНКИ Оценка при управлении портфелем активов Оценка при проведении анализа с целью приобретения Оценка в корпоративных финансах ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ПОДХОДЫ К ОЦЕНКЕ ОЦЕНКА ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ Основы оценки дисконтированных денежных потоков Исходные положения оценки дисконтированных денежных потоков Классификация моделей оценки дисконтированных денежных потоков Применимость и ограничения оценки дисконтированных денежных потоков ПРОСТОЙ ТЕСТ ДЛЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ СРАВНИТЕЛЬНАЯ ОЦЕНКА Основы сравнительной оценки Исходные положения сравнительной оценки Классификация моделей сравнительной оценки Применимость и ограничения мультипликаторов МОДЕЛИ ОЦЕНКИ НА ОСНОВЕ АКТИВОВ ОЦЕНКА УСЛОВНЫХ ТРЕБОВАНИЙ Основы подхода Исходные положения оценки условных требований Классификация моделей ценообразования на опционы Применимость и ограничения моделей ценообразования на опционы ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ Основы ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ ОСНОВЫ БУХГАЛТЕРСКОЙ ОТЧЕТНОСТИ ИЗМЕРЕНИЕ И ОЦЕНКА АКТИВОВ Принципы учета, лежащие в основе измерения стоимости активов Измерение стоимости актива Счета к получению (accounts receivable).Денежные средства (cash).Материально-производственные запасы (inventory).Миноритарные активные инвестиции (minority active investment).Контрольные активные инвестиции (majority active investment)Патенты и торговые марки (patents and trademarks).ИЗМЕРЕНИЕ ФИНАНСИРУЮЩЕЙ КОМБИНАЦИИ Принципы отчетности, лежащие в основе измерения пассивов и собственного капитала Измерение стоимости пассивов и собственного капитала Пособия работающим по найму (employee benefits).Отсроченные налоги (deferred taxes).ИЗМЕРЕНИЕ ПРИБЫЛИ И ДОХОДНОСТИ Бухгалтерские принципы, лежащие в основе измерения прибыли и доходности Измерение бухгалтерской прибыли и доходности Доходность собственного капитала.ИЗМЕРЕНИЕ РИСКА Принципы бухгалтерского учета, лежащие в основе измерения риска Бухгалтерское измерение риска ДРУГИЕ ВОПРОСЫ ФИНАНСОВОЙ ОТЧЕТНОСТИ Различия в стандартах бухгалтерского учета и практика ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ НАЧАЛЬНЫЕ СВЕДЕНИЯ О РИСКЕ ЧТО ТАКОЕ РИСК?РИСК СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА И ОЖИДАЕМЫЙ ДОХОД Определение риска Диверсифицируемый и недиверсифицируемый риск Модели измерения рыночного риска ПОЧЕМУ ФИНАНСОВЫЕ ИНВЕСТОРЫ ПРЕДПОЛОЖИТЕЛЬНО ДИВЕРСИФИЦИРОВАНЫ?Измерение рыночного риска отдельного актива.Измерение недиверсифицируемого риска Стандартизация ковариации.Получение ожидаемых доходов.Создание многофакторной модели СРАВНИТЕЛЬНЫЙ АНАЛИЗ МОДЕЛЕЙ РИСКА И ДОХОДНОСТИ МОДЕЛИ РИСКА ДЕФОЛТА Детерминанты риска дефолта Рейтинги облигаций и процентные ставки ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ТЕОРИЯ И МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ОПЦИОНОВ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ опционов Колл-опционы и пут-опционы: описание и диаграммы выплат ДЕТЕРМИНАНТЫ СТОИМОСТИ ОПЦИОНА Американский и европейский опционы: переменные, связанные с ранним исполнением МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ОПЦИОНОВ Биномиальная модель Модель Блэка-Шоулза ОЦЕНКА ВХОДНЫХ ДАННЫХ В МОДЕЛИ БЛЭКА-ШОУЛЗА ПОДРАЗУМЕВАЕМАЯ ВОЛАТИЛЬНОСТЬ ОТ МОДЕЛИ БЛЭКА-ШОУЛЗА К БИНОМИАЛЬНОЙ МОДЕЛИ Модель оценки опционов при скачкообразном процессе ДОПОЛНИТЕЛЬНО ОБ ОЦЕНКЕ ОПЦИОНОВ Опционы колл с верхним пределом и барьерные опционы Составные опционы Радужные опционы ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ РЫНОЧНАЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ - ОПРЕДЕЛЕНИЕ, ТЕСТЫ И ОБОСНОВАНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬ РЫНКА И ОЦЕНКА ИНВЕСТИЦИЙ ЧТО ТАКОЕ ЭФФЕКТИВНЫЙ РЫНОК?ПОСЛЕДСТВИЯ РЫНОЧНОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ НЕОБХОДИМЫЕ УСЛОВИЯ ДЛЯ РЫНОЧНОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРЕДПОЛОЖЕНИЯ ОТНОСИТЕЛЬНО РЫНОЧНОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ТЕСТЫ НА ЭФФЕКТИВНОСТЬ РЫНКА Событийный анализ Портфельный анализ ОСНОВНЫЕ НАРУШЕНИЯ ПРИ ТЕСТИРОВАНИИ РЫНОЧНОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ МЕНЕЕ СЕРЬЕЗНЫЕ НАРУШЕНИЯ, СПОСОБНЫЕ ВЫЗВАТЬ ПРОБЛЕМЫ ДОКАЗАТЕЛЬСТВА РЫНОЧНОЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ СВОЙСТВА ВРЕМЕННЫХ РЯДОВ ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕН Краткосрочные движения цен Долгосрочные ценовые движения Спекулятивные пузыри, крахи и паника ПОВЕДЕНЧЕСКИЕ ФИНАНСЫ И ОЦЕНКА РЕАКЦИЯ РЫНКА НА ИНФОРМАЦИОННЫЕ СОБЫТИЯ Объявления о прибыли Инвестиции и объявления о проектах РЫНОЧНЫЕ АНОМАЛИИ Аномалии, основанные на характеристиках фирмы Временйые аномалии ПРИЗНАКИ ТОРГОВЛИ ИНСАЙДЕРОВ И ПРОФЕССИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ Инсайдерская торговля Рекомендации аналитиков Управляющие капиталом ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ БЕЗРИСКОВЫЕ СТАВКИ И ПРЕМИИ ЗА РИСК БЕЗРИСКОВАЯ СТАВКА Требования к безрисковым активам Практические последствия наличия безрисковой структуры Денежные потоки и безрисковые ставки: принцип соответствия Реальные и номинальные безрисковые ставки Безрисковые ставки в отсутствие структуры, свободной от риска дефолта ПРЕМИЯ ЗА РИСК ИНВЕСТИРОВАНИЯ В АКЦИИ Соперничающие взгляды на премию за риск Исторические премии за риск МЕТОД ИСТОРИЧЕСКИХ ПРЕМИЙ ОПАСНОСТЬ ДВОЙНОГО УЧЕТА РИСКА Оценка зависимости стоимости активов от премии за суверенный риск.Альтернативный подход: подразумеваемые премии за инвестиции в акции ИСТОРИЧЕСКИЕ И ПОДРАЗУМЕВАЕМЫЕ ПРЕМИИ ЗА РИСК ИНВЕСТИРОВАНИЯ В АКЦИИ: ВОЗДЕЙСТВИЕ РЫНОЧНЫХ МНЕНИЙ СПРЕД ДЕФОЛТА ПО ОБЛИГАЦИЯМ Оценка спреда дефолта Детерминанты спреда дефолта ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ОЦЕНКА ПАРАМЕТРОВ РИСКА И СТОИМОСТИ ФИНАНСИРОВАНИЯ СТОИМОСТЬ ПРИВЛЕЧЕНИЯ СОБСТВЕННОГО И ДОЛГОВОГО КАПИТАЛА СТОИМОСТЬ ПРИВЛЕЧЕНИЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА Коэффициенты бета Оценки регрессии коэффициентов бета.Использование коэффициентов бета, полученных от специализированных фирм.Оценка исторических коэффициентов бета для компаний на небольших (или формирующихся) рынках.Детерминанты коэффициентов бета.РАЗМЕР, РОСТ И КОЭФФИЦИЕНТЫ БЕТА НАСКОЛЬКО СОПОСТАВИМЫ КОЭФФИЦИЕНТЫ БЕТА НА РАЗЛИЧНЫХ РЫНКАХ?От коэффициентов бета к стоимости привлечения собственного капитала ОТ СТОИМОСТИ ПРИВЛЕЧЕНИЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА К СТОИМОСТИ ПРИВЛЕЧЕНИЯ ДОЛГОВОГО КАПИТАЛА Вычисление стоимости заимствования СТОИМОСТЬ ПРИВЛЕЧЕНИЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА И ПРЕМИЯ ЗА РАЗМЕР ДЛЯ МАЛЫХ ФИРМ РАЗВИТИЕ МЕТОДА СИНТЕТИЧЕСКИХ РЕЙТИНГОВ Вычисление стоимости гибридных ценных бумаг Вычисление весов долга и компонентов собственного капитала ВАЛОВОЙ ДОЛГ И ЧИСТЫЙ долг Оценка стоимости привлечения капитала ЛУЧШАЯ ПРАКТИКА ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ИЗМЕРЕНИЕ ПРИБЫЛИ БУХГАЛТЕРСКИЙ И ФИНАНСОВЫЙ БАЛАНСЫ КОРРЕКЦИЯ ДОХОДОВ Важность обновления данных о прибыли Корректировка неверной классификации прибыли Поправка на финансовые расходы.ЧТО МОЖНО СКАЗАТЬ В ОТНОШЕНИИ ДРУГИХ ОБЯЗАТЕЛЬСТВ?Бухгалтерские прибыли и истинная прибыль Оценки I/B/E/S.Поправки на случай приобретений и изъятий капиталовложений.ЗАКЛЮЧЕНИЕ ПРЕДОСТЕРЕГАЮЩИЕ ЗНАКИ В ОТЧЕТАХ О ПРИБЫЛЯХ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ОТ ПРИБЫЛИ К ДЕНЕЖНЫМ ПОТОКАМ ВЛИЯНИЕ НАЛОГОВ Эффективные и предельные налоговые ставки Воздействие чистых операционных убытков Выигрыш на налогах от расходов на НИОКР ИСПОЛЬЗОВАНИЕ НАЛОГОВЫХ ЛЬГОТ ПОТРЕБНОСТИ В РЕИНВЕСТИРОВАНИИ Чистые капитальные затраты Инвестиции в оборотный капитал ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ОЦЕНКА РОСТА ВАЖНОСТЬ РОСТА ИСТОРИЧЕСКИЙ РОСТ Оценка исторического роста Использование исторического роста ИСТОРИЧЕСКИЙ РОСТ БЫСТРОРАСТУЩИХ И МОЛОДЫХ ФИРМ АНАЛИТИКИ ОЦЕНИВАЮТ РОСТ Кого отслеживают аналитики?Информация в прогнозах аналитиков Качество прогнозирования прибыли Как использовать прогнозы аналитиков при оценке будущего роста?ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ ДЕТЕРМИНАНТЫ РОСТА Рост доходности собственного капитала СРЕДНИЙ И ПРЕДЕЛЬНЫЙ ДОХОД Рост операционного дохода Коэффициент реинвестирования.Доход на капитал.ОТРИЦАТЕЛЬНЫЕ КОЭФФИЦИЕНТЫ РЕИНВЕСТИРОВАНИЯ: ПРИЧИНЫ И СЛЕДСТВИЯ Рост выручки Прогнозы операционной маржи.РАЗМЕР РЫНКА, ДОЛЯ РЫНКА И РОСТ ВЫРУЧКИ Связь с доходом на капитал КАЧЕСТВЕННЫЕ АСПЕКТЫ РОСТА ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ЗАВЕРШЕНИЕ ОЦЕНКИ: ОЦЕНКА ЗАКЛЮЧИТЕЛЬНОЙ СТОИМОСТИ ЗАВЕРШЕНИЕ ОЦЕНКИ Ликвидационная стоимость Подход с точки зрения мультипликаторов Модель стабильного роста Ограничения на стабильный рост МОЖЕТ ЛИ СТАБИЛЬНЫЙ РОСТ БЫТЬ ОТРИЦАТЕЛЬНЫМ?Продолжительность периода быстрого роста.ПЕРИОД КОНКУРЕНТНЫХ ПРЕИМУЩЕСТВ Компания Procter & Gamble Компания Amgen ПЕРИОДЫ ИСКЛЮЧИТЕЛЬНОГО РОСТА БЕЗ ВЫСОКИХ ТЕМПОВ ИЛИ ПРИ ИХ ОТРИЦАТЕЛЬНОЙ ВЕЛИЧИНЕ ВОПРОС 0 ВЫЖИВАНИИ Жизненный цикл и выживание фирмы Вероятность банкротства и оценка Следует ли дисконтировать стоимость с учетом вероятности выживания?ОЦЕНКА ВЕРОЯТНОСТИ БЕДСТВИЯ ИТОГОВЫЕ СООБРАЖЕНИЯ ПО ПОВОДУ ЗАКЛЮЧИТЕЛЬНОЙ СТОИМОСТИ ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ МОДЕЛЬ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДИВИДЕНДОВ ОБЩАЯ МОДЕЛЬ ВАРИАНТЫ МОДЕЛИ Модель роста Гордона ДОЛЖНЫ ЛИ СТАБИЛЬНЫЕ ТЕМПЫ РОСТА БЫТЬ ПОСТОЯННЫМИ ВО ВРЕМЕНИ?Фирмы, применительно к которым модель работает наилучшим образом.Обоснование использования модели Базовая информация Определение стоимости ПОДРАЗУМЕВАЕМЫЕ ТЕМПЫ РОСТА Обоснование для использования этой модели Базовая информация Определение стоимости Двухфазная модель дисконтирования дивидендов Обоснование для использования модели Оценка рынка в целом с использованием модели дисконтирования дивидендов.Стоимость роста Модель «Н» для оценки роста Трехфазная модель дисконтирования дивидендов ВОПРОСЫ, ВОЗНИКАЮЩИЕ ПРИ ИСПОЛЬЗОВАНИИ МОДЕЛИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДИВИДЕНДОВ РУКОВОДСТВО ПО РЕШЕНИЮ ПРОБЛЕМ: ВОЗМОЖНЫЕ ЗАТРУДНЕНИЯ ПРИ ОЦЕНКЕ (ТРЕХФАЗНАЯ МОДЕЛЬ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДИВИДЕНДОВ)Является ли модель слишком консервативной при оценке стоимости?Противоречивая природа модели ПРОВЕРКИ МОДЕЛИ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДИВИДЕНДОВ Простой тест модели дисконтирования дивидендов Предостережения по поводу использования модели дисконтирования дивидендов ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ МОДЕЛЬ СВОБОДНЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ НА СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ ИЗМЕРЕНИЕ СУММЫ, КОТОРУЮ ФИРМЫ МОГУТ ВЕРНУТЬ СВОИМ АКЦИОНЕРАМ Свободные денежные потоки на собственный капитал КАК БЫТЬ С ПРИВИЛЕГИРОВАННЫМИ ДИВИДЕНДАМИ?Сравнение дивидендов со свободными денежными потоками на акции Почему фирмы иногда выплачивают меньше дивидендов, чем могут себе позволить?Демонстрация перспектив.Заинтересованность менеджмента.МОДЕЛИ ОЦЕНКИ FCFE Базовый принцип Оценка роста свободных денежных потоков на акции Модель свободных денежных потоков на акции с постоянным ростом Обоснование для использования модели Базовая информация Оценка стоимости РУКОВОДСТВО ПО РЕШЕНИЮ ПРОБЛЕМ: ВОЗМОЖНЫЕ ЗАТРУДНЕНИЯ ПРИ ОЦЕНКЕ (МОДЕЛЬ ПОСТОЯННОГО РОСТА FCFE)Двухфазная модель FCFE Обоснование использования модели Базовая информация Оценка стоимости ПРЕДПОЛОЖЕНИЯ ОТНОСИТЕЛЬНО РЕИНВЕСТИРОВАНИЯ, ЗАКЛЮЧИТЕЛЬНОЙ СТОИМОСТИ И СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА Модель «Е» - трехфазная модель FCFE Обоснование для использования модели РУКОВОДСТВО ПО РЕШЕНИЮ ПРОБЛЕМ: ВОЗМОЖНЫЕ ЗАТРУДНЕНИЯ ПРИ ОЦЕНКЕ Базовая информация ОТРИЦАТЕЛЬНЫЕ СВОБОДНЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ, РАЗВОДНЕНИЕ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА И СТОИМОСТЬ АКЦИИ РУКОВОДСТВО ПО РЕШЕНИЮ ПРОБЛЕМ: ВОЗМОЖНЫЕ ЗАТРУДНЕНИЯ ПРИ ОЦЕНКЕ (ТРЕХФАЗНАЯ МОДЕЛЬ FCFE)МОДЕЛЬ ОЦЕНКИ FCFE В СРАВНЕНИИ С МОДЕЛЬЮ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДИВИДЕНДОВ Обоснование для использования трехфазной модели FCFE Оценка стоимости ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ОЦЕНКА ФИРМЫ: ПОДХОДЫ НА ОСНОВЕ СТОИМОСТИ ПРИВЛЕЧЕНИЯ КАПИТАЛА И СКОРРЕКТИРОВАННОЙ ПРИВЕДЕННОЙ СТОИМОСТИ СВОБОДНЫЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ ФИРМЫ и другие показатели денежных потоков Рост FCFE в сравнении с ростом FCFF ОЦЕНКА ФИРМЫ: ПОДХОД С ТОЧКИ ЗРЕНИЯ СТОИМОСТИ ПРИВЛЕЧЕНИЯ КАПИТАЛА Стабильно растущая фирма Общая версия модели FCFF ВЕСА НА ОСНОВЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ, СТОИМОСТЬ ПРИВЛЕЧЕНИЯ КАПИТАЛА И ПОРОЧНЫЙ КРУГ В ОБОСНОВАНИЯХ Обоснование для использования модели Обоснование для использования модели Обоснование для использования модели ЧИСТЫЙ ДОЛГ И ВАЛОВОЙ долг Валовой долг Чистый долг ОЦЕНКА ФИРМЫ: ПОДХОД НА ОСНОВЕ СКОРРЕКТИРОВАННОЙ ПРИВЕДЕННОЙ СТОИМОСТИ Механика оценки скорректированной приведенной стоимости Оценка на основе стоимости привлечения капитала в сравнении с оценкой по скорректированной приведенной стоимости ВЛИЯНИЕ РЫЧАГА НА СТОИМОСТЬ ФИРМЫ Стоимость капитала и оптимальный рычаг СКОРРЕКТИРОВАННАЯ ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ БЕЗ ИЗДЕРЖЕК БАНКРОТСТВА Стоимость привлечения собственного капитала и рычаг компании Boeing Стоимость заимствования и рычаг компании Boeing Рычаг и стоимость привлечения капитала Стоимость фирмы и стоимость привлечения капитала РИСК ДЕФОЛТА, ОПЕРАЦИОННЫЙ ДОХОД И ОПТИМАЛЬНЫЙ РЫЧАГ СКОРРЕКТИРОВАННАЯ ПРИВЕДЕННАЯ СТОИМОСТЬ И ФИНАНСОВЫЙ РЫЧАГ Подход на основе скорректированной приведенной стоимости: пошаговая реализация Преимущества и ограниченность подхода на основе скорректированной приведенной стоимости ОЦЕНКА СКОРЕЕ ЧАСТЕЙ, ЧЕМ ЦЕЛОГО ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ОПРЕДЕЛЕНИЕ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА НА ОДНУ АКЦИЮ СТОИМОСТЬ ВНЕОБОРОТНЫХ АКТИВОВ Денежные и близкие к ним инвестиции Недоверие к менеджерам Инвестиции в рисковые ценные бумаги Обеспечение повышенной доходности Инвестирование в недооцененные ценные бумаги Вклады в другие фирмы Бухгалтерская трактовка.Активные миноритарные инвестиции (не дающие права контроля).Активные мажоритарные инвестиции (дающие право контроля)ОЦЕНКА СТОИМОСТИ ВЛОЖЕНИЙ В ЧАСТНЫЕ КОМПАНИИ СТОИМОСТЬ ПРОЗРАЧНОСТИ Прочие внеоборотные активы СТОИМОСТЬ ФИРМЫ И СТОИМОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ОПЦИОНЫ МЕНЕДЖЕРОВ И НАЕМНЫХ РАБОТНИКОВ Величина опционного навеса Существующие опционы Почему опционы воздействуют на стоимость, приходящуюся на одну акцию.Использование полностью разводненного числа акций для определения стоимости акции Оценка ожидаемого исполнения опционов в будущем и встраивание ожидаемого разводнения Использование подхода с учетом собственных акций в портфеле фирмы.Определение стоимости опциона с точки зрения модели оценки опционов.Фирмы, чьи акции не торгуются на публичном рынке.ЧТО МОЖНО СКАЗАТЬ ПО ПОВОДУ ДРУГИХ опционов?Предоставление опциона в будущем ПЕРЕОЦЕНКА ОПЦИОНОВ: ВЛИЯНИЕ НА СТОИМОСТЬ Определение стоимости опциона в качестве операционных или капитальных затрат.СТОИМОСТЬ АКЦИИ В УСЛОВИЯХ, КОГДА СИЛЬНО МЕНЯЮТСЯ ГОЛОСУЮЩИЕ ПРАВА Голосующие акции в сравнении с неголосующими ЗАКЛЮЧЕНИЕ ОЦЕНКИ ПРЕМИИ ГОЛОСУЮЩИХ АКЦИЙ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ФУНДАМЕНТАЛЬНЫЕ ПРИНЦИПЫ СРАВНИТЕЛЬНОЙ ОЦЕНКИ ИСПОЛЬЗОВАНИЕ СРАВНИТЕЛЬНОЙ ОЦЕНКИ Причины популярности Потенциальные подводные камни СТАНДАРТИЗАЦИЯ ЗНАЧЕНИЙ СТОИМОСТИ И МУЛЬТИПЛИКАТОРОВ Мультипликаторы прибыли Мультипликаторы балансовой стоимости и стоимости замещения Мультипликаторы выручки Специфические мультипликаторы секторов ЧЕТЫРЕ БАЗОВЫХ ЭТАПА В ИСПОЛЬЗОВАНИИ МУЛЬТИПЛИКАТОРОВ Определяющие тесты Описательные тесты Аналитические тесты Взаимосвязь между мультипликаторами и фундаментальными переменными.Прикладные тесты Субъективные корректировки.Модифицированные мультипликаторы.СОГЛАСОВАНИЕ ОЦЕНКИ НА ОСНОВЕ ДИСКОНТИРОВАНИЯ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ И СРАВНИТЕЛЬНОЙ ОЦЕНКИ ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ ПРИБЫЛИ МУЛЬТИПЛИКАТОР «ЦЕНА/ПРИБЫЛЬ»Определения мультипликатора РЕ Перекрестное распределение мультипликаторов РЕ Детерминанты мультипликатора РЕ Использование мультипликатора РЕ для сопоставлений Сопоставление рыночных мультипликаторов РЕ в разные периоды времени.Обновление рыночных регрессий НОРМАЛИЗАЦИЯ ПРИБЫЛИ ДЛЯ МУЛЬТИПЛИКАТОРОВ РЕ МУЛЬТИПЛИКАТОР PEG Определение мультипликатора PEG Перекрестное распределение мультипликаторов PEG Детерминанты мультипликатора PEG Исследование связи с фундаментальными переменными Использование мультипликатора PEG для сопоставлений ЧЬИ ТЕМПЫ РОСТА?ДРУГИЕ ВАРИАНТЫ МУЛЬТИПЛИКАТОРА PEG Относительные мультипликаторы РЕ Отношение цены к будущей прибыли ОТНОСИТЕЛЬНЫЕ МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ РЕ И РОСТ РЫНКА Отношение цены к прибыли до учета расходов на НИОКР Мультипликатор «стоимость предприятия/EBITDA»МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ СТОИМОСТИ: ВАРИАНТЫ ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ БАЛАНСОВОЙ СТОИМОСТИ СООТНОШЕНИЕ ЦЕНЫ И БАЛАНСОВОЙ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА Почему аналитики используют балансовую стоимость, и с какими проблемами они при этом сталкиваются КОРРЕКТИРОВКА БАЛАНСОВОЙ СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА С УЧЕТОМ ОБРАТНЫХ ВЫКУПОВ И ПОГЛОЩЕНИЙ Мультипликатор PBV для быстро растущей фирмы Мультипликатор PBV и доходность собственного капитала ПРИМЕНЕНИЕ МУЛЬТИПЛИКАТОРОВ «ЦЕНА/БАЛАНСОВАЯ СТОИМОСТЬ»Мультипликаторы PBV для рынка Сопоставление фирм ив одного сектора Сопоставление фирм на одном рынке ТЕКУЩАЯ ДОХОДНОСТЬ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПО СРАВНЕНИЮ С ОЖИДАЕМОЙ ДОХОДНОСТЬЮ Сопоставление мультипликатора «цена/балансовая стоимость» фирмы во времени ИСПОЛЬЗОВАНИЕ В ИНВЕСТИЦИОННЫХ СТРАТЕГИЯХ Связь с избыточной доходностью Использование мультипликатора «цена/балансовая стоимость» для принятия инвестиционных решений Отношение цены к балансовой стоимости как ориентировочный индикатор риска МУЛЬТИПЛИКАТОР «СТОИМОСТЬ ФИРМЫ/БАЛАНСОВАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА»МУЛЬТИПЛИКАТОР Q ТОБИНА: ОТНОШЕНИЕ РЫНОЧНОЙ СТОИМОСТИ К СТОИМОСТИ ЗАМЕЩЕНИЯ ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ ВЫРУЧКИ И СПЕЦИФИЧЕСКИЕ СЕКТОРНЫЕ МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ ВЫРУЧКИ Определение мультипликатора выручки Перекрестное распределение Анализ мультипликаторов выручки Стратегия высокой маржи прибыли Стратегия низкой маржи прибыли СТРАТЕГИЯ ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ, ДОЛЯ РЫНКА И ДИНАМИКА КОНКУРЕНЦИИ Использование мультипликаторов выручки в инвестиционном анализе ЗАМЕЧАНИЕ 0 СТОИМОСТИ БРЕНДА Мультипликаторы будущей выручки СПЕЦИФИЧЕСКИЕ СЕКТОРНЫЕ МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ Существующие ограничения Определения специфических секторных мультипликаторов Детерминанты стоимости Анализ с использованием специфических секторных мультипликаторов ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ОЦЕНКА ФИРМ, ОКАЗЫВАЮЩИХ ФИНАНСОВЫЕ УСЛУГИ КАТЕГОРИИ ФИРМ, ОКАЗЫВАЮЩИХ ФИНАНСОВЫЕ УСЛУГИ В ЧЕМ УНИКАЛЬНОСТЬ ФИРМ, ОКАЗЫВАЮЩИХ ФИНАНСОВЫЕ УСЛУГИ?Долг: сырье или источник капитала Сфера регулирования Реинвестиции фирм, оказывающих финансовые услуги ОБЩИЕ РАМКИ ДЛЯ ОЦЕНКИ Собственный капитал в сопоставлении с фирмой Оценка денежных потоков ОЦЕНКА НА ОСНОВЕ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ Модели дисконтирования дивидендов Стоимость привлечения собственного капитала.Коэффициенты выплат.Ожидаемый рост.Фаза быстрого роста Переходная фаза Стабильный рост Заключительная стоимость Модели денежных потоков на собственный капитал Модели избыточного дохода ПОЧЕМУ ПРИБЫЛЬ И ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ - ЭТО РАЗНЫЕ ВЕЩИ ОЦЕНКА, ОСНОВАННАЯ НА АКТИВАХ СРАВНИТЕЛЬНАЯ ОЦЕНКА Выбор мультипликаторов Мультипликатор «цена/прибыль»Мультипликатор «цена/балансовая стоимость»ПРОБЛЕМЫ ОЦЕНКИ ФИРМ, ОКАЗЫВАЮЩИХ ФИНАНСОВЫЕ УСЛУГИ Резервы для покрытия убытков Регуляторный риск и стоимость Финансовая структура и стоимость Субсидии и ограничения СТРАХОВАНИЕ ВКЛАДОВ И СТОИМОСТЬ БАНКА ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ОЦЕНКА ФИРМ С ОТРИЦАТЕЛЬНОЙ ПРИБЫЛЬЮ ОТРИЦАТЕЛЬНАЯ ПРИБЫЛЬ: ПОСЛЕДСТВИЯ И ПРИЧИНЫ Последствия отрицательной или чрезвычайно низкой прибыли Причины отрицательной прибыли ЗАЯВЛЕНИЕ О КРАТКОСРОЧНЫХ ИЛИ ДОЛГОСРОЧНЫХ ПРОБЛЕМАХ ОЦЕНКА ФИРМ С ОТРИЦАТЕЛЬНОЙ ПРИБЫЛЬЮ Фирмы с временными проблемами МАКРОЭКОНОМИЧЕСКИЕ ВОЗЗРЕНИЯ И ОЦЕНКА Фирмы с долгосрочными проблемами МУЛЬТИПЛИКАТОРЫ И НОРМАЛИЗОВАННАЯ ПРИБЫЛЬ ЗОЛОТЫЕ АКЦИИ И СТОИМОСТЬ ПРИВАТИЗИРОВАННЫХ ФИРМ Стоимость собственного капитала Обремененность долгами без угрозы немедленного банкротства.МОЖЕТ ЛИ СТОИМОСТЬ ПРИВЛЕЧЕНИЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА БЫТЬ ОТРИЦАТЕЛЬНОЙ?Обремененность долгами при высокой вероятности банкротства.Инфраструктурные фирмы.Молодые или начинающие фирмы.ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ОЦЕНКА МОЛОДЫХ ИЛИ НАЧИНАЮЩИХ ФИРМ ИНФОРМАЦИОННЫЕ ОГРАНИЧЕНИЯ НОВЫЕ ПАРАДИГМЫ ИЛИ СТАРЫЕ ПРИНЦИПЫ: ПЕРСПЕКТИВА ЖИЗНЕННОГО ЦИКЛА ОЦЕНКА ВЕНЧУРНОГО КАПИТАЛА ВЕНЧУРНЫЙ КАПИТАЛ, ЧАСТНЫЙ АКЦИОНЕРНЫЙ КАПИТАЛ И ДИВЕРСИФИКАЦИЯ ОБЩИЕ РАМКИ АНАЛИЗА Шаг 1. Важность свежей информации для оценки текущего положения фирмы Шаг 2. Оценка роста выручки Шаг 3. Оценка устойчивой операционной маржи при стабильном росте Шаг 4. Оценка реинвестиций с целью обеспечения роста Шаг 5. Оценка параметров риска и ставок дисконтирования РЕИНВЕСТИЦИИ И РОСТ: ПОСЛЕДСТВИЯ С ВРЕМЕННЫМ ЛАГОМ ОПЕРАЦИОННЫЙ РЫЧАГ И РИСК Шаг 6. Оценка стоимости фирмы Шаг 7. Оценка стоимости собственного капитала и стоимости акции ДРАЙВЕРЫ СТОИМОСТИ ДОЛЖЕН ЛИ БЫТЬ ДИСКОНТ ДЛЯ ФЛОУТА?ОЦЕНОЧНЫЙ ШУМ ВЫВОДЫ ДЛЯ ИНВЕСТОРОВ ВЫВОДЫ ДЛЯ МЕНЕДЖЕРОВ ИГРА НА ОЖИДАНИЯХ Ожидания, информация и стоимость Уроки для инвесторов Уроки для менеджеров ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ОЦЕНКА ЧАСТНЫХ ФИРМ В ЧЕМ ОТЛИЧИЕ ЧАСТНЫХ ФИРМ?ОЦЕНИВАНИЕ ВХОДНЫХ ДАННЫХ ПРИ ОЦЕНКЕ ЧАСТНЫХ ФИРМ Ставки дисконтирования Бухгалтерские коэффициенты бета.Восходящий коэффициент бета для команды Yankees Восходящий коэффициент бета для компании InfoSoft АЛЬТЕРНАТИВНАЯ КОРРЕКТИРОВКА С УЧЕТОМ РИСКА ЧАСТНОЙ ФИРМЫ Денежные потоки Скидки за отсутствие ликвидности Подход, основанный на ограниченных для обращения акциях Подход, основанный на спреде продавца и покупателя МОТИВАЦИЯ ОЦЕНКИ И ВЫЯСНЕНИЕ СТОИМОСТИ ОЦЕНКИ ДО И ПОСЛЕ ПОЛУЧЕНИЯ ДЕНЕГ ОЦЕНКА ЧАСТНОГО СОБСТВЕННИКА КАПИТАЛА ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ПРИОБРЕТЕНИЯ И ПОГЛОЩЕНИЯ ИСХОДНЫЕ ПРЕДПОСЫЛКИ ДЛЯ ИЗУЧЕНИЯ ПРИОБРЕТЕНИЙ Классификация приобретений Процесс приобретения ЭМПИРИЧЕСКИЕ ДАННЫЕ 0 ВЛИЯНИИ ПОГЛОЩЕНИЯ НА СТОИМОСТЬ ЭТАПЫ ПРИОБРЕТЕНИЯ Разработка стратегии приобретения ДОЛЖНА ЛИ БЫТЬ СКИДКА ЗА САМОЛЮБИЕ?Выбор целевой фирмы и оценка контроля/синергии Оценка финансовой синергии КАК ЧАСТО В ДЕЙСТВИТЕЛЬНОСТИ ПРОЯВЛЯЕТСЯ СИНЕРГИЯ?ОЦЕНКА ПОГЛОЩЕНИЯ: НЕОБЪЕКТИВНОСТЬ И РАСПРОСТРАНЕННЫЕ ОШИБКИ Использование сопоставимых фирм и мультипликаторов Несоответствие между денежными потоками и ставками дисконтирования Субсидирование целевой фирмы СТРУКТУРИРОВАНИЕ ПРИОБРЕТЕНИЯ Решение относительно цены приобретения Плата за целевую фирму Бухгалтерские соображения АНАЛИЗ МЕНЕДЖМЕНТА И ВЫКУПЫ КОНТРОЛЬНЫХ ПАКЕТОВ АКЦИЙ С КРЕДИТОМ Оценка выкупа контрольного пакета акций УВЕЛИЧЕНИЕ РАЗНИЦЫ ИЛИ УСПЕХ СЛИЯНИЙ Оценка выкупа контрольного пакета акций с кредитом ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ОЦЕНКА НЕДВИЖИМОСТИ СРАВНЕНИЕ РЕАЛЬНЫХ АКТИВОВ С ФИНАНСОВЫМИ ПОСЛЕДСТВИЯ ИНФЛЯЦИИ: РЕАЛЬНЫЕ И ФИНАНСОВЫЕ АКТИВЫ ОЦЕНКА ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ Оценка ставок дисконтирования Индивидуальные активы: цены и параметры риска.Некоторые практические решения.Другие факторы риска ДИВЕРСИФИКАЦИЯ В НЕДВИЖИМОСТИ: ТЕНДЕНЦИИ И ПОСЛЕДСТВИЯ Альтернативный подход к оценке ставок дисконтирования: опросный Оценка денежных потоков СПЕКУЛЯТИВНЫЕ ИНВЕСТИЦИИ В НЕДООЦЕНЕННУЮ ЗЕМЛЮ Модели оценки дисконтированных денежных потоков (DCF)Оценка стоимости собственного капитала ОЦЕНКА НЕДВИЖИМОСТИ НА ПРАКТИКЕ: СРАВНЕНИЕ Ограниченность оценки дисконтированных денежных потоков СРАВНИТЕЛЬНАЯ/ОТНОСИТЕЛЬНАЯ ОЦЕНКА Что считается сопоставимым активом?Использование оценок стандартизированной стоимости Почему сопоставимость может быть более эффективной применительно к недвижимости, чем к акциям Регрессионный подход ОЦЕНКА ВИДОВ БИЗНЕСА В СФЕРЕ НЕДВИЖИМОСТИ Источники дохода Организационная структура ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ОЦЕНКА ПРОЧИХ АКТИВОВ АКТИВЫ, СОЗДАЮЩИЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ Оценка франшизы Базовая информация Денежные потоки от медальона такси Оценка риска и ставок дисконтирования Сочетание элементов финансирования Оценка будущего роста и стоимости Прочие факторы СТОИМОСТЬ ФРАНШИЗЫ: МОЖЕТ ЛИ ФРАНЧАЙЗИ СОЗДАВАТЬ РАЗНИЦУ?Оценка фирм с личным компонентом Оценка денежных потоков Расчетная стоимость Оценка ключевой личности Оценка торговых марок, авторских прав и лицензий АКТИВЫ, НЕ СОЗДАЮЩИЕ ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ Специфические проблемы оценки активов, не создающих денежные потоки АКТИВЫ С ХАРАКТЕРИСТИКАМИ ОПЦИОНОВ ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ Опцион НА ОТСРОЧКУ И ВЫВОДЫ ДЛЯ ОЦЕНКИ ПРОЕКТ С ОПЦИОНОМ НА ОТСРОЧКУ Выплата по опциону на отсрочку Входные данные для оценки опциона на отсрочку Проблемы оценки опциона на отсрочку АРБИТРАЖНЫЕ ВОЗМОЖНОСТИ И МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ОПЦИОНА Выводы и дальнейшие соображения, вытекающие из рассмотрения опционов на отсрочку Модели оценки опциона ОЦЕНКА ПАТЕНТА Патенты как опционы колл Оценка фирмы с патентами ДАВЛЕНИЕ КОНКУРЕНЦИИ И СТОИМОСТЬ ОПЦИОНА ЕСТЬ ЛИ ЖИЗНЬ У ПАТЕНТА ПОСЛЕ ИСТЕЧЕНИЯ ЕГО СРОКА?ОПЦИОНЫ ПРИРОДНЫХ РЕСУРСОВ Неразработанные запасы как опционы РАЗЛИЧНЫЕ ИСТОЧНИКИ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ Оценка фирмы с неразработанными запасами ДРУГИЕ ПРИЛОЖЕНИЯ ИЗМЕНЧИВОСТЬ ЦЕНЫ И ОЦЕНКА КОМПАНИИ, ЗАНИМАЮЩЕЙСЯ ПРИРОДНЫМИ РЕСУРСАМИ ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ОПЦИОНЫ НА РАСШИРЕНИЕ И НА ОТКАЗ: ВЫВОДЫ ДЛЯ ОЦЕНКИ ОПЦИОН НА РАСШИРЕНИЕ Выплаты по опциону на расширение ОЦЕНКА ДИСПЕРСИЙ ИЗ ИМИТАЦИОННЫХ МОДЕЛЕЙ МОНТЕ-КАРЛО Проблемы оценки опциона на расширение Дальнейшие рассуждения и выводы об опционах на расширение ПОСЛЕДОВАТЕЛЬНЫЕ И СЛОЖНЫЕ ОПЦИОНЫ: НЕКОТОРЫЕ СООБРАЖЕНИЯ КОГДА ОПЦИОНЫ НА РАСШИРЕНИЕ ОБЛАДАЮТ СТОИМОСТЬЮ?Количественная оценка Испытания опционов на расширение в отношении наличия стоимости ОЦЕНКА ФИРМЫ С ОПЦИОНОМ НА РАСШИРЕНИЕ Взаимосвязь с оценкой дисконтированных денежных потоков СТОИМОСТЬ ФИНАНСОВОЙ ГИБКОСТИ Детерминанты стоимости финансовой гибкости Последствия опциона на финансовую гибкость ОПЦИОН НА ОТКАЗ Выигрыш от опциона на отказ Проблемы оценки опциона на отказ Дальнейшие рассуждения и выводы об опционах на отказ СОГЛАСОВАНИЕ ЧИСТОЙ ПРИВЕДЕННОЙ СТОИМОСТИ И ОЦЕНОК РЕАЛЬНЫХ ОПЦИОНОВ ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ОЦЕНКА СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА ПРОБЛЕМНЫХ ФИРМ СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ В ПРОБЛЕМНЫХ ФИРМАХ С ВЫСОКИМ РЫЧАГОМ Выплаты на акции как опцион ВАЖНОСТЬ ОГРАНИЧЕННОЙ ОТВЕТСТВЕННОСТИ ВЫВОДЫ ИЗ РАССМОТРЕНИЯ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА КАК ОПЦИОНА Увеличение риска может привести к повышению стоимости собственного капитала Вероятность дефолта и спред дефолта ОЦЕНКА СТОИМОСТИ СОБСТВЕННОГО КАПИТАЛА КАК ОПЦИОНА Исходные данные для оценки собственного капитала как опциона «ХИЩНОЕ» ИНВЕСТИРОВАНИЕ И ЦЕНА ОПЦИОНА ПОСЛЕДСТВИЯ ДЛЯ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЙ Конфликт между держателями облигаций и акционерами ВСЕ ЛИ ФИРМЫ ИМЕЮТ КОЛЛ-ОПЦИОН НА СОБСТВЕННЫЙ КАПИТАЛ?ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ УВЕЛИЧЕНИЕ СТОИМОСТИ: ГРАНИЦЫ ОЦЕНКИ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ ДЕЙСТВИЯ, СОЗДАЮЩИЕ СТОИМОСТЬ И НЕ ВЛИЯЮЩИЕ НА НЕЕ СПОСОБЫ УВЕЛИЧЕНИЯ СТОИМОСТИ Увеличение денежных потоков от существующих инвестиций Плохие инвестиции: сохранить, изъять капиталовложения или ликвидировать.ПРИЧИНЫ ДЛЯ ИЗЪЯТИЯ КАПИТАЛА НЕКОТОРЫЕ СООБРАЖЕНИЯ ОТНОСИТЕЛЬНО СОКРАЩЕНИЯ ИЗДЕРЖЕК Снижение чистых напитальных затрат по существующим инвестициям.Увеличение ожидаемого роста Увеличение периода быстрого роста ВРЕМЯ ЛИДЕРСТВА В РЕЗУЛЬТАТЕ КОНКУРЕНТНЫХ ПРЕИМУЩЕСТВ Снижение издержек финансирования ЦЕПЬ УВЕЛИЧЕНИЯ СТОИМОСТИ КАК НАСЧЕТ МИЛЛЕРА-МОДИЛЬЯНИ?ЗАКЛЮЧИТЕЛЬНЫЕ ЗАМЕЧАНИЯ ОБ УВЕЛИЧЕНИИ СТОИМОСТИ ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ УВЕЛИЧЕНИЕ СТОИМОСТИ: EVA, CFROI И ПРОЧИЕ ИНСТРУМЕНТЫ ДОБАВЛЕННАЯ ЭКОНОМИЧЕСКАЯ СТОИМОСТЬ Расчет EVA РАСЧЕТ EVA НА ПРАКТИКЕ Добавленная экономическая стоимость, чистая приведенная стоимость и оценка дисконтированных денежных потоков СРАВНЕНИЕ ОЦЕНОК EVA И ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ: СЛУЧАИ НЕСОВПАДЕНИЯ и стоимость фирмы: потенциальные конфликты и рыночная стоимость ДЛЯ ФИРМ, ХАРАКТЕРИЗУЮЩИХСЯ БЫСТРЫМ РОСТОМ Экономическая стоимость, добавленная собственным капиталом ДЕНЕЖНЫЕ ПОТОКИ НА ИНВЕСТИЦИИ Расчет денежных потоков на инвестиции Денежные потоки на инвестиции, внутренняя норма доходности и оценка дисконтированных денежных потоков и стоимость фирмы: потенциальные конфликты ИННОВАЦИИ CFR0I: ФАКТОР ИСЧЕЗНОВЕНИЯ И ПРЕДПОЛАГАЕМАЯ СТОИМОСТЬ ПРИВЛЕЧЕНИЯ КАПИТАЛА и рыночная стоимость ЗАКЛЮЧИТЕЛЬНЫЕ ЗАМЕЧАНИЯ ОБ УВЕЛИЧЕНИИ СТОИМОСТИ ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ОЦЕНКА ОБЛИГАЦИЙ ЦЕНЫ ОБЛИГАЦИЙ И ПРОЦЕНТНЫЕ СТАВКИ Зависимость от приведенной стоимости Мера процентного риска облигаций Дюрация как более формальная мера процентного риска ДЕТЕРМИНАНТЫ ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК Уровень процентных ставок РОЛЬ ЦЕНТРАЛЬНОГО БАНКА Премия к погашению Премия за дефолт ОСОБЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ ОБЛИГАЦИЙ И ЭФФЕКТЫ ЦЕНООБРАЗОВАНИЯ Конвертируемость КОРПОРАТИВНЫЕ ОБЛИГАЦИИ НА ФОРМИРУЮЩИХСЯ РЫНКАХ Компонент обычной облигации Досрочный выкуп Обеспеченные ипотеками ценные бумаги Верхние и нижние границы процентных ставок Другие характеристики ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ОЦЕНКА ФЬЮЧЕРСНЫХ И ФОРВАРДНЫХ КОНТРАКТОВ ФЬЮЧЕРСНЫЕ, ФОРВАРДНЫЕ И ОПЦИОННЫЕ КОНТРАКТЫ Как работают фьючерсные контракты Фьючерсные и форвардные контракты Фьючерсные и форвардные контракты в сравнении с опционными контрактами ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫЕ ХАРАКТЕРИСТИКИ ТОРГУЕМЫХ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ Лимиты на изменение цен Гарантийные требования для торговли ЦЕНООБРАЗОВАНИЕ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ Скоропортящиеся товары ЛИМИТЫ ИЗМЕНЕНИЯ ЦЕН: ВОЗДЕЙСТВИЯ НА ЛИКВИДНОСТЬ Непортящиеся товары Фьючерсы на фондовые индексы Фьючерсы на казначейские облигации Опцион на поставку и непредсказуемая игра Оценка фьючерсного контракта на казначейские облигации Фьючерсы на валюту ВЛИЯНИЕ УНИКАЛЬНЫХ ОСОБЕННОСТЕЙ ФЬЮЧЕРСНЫХ КОНТРАКТОВ Фьючерсные контракты против форвардных Торговые ограничения ЗАКЛЮЧЕНИЕ КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ ОБЗОР И ЗАКЛЮЧЕНИЕ ВЫБОР МОДЕЛЕЙ ОЦЕНКИ КАКОЙ ПОДХОД СЛЕДУЕТ ИСПОЛЬЗОВАТЬ?Характеристики активов или бизнеса Реализуемость активов.Способность создавать денежные ПОТОКИ.Уникальность (или наличие сопоставимых активов).Характерные черты и убеждения аналитика Убеждения относительно рынков.ВЫБОР ПРАВИЛЬНОЙ МОДЕЛИ ДИСКОНТИРОВАННЫХ ДЕНЕЖНЫХ ПОТОКОВ Выбор денежных потоков для дисконтирования ПРЕОДОЛЕНИЕ КОНЦЕПТУАЛЬНЫХ РАЗНОГЛАСИЙ Следует ли вам использовать прибыль: текущую или нормализованную?Траектории роста ВЫБОР ПРАВИЛЬНОЙ МОДЕЛИ СРАВНИТЕЛЬНОЙ ОЦЕНКИ Какой мультипликатор следует использовать?СТАТУС-КВО И ОПТИМАЛЬНОЕ УПРАВЛЕНИЕ Оценка рынка или сектора МОЖЕТ ЛИ ФИРМА В ОДНО И ТО ЖЕ ВРЕМЯ БЫТЬ НЕДООЦЕНЕННОЙ И ПЕРЕОЦЕНЕННОЙ?КОГДА СЛЕДУЕТ ИСПОЛЬЗОВАТЬ МОДЕЛИ ОЦЕНКИ ОПЦИОНА?ЗАКЛЮЧЕНИЕ ЛИТЕРАТУРА