Полная версия

Главная arrow Инвестирование arrow Реальные инвестиции

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>

ИСТОЧНИКИ ФИНАНСИРОВАНИЯ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ

В современной экономике возможность реализации инвестиционного проекта зависит от его финансового обеспечения. Именно достаточное финансирование позволяет реализовать проект в плановом объеме при приемлемом уровне риска и целесообразном соотношении между заемными и собственными средствами, а также осуществить обязательные платежи (налоговые платежи, проценты по кредиту). В связи с этим одним из решающих вопросов для инвестора является выбор источников финансирования.

В экономической литературе существуют различные подходы к классификации источников финансирования инвестиционной деятельности. Источники финансирования инвестиционных проектов можно классифицировать по видам собственности и по отношениям собственности (рис. 9.6).

Классификация источников финансирования инвестиционных

Рис. 9.6. Классификация источников финансирования инвестиционных

проектов

По степени принадлежности предприятию можно привести следующую классификацию источников финансирования инвестиционных проектов (рис. 9.7).

Классификация источников финансирования инвестиционных проектов

Рис. 9.7. Классификация источников финансирования инвестиционных проектов

Главным недостатком данной классификации является отнесение к источникам финансирования таких категорий, как инвестиционный налоговый кредит и финансовая аренда, а также долевое участие в строительстве.

На рис. 9.8 приведена классификация, нивелирующая недостатки предыдущей классификации.

Классификация источников финансирования инвестиционных проектов

Рис. 9.8. Классификация источников финансирования инвестиционных проектов

Проведенное исследование мнений ученых по поводу классификации источников финансирования инвестиционной деятельности показывает, что данные классификации схожи и могут иметь место при определении конкретных источников финансирования. Однако необходимо устранить такой имеющийся недостаток, как недостаточное разграничение привлеченных и заемных источников.

В этом ключе классификация, представленная в табл. 9.3, вносит определенную ясность.

Таблица 9.3

Классификация основных источников финансирования инвестиционной деятельности

Собственные

Заемные

Привлеченные

Амортизационные отчисления.

Нераспределенная прибыль. Средства, полученные за счет иммобилизации излишков основных, оборотных средств и нематериальных активов. Резервный фонд

Кредитные ресурсы. Средства от размещения облигаций на финансовом рынке.

Средства, полученные в заем от других организаций

Средства

от эмиссии акций. Бюджетные инвестиции, субсидии, гранты

Важными положительными особенностями использования собственных финансовых ресурсов организации являются снижение риска неплатежеспособности, обеспечение финансовой устойчивости предприятия. Помимо личной заинтересованности менеджмента и собственников в финансовой устойчивости своей компании это играет основополагающую роль при выборе способа привлечения дополнительных финансовых ресурсов в случае дефицита собственных источников.

Следующими положительными характеристиками собственных финансовых средств являются сохранение контроля за деятельностью организации, независимость от внешних инвесторов и кредиторов. Риск размывания доли существующих собственников в случае привлечения дополнительного акционерного капитала является серьезным стимулом полагаться на другие источники, в том числе и собственные. Для небольших компаний риск размывания доли является серьезным ограничением, так как невозможность существующих собственников выкупить дополнительное размещение может привести к смене контролирующего акционера.

Серьезными транзакционными издержками грозит компаниям необходимость соответствовать всем регламентным нормам по эмиссии ценных бумаг со стороны Федеральной службы по финансовым рынкам при Банке России. Требования о дополнительном обеспечении при заемном финансировании, зависимость от конъюнктуры финансового рынка, который в случае кризисных явлений в экономике характеризуется высокой волатильностью, отсутствие кредитной истории способствуют усилению роли собственного финансирования инвестиционной деятельности.

Кроме того, по сравнению с внешним финансированием использование собственных источников позволяет компаниям экономить на затратах на привлечение капитала, на эмиссию соответствующих бумаг.

Прибыль занимает особое место в составе собственных источников финансирования. Часть прибыли может быть реинвестирована, другая — аккумулирована в фонде накопления или аналогичных фондах, которые используются для приобретения нового имущества либо формирования основных фондов.

При этом амортизационные отчисления также играют немаловажную роль в инвестиционном процессе. Амортизация — единственный источник финансирования, который не зависит от финансовых результатов деятельности предприятия, в отличие, например, от чистой прибыли. Исходя из этого, амортизационные отчисления являются стабильным источником финансирования, денежный поток от которого полностью контролируется менеджментом предприятия. При этом положительной особенностью амортизационных отчислений является тот факт, что они позволяют снизить налогооблагаемую базу по налогу на прибыль и налогу на имущество организаций.

Характеризуя собственные источники в целом, также можно указать на оперативность привлечения средств. Все собственные денежные потоки находятся в компании, и менеджмент решает вопрос о направлениях их использования. В то же время имеют место их ограниченность для финансирования масштабных инвестиционных проектов, необходимость накопления денежных средств в достаточном объеме. Возможна нестыковка фактического наличия собственных денежных потоков и необходимости осуществления инвестиционных расходов в определенный момент времени, что может привести к задержкам в их финансировании.

Наряду с этим, полагаться исключительно на внутренние источники — значит упускать возможность воспользоваться эффектом финансового рычага и увеличения рентабельности собственного капитала. При увеличении финансового рычага (долговой нагрузки) увеличивается ожидаемый поток прибыли на акцию, т.е. рентабельность собственного капитала. Это европейский подход трактовки эффекта финансового рычага.

Таким образом, финансирование за счет собственных источников, безусловно, имеет ряд преимуществ, но при этом не может выступать как единственно возможное.

Другим важнейшим источником финансирования инвестиций являются привлеченные средства. Опираясь на статистические данные, можно утверждать, что доля государственных источников финансирования в общем объеме инвестируемых средств стабильно составляет около 20%. Влияние этого источника финансирования остается определяющим, а для государственных учреждений — практически единственным.

Чаще всего финансирование за счет государственных средств реализуется в рамках государственных программ поддержки предпринимательства на региональном и федеральном уровнях.

Государство финансирует организации, обеспечивающие национальную безопасность, имеющие общенациональное значение, государственные программы.

Мировой опыт показывает, что государственное финансирование направлено на развитие инноваций, на объекты производственной и социальной инфраструктур (рис. 9.9).

Государственное финансирование в мировой практике

Рис. 9.9. Государственное финансирование в мировой практике

В России участие государственных финансовых ресурсов в инвестиционном процессе позволяет гармонично развивать экономику в различных направлениях, таких как территориальное, отраслевое и воспроизводственное и, кроме того, выполнять в полной мере те функции и задачи, которые стоят перед различными уровнями государственной власти (рис. 9.10).

Широко распространенным источником финансирования для таких крупных компаний выступает эмиссия ценных бумаг. Посредством данного источника финансирования в довольно короткие сроки становится возможным привлечение нужного объема денежных средств. Такой вид финансирования доступен только для предприятий, организованно-правовой формой которых является закрытое или открытое акционерное общество. Он позволяет привлечь обширные финансовые ресурсы путем размещения акций среди широкого круга инвесторов с целью реализации перспективных инвестиционных проектов.

Цели аккумулирования и направления инвестирования государственных инвестиционных ресурсов

Рис. 9.10. Цели аккумулирования и направления инвестирования государственных инвестиционных ресурсов

При учреждении акционерного общества происходит первичная эмиссия акций, вторичная эмиссия осуществляется при привлечении дополнительных средств. Именно вторичная эмиссия проводится, как правило, для аккумулирования средств на реализацию различных инвестиционных проектов.

Такой метод генерирования капитала широко распространен за рубежом (рис. 9.11).

Пропорции в распределении предприятий различных организационно-правовых форм и объемов сбыта и реализации товаров

Рис. 9.11. Пропорции в распределении предприятий различных организационно-правовых форм и объемов сбыта и реализации товаров,

работ и услуг в США

Такая форма привлечения капитала для корпорации с точки зрения экономической эффективности требует минимальных затрат, а также способствует формированию долгосрочного капитала, но содержит и определенные риски ее изменения, с позиции структуры капитала, вследствие притока новых акционеров и, как следствие, размывания долей крупных владельцев пакетов акций. Кроме того, определенной проблемой выступает нецелевое использование инвестиционных ресурсов российскими АО.

Негативной стороной долевого финансирования выступает то, что если предприятие (компания) принимает решение о публичном размещении акций, оно берет на себя дополнительные обязательства, связанные с выполнением требований различных регулирующих органов, а также фондовой биржи по раскрытию информации перед акционерами и другими заинтересованными лицами. Это вызывает значительные дополнительные издержки, а также необходимость реорганизации компании с целью создания внутри компании организационной структуры, которая необходима для сбора информации, своевременного проведения общих собраний акционеров и т.д.

Таким образом, использование этого источника финансирования как средства от эмиссии акций наиболее эффективно для публичных компаний, которые открыты для инвесторов и развивают стабильный диверсифицированный бизнес.

К сожалению, в нашей стране корпоративные отношения не нашли должного отражения и еще находятся в стадии формирования.

Кредитные ресурсы являются одним из важнейших заемных источников финансирования. В современной экономике предприятия вынуждены функционировать в условиях ограниченных собственных финансовых ресурсов, поэтому предприятиям целесообразно использовать кредитные средства, которые позволяют восполнить потребности в формировании запасов товарно-материальных ценностей, покрытии затрат и т.д. Несмотря на это, доля банковской сферы в финансировании инвестиционных проектов достаточно низка — примерно 10% общего объема финансового обеспечения инвестиций; причин этому несколько, поскольку использование кредитных ресурсов несет за собой высокие риски. Для кредитных организаций — это риск невозврата кредита, поэтому высоки ставки на долгосрочное кредитование. Кредитные организации должны обладать достаточной степенью ликвидности, чтобы иметь возможность предоставить долгосрочные кредиты. Кроме того, сложно найти предприятия, имеющие дорогостоящий и высоколиквидный залог либо гарантии местной администрации для обеспечения кредита, а это одно из основных требований кредитных организаций на рынке капиталов. Все вышеизложенное предопределяет то, что немногие субъекты хозяйствования могут позволить себе использовать долгосрочные кредиты на инвестиционные цели.

При этом необходимо обращать внимание на то, что потенциальные возможности привлечения внешнего финансирования крайне ограничены для малого и среднего бизнеса. Малые компании не имеют доступа к рынкам капитала, в российских условиях зачастую не способны вынести уровень ставок по кредитам, предоставить необходимое обеспечение, поэтому малый бизнес склонен к использованию собственных средств при финансировании инвестиционных программ.

Среди заемных источников финансирования важное значение имеют и средства от размещения облигаций на финансовом рынке. Корпоративные облигации — это облигации, выпущенные хозяйствующим субъектом и прошедшие регистрацию в Федеральной службе по финансовым рынкам при Банке России.

Преимуществом такого источника является то, что проценты по долгу не зависят от прибыли эмитента, поэтому в случае роста прибыли эмитенту не приходится делить ее с владельцем облигации, и, напротив, при более низкой прибыли (либо ее отсутствии) владелец облигации также претендует на выплату процентов по долгу в полном объеме.

Однако необходимо учитывать, что прибегать к этому методу финансирования инвестиций могут лишь предприятия с высоким уровнем платежеспособности и финансовой устойчивости, с положительной кредитной историей. Наличие облигационных займов в структуре капитала увеличивает их риски, а фиксированный срок погашения вызывает необходимость в определенный момент времени возврата основной суммы долга, несмотря на то, что предприятие может не располагать достаточными для этого средствами. Тем не менее, использование облигаций позволяет привлекать заемный капитал без риска потери контроля за управлением компанией, как при эмиссии акций.

Таким образом, имеющееся многообразие источников финансирования предприятий предполагает поиск их оптимального сочетания при условии адекватной оценки соответствующих каждому источнику преимуществ и недостатков, а также возможностей применения в соответствии с отраслевой принадлежностью и спецификой каждой конкретной организации.

Контрольные вопросы

  • 1. Охарактеризуйте финансово-экономический потенциал предприятия.
  • 2. Охарактеризуйте положительные особенности и недостатки собственного и заемного капитала.
  • 3. Какие источники финансирования относятся к собственным, привлеченным и заемным?
  • 4. Какие факторы влияют на выбор источников финансирования?

Глоссарий

Источники финансирования инвестиций — денежные средства, которые могут быть использованы в качестве инвестиционных ресурсов.

Метод финансирования инвестиций — механизм привлечения инвестиционных ресурсов с целью финансирования инвестиционного процесса.

Финансово-экономический потенциал организации — взаимосвязанная функционально совокупность экономического и финансового потенциалов, которая позволяет максимально эффективно реализовать стратегические цели и направления развития предприятия.

 
<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>