Хеджирование валютными опционами
Опционные контракты на валюту являются широко используемыми и эффективными инструментами хеджирования валютных рисков, но при этом и более сложными.
Валютный опцион дает покупателю право (но не обязанность) купить или продать определенное количество валюты в обмен на другую валюту по оговоренному курсу исполнения.
Цена (курс) исполнения стандартизирована. На внебиржевом рынке сроки опционов колеблются. Хотя сроки в 3 и 6 мес. наиболее распространены, можно найти опционы со сроками от нескольких дней до недель, месяцев, года и более (табл. 7.8). На организованных биржевых рынках сроки фиксированы.
Таблица 7.8. Опционные биржевые позиции
|
Позиция |
Ожидание |
Преимущества |
Недостатки |
|
Покупка колл (пут) |
Сильное повышение (понижение) курса базового актива |
Неограниченная прибыль, риск ограничен уплаченной премией, гарантийное обеспечение (ГО) не требуется |
Время играет «против» |
|
Продажа колл (пут) |
Курс без изменений, немного вниз (вверх) |
Время играет «за» |
Ограниченная прибыль, неограниченный риск, поэтому требуется ГО |
Стоимость валютного опциона (премия) зависит от комбинации действий следующих факторов:
- • спот-курс валюты;
- • цена исполнения опциона (цена страйк);
- • время до исполнения опциона;
- • процентная ставка на период, наиболее близкий к времени до даты исполнения опциона;
- • волатильность валютного курса.
Стоимость опциона прямо пропорционально меняется вместе с динамикой стоимости базисного актива (рис. 7.7). Зависимость стоимости различных типов опционов от цены страйк показана на рис. 7.8.
Рис. 7.7. Динамика стоимости колл-опционов (левая шкала) с исполнением в мае 2009 г. на 1000-долларовый контракт на ФОРТС по сравнению с ценой спот (правая шкала) при цене страйк, руб.: 1 — 33 ООО; 2 — 34 ООО; 3 — 35 ООО; 4 — 36 ООО;
5 — цена спот
Таблица 7.9. Доска опционов на фючерсный контракт на 1000 долл. США
|
Спрос CALL |
Предложение CALL |
Теоретическая цена CALL, руб. |
Страйк, руб. |
Теоретическая цена PUT, руб. |
Спрос PUT |
Предложение PUT |
|
1001 |
6500 |
3990 |
31 000 |
40 |
1 |
180 |
|
2 |
0 |
3024 |
32 000 |
74 |
0 |
135 |
|
1000 |
3000 |
2098 |
33 000 |
148 |
88 |
300 |
|
0 |
0 |
1284 |
34 000 |
334 |
300 |
350 |
|
500 |
840 |
697 |
35 000 |
747 |
401 |
775 |
Окончание табл. 7.9
|
Спрос CALL |
Предложение CALL |
Теоретическая цена CALL, руб. |
Страйк, РУб. |
Теоретическая цена PUT, руб. |
Спрос PUT |
Предложение PUT |
|
305 |
600 |
371 |
36 000 |
1421 |
1003 |
1350 |
|
220 |
400 |
279 |
36 500 |
1829 |
2 |
2000 |
|
100 |
280 |
216 |
37 000 |
2266 |
1000 |
2350 |
|
40 |
340 |
173 |
37 500 |
2723 |
2 |
0 |
|
0 |
0 |
142 |
38 000 |
3192 |
2 |
0 |
|
55 |
0 |
118 |
38 500 |
3668 |
2 |
0 |
|
60 |
88 |
69 |
40 000 |
5119 |
2 |
0 |
Рис. 7.8. Стоимость опционов на курс USD/RUB: 1 — опциона колл; 2 — опциона пут
Доска опционов показывает в текущий момент времени интерес покупателей и продавцов к покупке или продаже опционов колл и пут. Как видно из табл. 7.9, наибольший интерес у участников рынка по колл-опционам лежит на уровнях 31 и 33 руб. за доллар, по пут-опционам интерес более равномерен, начиная от уровня 37 до уровня 35 руб. за доллар. На уровнях страйк (курса исполения опциона), где концентрируются большой спрос и пред-
|
Курс USD/RUB в момент истечения опциона |
Позиция |
Финансовый результат без хеджа |
Страйки опциона колл |
||||
|
32 |
33 |
34 |
35 |
36 |
|||
|
Стоимость опциона |
|||||||
|
-2 747 000 |
-1 931 000 |
-1 254 000 |
-757 000 |
-437 000 |
|||
|
Финансовый результат с хеджем |
|||||||
|
28 |
-1 000 000 |
6 000 000 |
3 253 000 |
4 069 000 |
4 746 000 |
5 243 000 |
5 563 000 |
|
29 |
-1 000 000 |
5 000 000 |
2 253 000 |
3 069 000 |
3 746 000 |
4 243 000 |
4 563 000 |
|
30 |
-1 000 000 |
4 000 000 |
1 253 000 |
2 069 000 |
2 746 000 |
3 243 000 |
3 563 000 |
|
31 |
-1 000 000 |
3 000 000 |
253 000 |
1 069 000 |
1 746 000 |
2 243 000 |
2 563 000 |
|
32 |
-1 000 000 |
2 000 000 |
-747 000 |
69 000 |
746 000 |
1 243 000 |
1 563 000 |
|
33 |
-1 000 000 |
1 000 000 |
-747 000 |
-931 000 |
-254 000 |
243 000 |
563 000 |
|
34 |
-1 000 000 |
0 |
-747 000 |
-931 000 |
-1 254 000 |
-1 757 000 |
-437 000 |
|
35 |
-1 000 000 |
-1 000 000 |
-747 000 |
-931 000 |
-1 254 000 |
-1 757 000 |
-1 437 000 |
|
36 |
-1 000 000 |
-2 000 000 |
-747 000 |
-931 000 |
-1 254 000 |
-1 757 000 |
-2 437 000 |
|
37 |
-1 000 000 |
-3 000 000 |
-747 000 |
-931 000 |
-1 254 000 |
-1 757 000 |
-2 437 000 |
|
38 |
-1 000 000 |
-4 000 000 |
-747 000 |
-931 000 |
-1 254 000 |
-1 757 000 |
-2 437 000 |
|
39 |
-1 000 000 |
-5 000 000 |
-747 000 |
-931 000 |
-1 254 000 |
-1 757 000 |
-2 437 000 |
|
40 |
-1 000 000 |
-6 000 000 |
-747 000 |
-931 000 |
-1 254 000 |
-1 757 000 |
-2 437 000 |
ложение одновременно, есть варианты заключить опционную сделку с устраивающей хеджера стоимостью (премией).
В табл. 7.10 показаны возможные финансовые результаты хеджирования короткой позиции на 1 млн долл, при условии покупки колл-опциона. Приведены результаты для пяти страйков. Курсивом выделены результаты с учетом экспирирования опциона, так как в этих случаях цена страйк будет «в деньгах». Графически результаты хеджирования представлены на рис. 7.9.
Рис. 7.9. Результаты покупки опционов с различными страйками, млн руб.
Преимущества и недостатки валютных опционов приведены в табл. 7.11.
Таблица 7.11. Преимущества и недостатки валютных опционов
|
Преимущества |
Недостатки |
|
1. Дают большую свободу, так как владелец опциона может либо исполнить опцион, либо позволить этому опциону потерять силу |
1. Приобретение опциона требует управления им в течение срока действия опциона |
Окончание табл. 7.11
|
Преимущества |
Недостатки |
|
2. Возможности рынка опционов шире, чем форвардного или фьючерсного рынков. Так, компания может покупать и продавать опционы на покупку и опционы на продажу |
2. Стоимость опциона выше стоимости покрытия валютных рисков на фьючерсном рынке |
|
3. Выгодны, когда необходимо обеспечить покрытие валютным поступлениям или платежам, время и суммы которых не определены |
3. Покупка опциона предполагает немедленную оплату премии (для обычных опционов) |
|
4. Обеспечивают такую же защиту, как и срочные контракты или фьючерсы, но также позволяют воспользоваться благоприятными изменениями обменных курсов |
4. У внебиржевых опционов — отсутствие обращаемости. Внебиржевой опцион может быть возвращен только в финансовое учреждение, где он был куплен |
|
5. Обладают несимметричными свойствами: они защищают от риска потерь, но не ограничивают возможности получения прибыли |
|
|
6. Позволяют выбирать цену исполнения |
