Хеджирование валютных рисков

7.1. Определение валютного риска / 7.2. Хеджирование валютными форвардами / 7.3. Хеджирование валютными фьючерсами / 7.4. Хеджирование валютными опционами / 7.5. Хеджирование валютными свопами

Определение валютного риска

Валютный риск в компании возникает под влиянием изменений курсов валют в случае наличия открытых позиций в указанных валютах по балансу или денежным потокам. Валютный риск можно подразделить на риск по сделкам, при которых колебания валют воздействуют на ход повседневных сделок, и риск изменения ценности активов, выраженных в валютах, отличных от валюты баланса. Например, при падении курса доллара:

  • • уменьшается рублевая стоимость услуг, привязанных к долларовым контрактам;
  • • уменьшается стоимость денег на валютном счете;
  • • снижается заработная плата персонала, привязанная к доллару, что вызывает недовольство со стороны сотрудников.

На рис. 7.1 представлены изменения валютного курса рубля относительно основных мировых валют за 10 лет. Несмотря на то что основной целью денежно-кредитной политики Банка России является стабильность рубля, на практике она реализуется с переменным успехом, заставляя участников рынка и бизнес искать защиты от валютных рисков.

Безусловно, с образованием новой России в 1992 г., попытками выстраивания в экономике рыночных отношений, либерализацией внешнеэкономической деятельности динамика курса рубля к ведущим мировым валютам стала играть одну из ключевых ролей в деятельности российских компаний. Достаточно вспомнить хотя бы практику назначения условных единиц (у.е.) при продаже импортных товаров.

В практике валютного регулирования Банк России с 1992 г. под воздействием разнообразных факторов несколько раз менял ва-

Валютный курс рубля

Рис. 7.1. Валютный курс рубля

лютный режим российского рубля. Стоит отметить, что колебания валютных курсов существенны даже в краткосрочных интервалах, и не только по российскому рублю.

Валютный риск связан с изменчивостью стоимости потоков денежных средств, измеряемых в единицах валют конкретной страны в результате зарубежных операций. В управлении операционными валютными рисками различают внутренние способы, которые компания может осуществить самостоятельно, и внешние, предполагающие обращение к внешним посредникам.

Существует несколько подходов к оценке валютного риска компании. Оценка риска не должна ограничиваться анализом только коммерческих операций и финансовых потоков, должен оцениваться весь баланс компании в целом, включая иностранные инвестиции и деятельность по получению и предоставлению валютных кредитов.

Валютный риск по сделке возникает при:

  • • покупке и продаже товаров или услуг в валюте;
  • • займах или при предоставлении кредита в валюте;
  • • переводе денежных средств в валюту.

Простейший способ управления операционным валютным риском — это передача его партнеру по контракту. Например, европейский экспортер может установить для американского покупателя продажные цены в евро. В этом случае уже американский импортер столкнется с операционным валютным риском, вызванным неопределенностью обменного курса. Другой способ в этой ситуации — установление валюты платежа в долларах, но требование немедленной оплаты. В этом случае долларовая стоимость экспорта будет определяться текущим спот-курсом.

Когда такой способ использует небольшая компания, то перекладывание рисков на крупных контрагентов может быть оправданным. В других случаях такая практика, скорее всего, закончится сорванными сделками или скрытыми издержками. Поэтому большинству компаний приходится применять комплекс методов, отвечающих их интересам и специфике зарубежных операций.

Управление валютным риском напрямую связано с понятием валютной позиции. Валютная позиция — это соотношение требований и обязательств в иностранной валюте. Валютная позиция может быть закрытой и открытой.

Позиция считается закрытой в случае совпадения требований и обязательств по конкретной валюте по количеству и срокам сделки. В этом случае валютного риска не возникает, так как возможная сумма убытка по предстоящим платежам будет компенсирована точно такой же суммой прибыли по поступлениям валюты, курс которой подвергся изменениям. Валютный риск возникает при открытой валютной позиции, т.е. когда суммы требований и обязательств не совпадают.

Когда у компании имеется непокрытое требование в иностранной валюте, это означает, что она имеет «длинную валютную позицию». Так, счет за экспортную поставку в иностранной валюте будет означать для компании потерю дохода в национальной валюте, если стоимость иностранной валюты упадет, и будет означать прибыль, если курс инвалюты повысится.

Если у компании задолженность в иностранной валюте, это означает, что у нее «короткая валютная позиция». Импорт в иностранной валюте увеличит расходы фирмы в национальной валю- 124 Управление рисками в условиях финансовой нестабильности те, если курс валюты повысится, и приведет к сокращению расходов, если он упадет.

Превышение требований к контрагентам над своими обязательствами перед ними составит суммарную длинную позицию; превышение обязательств над требованиями — короткую позицию.

Управление валютной позицией начинается с ее оценки на перспективу. Отправным пунктом для оценки финансовых последствий колебаний валютного курса на денежные потоки фирмы в национальной валюте является информация о счетах компании. Дебиторская задолженность (ожидаемые поступления) и краткосрочные финансовые требования, объединенные по валютам, составляют длинную позицию компании. Будущие платежи и краткосрочная задолженность, объединенные по валютам, составляют короткую позицию фирмы. Бухгалтерская информация дополняется оценкой движения денежных средств с учетом решений, которые были приняты или будут приняты. Так, на валютной позиции компании скажутся заказы иностранных клиентов и поставщиков. Даже внутренние заказы и предложения могут повлиять на валютную позицию компании, если производство требует иностранных деталей. Это воздействие также должно учитываться.

Компания должна учитывать также движение денежных средств по некоммерческим операциям. Ожидаемые дивиденды от иностранных филиалов увеличат длинную позицию компании. Проценты и выплата долгов по долгосрочным валютным займам увеличат короткую позицию компании. С этой точки зрения, валютная позиция больше, чем бухгалтерская задача. Она отражает экономическую позицию фирмы в иностранной валюте.

Итак, для расчета валютной позиции все операции, порождающие платежи в иностранной валюте, указываются в одном документе в целях определения чистой позиции по каждой валюте.

Валютная позиция выявляется по сроку платежа и по виду валюты. Данный подход к выявлению открытой валютной позиции указывает подверженность валютному риску и предоставляет оценку в национальной или иной базовой валюте этого риска, как являющегося результатом изменения обменных курсов, так и порожденного несовпадениями сроков валютных выплат и поступлений.

Предположим, что валютные денежные потоки компании выглядят следующим образом (табл. 7.1).

7. Хеджирование валютных рисков Таблица 7.1. Входящие потоки компании в инвалюте

Продажи

Эквивалентная

Принятые заказы

Эквивалентная

в валютах

стоимость, млн долл.

в валютах

стоимость, млн долл.

EUR

5000

EUR

2000

AUD

6000

AUD

4000

GBP

2000

GBP

1000

JPY

300

JPY

Таблица 7.2. Исходящие потоки компании в инвалюте

Закупки в валютах

Эквивалентная стоимость, млн долл.

Отправленные заказы в валютах

Эквивалентная стоимость, млн долл.

EUR

4000

EUR

3000

AUD

2000

AUD

1000

GBP

5000

GBP

CAD

100

В табл. 7.3 приведен расчет валютных нетто-позиций компании.

Таблица 7.3. Валютные нетто-позиции, млн долл.

Статьи

EUR

AUD

GBP

JPY

CAD

Итого

Клиенты и консолидированные счета

5000

6000

2000

300

0

13 300

Принятые заказы в валюте

2000

4000

1000

0

0

7000

Активы (1)

7000

10 000

3000

300

0

20 300

Поставщики и консолидированные счета

4000

2000

5000

0

100

11 100

Отправленные заказы в валюте

3000

1000

0

0

0

4000

Пассивы (2)

7000

3000

5000

0

100

15 100

Валютная позиция нетто (1)—(2)

0

7000

-2000

300

-100

5200

В данном примере компания находится:

  • • в длинной позиции нетто по AUD (+7000) и по JPY(+300);
  • • в короткой позиции по GBP (—2000) и по CAD (—100).

Степень риска по этим позициям зависит от объема позиций

и диапазона колебаний валютных курсов. Проведя оценку будущей валютной позиции, компания может разрабатывать внутренние методы управления выявленным валютным риском:

  • • регулирование валютных позиций (сведение к минимуму открытых валютных позиций);
  • • выбор валюты платежа;
  • • внесение в контракт с контрагентами защитных валютных оговорок.

На рис. 7.2 приведена динамика индексов иностранных валют относительно российского рубля. За 100 взято значение по всем валютам 1 января 1999 г.

Как видно на рис. 7.2, за последние 10 лет рубль ослабел против всех рассматриваемых валют, но не одинаково.

Индексы иностранных валют против российского рубля

Рис. 7.2. Индексы иностранных валют против российского рубля: 1 — норв. крона/руб.; 2 — австр. долл./руб.; 3 — канад. долл./руб.; 4 — долл. США/руб.;

5 — евро/руб.

На динамику росийского рубля оказывает влияние комплекс факторов, среди которых немаловажное значение имеет состояние международного валютного рынка.

С точки зрения технического анализа валютные курсы двигаются в трендах. Так, глобальный тренд (35-летний) по валютной паре EUR/USD — это боковой тренд с практически двукратным разбросом значений. В течение последних 35 лет стоимость корзины валют еврозоны удваивалась и падала в два раза относительно американского доллара четырежды.

Внутри данного глобального тренда можно видеть два понижательных долгосрочных тренда и два повышательных с циклами приблизительно по шесть лет. Также можно выделить 13-летнюю фазу так называемой консолидации (флэт) с 1986 по 1999 гг.

В 2008 г. завершился очередной шестилетний повышательный тренд в паре EUR/USD (рис. 7.3).

Синтетический курс евро/долл. с 1975 г

Рис. 7.3 Синтетический курс евро/долл. с 1975 г.

Означает ли окончание последнего цикла ослабления доллара твердую уверенность в усилении американской валюты на следующие шесть лет? Конечно, утвердительно говорить об этом нельзя.

В связи с этим бизнес компании должен строиться на оценке сценариев развития конкретных проектов в условиях возможной будущей нестабильности валютных курсов.

В долгосрочном интервале возможны три модели (сценария) развития ситуации на валютном рынке:

  • 1. Прорыв глобального бокового тренда по курсу евро/доллар вверх с ориентиром в области 2,10—2,50 EUR/USD. В пользу ослабления доллара говорят следующие факторы:
    • • нарастающие проблемы с американским дефицитом бюджета и торгового баланса;
    • • рецессия в экономике США с 2008 г. и отрицательное сальдо счета текущих операций платежного баланса страны;
    • • реструктуризация валютных резервов мировых центробанков в пользу более широкой диверсификации активов.
  • 2. Коррекционный тренд на усиление позиций евро с краткосрочными целями в области 1,10, в пользу которого говорят:
    • • проблемы с бюджетными дефицитами в отдельных странах еврозоны;
    • • нежелание монетарных властей еврозоны допустить стремительное усиление евро вплоть до проведения валютных интервенций;
    • • неравномерность экономического развития стран еврозоны, что чревато противоречиями внутри альянса по принимаемым мерам в финансовой политике;
    • • вербальная поддержка «сильного» доллара со стороны Минфина США.
  • 3. Продолжение глобального бокового тренда (флэт) — продолжение шестилетних циклов, в пользу чего говорят:
    • • аксиома теханализа — «история повторяется»;
    • • возможная «техническая перестройка» американской экономики в среднесрочном временном интервале и усиление американского мирового геополитического влияния;
    • • статус резервной мировой валюты — доллара;
    • • возможное «исправление» ситуации с текущими американскими макроиндикаторами.

Общее представление вышеописанных сценариев схематично представлено на рис. 7.4.

Имея график поступлений и платежей в рублях и иностранных валютах по конкретному бизнес-проекту компании с учетом сценариев курсовой динамики на валютном рынке, несложно графически представить модели накопленного чистого денежного потока любого инвестиционного проекта (рис. 7.5).

Управление рисками в условиях финансовой нестабильности 129

Сценарии динамики пары евро/доллар

Рис. 7.4. Сценарии динамики пары евро/доллар

Модели накопленного чистого денежного потока (1—3) с учетом сценарных моделей динамики валютного рынка

Рис. 7.5. Модели накопленного чистого денежного потока (1—3) с учетом сценарных моделей динамики валютного рынка

Итак, в случае реализации модели 1 (ослабления доллара) окупаемость проекта сдвинется на один год вперед, по модели 2 (коррекционный тренд) срок окупаемости проекта не претерпит существенных изменений, по модели 3 (укрепления доллара) проект окупится быстрее, чем заложено в первоначальном бизнес-плане на 9 мес.

В целях управления валютным риском с помощью внешних посредников можно использовать такие финансовые инструменты хеджирования, как:

  • • валютные форварды;
  • • валютные фьючерсы;
  • • валютные опционы;
  • • валютные свопы.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >