Международные финансовые центры на территории ЕАЭС как элементы интеграции евразийских рынков капитала

Становление интегрированного рынка капитала государств — членов ЕАЭС в условиях формирования новой архитектуры мировой финансовой системы должно происходить на основе партнерства государств и бизнеса в финансовой сфере. Интеграционные процессы на рынке капитала — одна из ведущих тенденций в мировой практике его развития, но для ее реализации в ЕАЭС, как уже отмечалось, нужны общие для участников рынков финансовые инструменты и регламентирующие их выпуск и оборот регулятивные нормы, которые будут стимулировать инновационное развитие экономики Союза. Согласно ст. 70 «Цели и принципы регулирования финансовых рынков» Договора о ЕАЭС его государства-члены осуществляют согласованное регулирование финансовых рынков в соответствии со следующими целями и принципами:

• — углубление экономической интеграции государств-членов в целях создания в рамках Союза общего финансового рынка и обеспечения недискриминационного доступа на финансовые рынки государств-членов;
• — обеспечение гарантированной и эффективной защиты прав и законных интересов потребителей финансовых услуг;
• — создание условий для взаимного признания лицензий в банковском и страховом секторах, а также в секторе услуг на рынке ценных бумаг, выданных уполномоченными органами одного государства-члена на территориях других государств-членов;
• — определение подходов к регулированию рисков на финансовых рынках государств-членов в соответствии с международными стандартами;
• — определение требований, предъявляемых к банковской деятельности, страховой деятельности и деятельности на рынке ценных бумаг (пруденциальных требований);
• — определение порядка осуществления надзора за деятельностью участников финансового рынка;
• — обеспечение транспарентности деятельности участников финансового рынка.

На сегодняшний день рынки капитала государств, представленных в ЕАЭС, можно отнести к группе развивающихся. Так, например, согласно данным регулирующих органов, в середине 2015 г. капитализация рынка акций и объем выпуска долговых бумаг в РФ составили 45% от ВВП¹, тогда как в РК — около 25%, в то время как в США — 142%.

При этом следует учесть, что уровень развития фондового рынка Армении, Беларуси и Кыргызстана существенно отстает от РФ и РК по капитализации рынка акций (от долей процента до нескольких процентов от ВВП). Из рынков капитала государств — членов ЕАЭС только российский рынок характеризуется значительным присутствием иностранных инвесторов, о чем свидетельствует тот факт, что из-за оттока иностранных инвестиций в разгар конфликта вокруг Крыма индекс ММВБ потерял за один день более 14%. Отдельные эмитенты потеряли до 24% своей капитализации. Налицо беспокойство многих зарубежных инвесторов состоянием и перспективами российского рынка. И при пересмотре инвестиционных стратегий хедж-фондов по позициям на развивающихся рынках они могут обратить свое внимание на Казахстан. В то же время реализация объективных преимуществ российского рынка в сфере интеграции рынков капитала ЕЭАС не осуществляется в текущем режиме. Эксперты отмечают, что политика России в этой сфере не наступательна. Тем самым теряются уникальные шансы по концентрации в России финансовых инструментов, институтов и денежных ресурсов из стран постсоветского пространства^{[1] [2]}.

Нельзя сказать, что на уровне межгосударственного сотрудничества стран, которые в 2015 г. стали членами ЕАЭС, ранее ничего не предпринималось для облегчения свободного движения капитала между ними.

Так, в свое время был принят ряд соглашений ЕврАзЭС (организации — предшественника ЕАЭС), касающихся обмена информацией, защиты инвестиций, сотрудничества на рынке ценных бумаг, организации интегрированного валютного рынка: Соглашение об обмене информацией между уполномоченными органами по регулированию рынков ценных бумаг государств — членов ЕврАзЭС (2003 г.), Соглашение о сотрудничестве государств — членов ЕврАзЭС на рынке ценных бумаг (2004 г.), Соглашение о сотрудничестве в области организации интегрированного валютного рынка ЕврАзЭС (2006 г.), Соглашение о поощрении и взаимной защите инвестиций в государствах — членах ЕврАзЭС

(2008 г.), Соглашение о создании условий на финансовых рынках для обеспечения свободного движения капитала и Соглашение о торговле услугами и инвестициях в государствах — участниках Единого экономического пространства (ЕЭП) (2010 г.)¹.

Тем не менее надо признать, что объем международно-правового регулирования рынков капитала в ЕврАзЭС оставался незначительным, а его нормы носили декларативный характер и лишь обозначали контуры будущего сотрудничества. Основу такого регулирования должны были составить два последних по времени подписания соглашения. Они содержали некоторые международно-правовые средства создания единого рынка финансовых услуг, в частности, принцип взаимного признания административных актов сторон, в том числе лицензий на осуществление профессиональной деятельности, а последнее соглашение указывало, что страны — участницы ЕЭП рассмотрят необходимость создания наднационального органа по регулированию финансового рынка. ЕЭК в июне 2013 г. одобрила проект соглашения о единых требованиях к осуществлению деятельности на финансовых рынках, которое было призвано упорядочить процесс гармонизации законодательства сторон и содержало определенные элементы механизма такой гармонизации, в частности, право ЕЭК принимать решения, которые страны — участницы ЕЭП имплементируют в национальное законодательство^{[3] [4]}.

Однако теперь перспективы совершенствования (гармонизации) регулирования евразийских рынков капитала во многом определяются их правовым оформлением в подписанном Договоре о ЕАЭС и выглядят более определенными, хотя страны с наиболее развитыми рынками капитала в ЕАЭС — Россия и Казахстан — продолжают развивать национальные проекты формирования МФЦ.

Если транспонировать эти проекты в контекст формирования интегрированного рынка капитала государств — членов ЕАЭС, то речь должна идти о согласованном формировании на постсоветском пространстве системы региональных (евразийских) финансовых центров, которые, в первую очередь, выполняли бы роль взаимосвязанных торговых площадок для размещения и обращения акций, долговых бумаг и иных финансовых инструментов рынка капитала в рамках ЕБП (рис. 1.3).

Соответственно работу по созданию МФЦ в РФ, уже проведенную в рамках реализации «Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на период до 2020 года» и Плана мероприятий (дорожная карта) «Создание международного финансового центра и улучшение инвестиционного климата в Российской Федерации» (утв. распоряжением Правительства РФ от 19 июня 2013 г. № 1012-р), следует рассматривать в контексте того, что Москва по объективным причинам должна быть ключевым элементом евразийской системы финансовых центров в случае ее формирования в рамках процесса по интеграции рынков капитала государств — членов ЕАЭС.

С другой стороны, Казахстан в соответствии с проектом Концепции развития финансового сектора РК до 2030 г.¹ претендует на то, чтобы региональный финансовый центр в Алматы^{[5] [6]} стал исламским финансовым «хабом» в ЕАЭС и в СНГ, что могло бы стать его специализацией и в рамках системы евразийских финансовых центров, и в ЕБП. Здесь же в соответствии с Договором о ЕАЭС будет располагаться будущий наднациональный орган, регулирующий интегрированный рынок капитала. Необходимо также помочь найти свое место в этой системе Армении, Беларуси и Кыргызстану, в которых может быть, например, развернута система взаимосвязанных биржевых площадок по торговле сельхозпродукцией.

В известном смысле Москва уже функционирует как финансовый центр, концентрируя у себя, по разным оценкам, от 70 до 80% финансовых потоков страны и представляет первостепенный интерес для зарубежных инвесторов. Здесь расположены практически все центральные офисы ведущих финансовых организаций России. В Москве расположено почти 90% представительств работающих в России и в СНГ зарубежных банков, международных финансовых организаций, аудиторских и консалтинговых организаций. Москва занимает первое место в РФ по банковским активам, объему предоставленных кредитов, числу кредитных организаций (более 500) и биржевому обороту.

Рис. 1.3. Взаимосвязь формирования ЕБП, создания Евразийской системы финансовых центров и интеграции рынков капитала ЕАЭС

В связи со сложными геополитическими и экономическими обстоятельствами, в которых оказалась РФ начиная с весны 2014 г., ей в первую очередь следовало бы попытаться добиться синергетического эффекта от системной взаимосвязи локальных проектов создания в РФ и РК международного и регионального финансовых центров и интеграции рынков капитала государств — членов ЕАЭС. В этом контексте односторонние шаги РФ по либерализации доступа на ее рынок капитала, например в форме перехода от национального режима регулирования к режиму одностороннего признания финансовых институтов и инструментов, зарегистрированных в странах Союза, а также их односторонний свободный допуск на внутренний рынок, могли бы дать некоторый толчок угасающему развитию российского рынка капитала и бизнесу его участников в качестве механизма инновационного развития экономики^[7].

Обязательными условиями соответствия статусу МФЦ, в который в перспективе могла бы вырасти евразийская система (региональных) финансовых центров, обычно называют:

— наличие широкого спектра инструментов рынка капитала, обеспечивающих инвесторам разнообразные возможности с точки ¹

зрения соотношения затрат и прибыли, уровня рисков, сроков исполнения сделок и ликвидности финансовых инструментов;

• — привлечение иностранных инвесторов для совершения операций с локальными и иностранными финансовыми инструментами на регулируемых рынках;
• — наличие развитой кредитной системы;
• — наличие эффективной, современной, технологичной фондовой биржи;
• — умеренное налогообложение;
• — «дружественность» валютного законодательства, разрешающего доступ иностранных заемщиков на национальный рынок и иностранных ценных бумаг к биржевой котировке;
• — развитая правовая система, предусматривающая подробное и ясное регулирование, защиту права собственности, эффективное правоприменение;
• — надежная судебная система, пользующаяся доверием участников рынка;
• — удобное географическое положение;
• — наличие эффективных международных систем связи;
• — наличие квалифицированных кадров, способных эффективно работать в финансовых институтах, инфраструктурных и консультационных организациях, а также в регулирующих органах¹.

Выполнение этих условий во многом зависит от согласованной политики государственных органов стран Союза. Органам же регулирования рынка капитала в РФ, в первую очередь, сейчас надо предпринимать специальные организационно-правовые усилия для остановки бегства нерезидентов из российских фондовых инструментов и для их последующего комфортного возращения, что требует, по нашему мнению, предоставления льготного налогового режима для иностранных финансовых посредников, обслуживающих инвестиции в российские ценные бумаги.

Согласно имеющейся международной практике такого рода льготы могли бы предоставляться следующими тремя возможными способами или их сочетанием:

— создание на уровне регионального правительства благоприятного климата для нерезидентов через льготы (региональные ^[8]

налоги, аренду, доступ к иным ресурсам города), что предполагает создание системы управления проектом развития МФЦ в структуре городских властей, по аналогии с Лондоном и Франкфуртом;

• — выделение участников международного сегмента организованных рынков — бирж для свободных, без ограничений операций нерезидентов между собой, под налоговые льготы (аналоги — Стамбул, Алматы);
• — аккредитация нерезидентов при специальном правительственном агентстве как основание для налоговых льгот по операциям на международных финансовых рынках «нерезидент — нерезидент» (аналоги — Дублин, Ванкувер, Монреаль, Алматы)¹.

Указанные способы обсуждаются на протяжении ряда лет после провозглашения РФ курса на создание МФЦ, но ничего существенного в этих направлениях пока не было сделано. Между тем Рабочая группа по созданию МФЦ РФ при Совете при Президенте РФ по развитию финансового рынка (РГ МФЦ) показала свою большую эффективность в выработке и продвижении законодательных предложений по подобным вопросам развития рынка капитала по сравнению с рядом профильных ведомств. При ней успешно работает осуществляющий организацию ее экспертной поддержки профессионалами рынка некоммерческий фонд «Аналитический центр «Форум» (АЦ Форум).

Исходя из перечисленных выше вариантов привлечения нерезидентов к развитию МФЦ, и с учетом того, что отсутствие ответственного за развитие рынка капитала органа в структуре органов исполнительной власти уже негативно сказывается на вовлеченности Правительства РФ в этот процесс, предлагается рассмотреть вопрос о создании на базе указанной РГ МФЦ (или в дополнение к ее деятельности) Агентства по развитию МФЦ в качестве уполномоченной государством структуры со специальной компетенцией.

Такое Агентство могло бы сочетать в себе черты компании, управляющей проектом МФЦ в РФ (по аналогии с IFC Montreal), и некоммерческого партнерства профессиональных участников рынка, заинтересованных в его создании и развитии (по аналогии ^[9]

с Paris Europlace)¹. Как вариант, последнее может быть создано и на базе СРО финансового рынка с официальным закреплением его роли в реализации проекта развития МФЦ, обозначив ее, например, следующим образом:

• — сбор и выражение позиций участников рынка по усилению роли Москвы как евразийского финансового центра, по развитию отношений с инвесторами на глобальном рынке, стимулированию исследований и инноваций в финансовой сфере;
• — «привилегированный» посредник во взаимодействии участников рынка с регулятором и структурами ЕАЭС, вносящий предложения по развитию МФЦ и евразийского рынка капитала;
• — продвижение МФЦ и интеграционных проектов ЕАЭС на международной арене, взаимная реклама в рамках заключаемых меморандумов о сотрудничестве с другими МФЦ, в первую очередь в Алматы;
• — организация конференций и форумов, участие в зарубежных поездках официальных делегаций и приемах иностранных делегаций.

Кроме СРО участниками партнерства могли бы стать крупнейшие эмитенты, рейтинговые агентства, консалтинговые и юридические компании, т.е. те институты, которые и сейчас участвуют в деятельности РГ МФЦ. С учетом опыта Монреаля и Парижа было бы также целесообразно сформировать под эгидой подобного некоммерческого партнерства специальный Фонд для финансирования инноваций и реализации интеграционных проектов на рынке капитала ЕАЭС.

Очень важно при переформатировании концепции создания МФЦ в РФ (реализуемой в плане развития законодательства о финансовом рынке в целом) в конкретный проект учесть опыт не слишком удачной попытки реализации проекта регионального финансового центра в Алматы (РФЦА) с помощью позднее упраздненного специализированного правительственного агентства (2006—2011 гг.). Кроме того, тогда же была создана и управляющая компания, ответственная за формирование инфраструктуры РФЦА — АО «РФЦА» со 100%-ным участием государства. ^[10]

Основными задачами АО «РФЦА» являлись:

• — институциональное развитие финансового центра, отвечающего международным стандартам и способствующего привлечению иностранных участников;
• — привлечение эмитентов и профессиональных участников в лице организаций, осуществляющих брокерскую/дилерскую деятельность, и институциональных инвесторов для работы в финансовом центре;
• — вовлечение внутренних сбережений населения посредством фондового рынка в ценные бумаги и другие финансовые инструменты;
• — развитие и внедрение новых финансовых инструментов и фондовых технологий;
• — повышение инвестиционной привлекательности Алматы и формирование благоприятного инвестиционного имиджа Республики Казахстан за рубежом;
• — организационно-техническое обеспечение деятельности финансового центра;
• — участие в реализации Программы повышения инвестиционной культуры и финансовой грамотности населения РК¹.

К сожалению, создание этого института, как и работа специального правительственного Агентства, сами по себе не привели и не могли привести к достижению поставленных целей и задач в отрыве от необходимости либерализации всей экономической политики в РК, включая приватизацию основных отраслей экономики. Это находит свое отражение в нижеприведенной табл. 1.2. ^[11]

Таблица 1.2. Ключевые индикаторы результатов проекта РФЦА

Источник: Темирханов М. Региональный финансовый центр Алматы: полная безнадега // Forbes. 2015. 6 апр. [Электронный ресурс] URL: http://forbes.kz/finances /finance/regionalnyiy_finansovyiy_tsentr_almatyi_polnaya_beznadega.

При этом цифры рыночной капитализации указаны в табл. 1.2 с учетом размещения казахстанских ценных бумаг на иностранных площадках, в то время как реальная капитализация акционерного и долгового капитала, размещенного на казахстанской бирже KASE, составляет около 1% ВВП в обоих случаях. То есть ситуация на KASE с корпоративными ценными бумагами резко ухудшилась по сравнению с предкризисным уровнем в 2008 г.

Фактически это означает, что проект создания РФЦА, реализуемый как государственная программа, без участия в управлении ее выполнением самих профессионалов рынка на данном этапе потерпел неудачу. Однако это связано, скорее, не с ошибками в выборе способа институционализации проекта создания РФЦА, а с объективно ограниченными масштабами казахстанского рынка капитала, вытекающими из неготовности политиков на тот момент отказаться от избыточной роли государства в экономике, а также с тем, что проект осуществлялся вне взаимосвязи с проектом создания ЕЭП и ЕАЭС.

Если сравнить место финансовых центров РФ и РК в мировой табели о рангах, то окажется, что формально рейтинг Алматы на 26 позиций выше, чем Москвы (см. табл. 1.3). Однако параллельное сравнение с рейтингом бирж показывает, что в этой сфере преимущество Москвы над Алматы выражается примерно в таком же соотношении. Здесь надо отметить, что сравнительный анализ данных по двум группам финансовых центров (развитых и развивающихся рынков) свидетельствует о том, что высокие показатели развития биржевой деятельности являются фундаментом для успехов соответствующих мировых финансовых центров, от Нью-Йорка до Люксембурга, тогда как на развивающихся рынках стран — участниц БРИКС успехи их бирж, наоборот, пока не подтверждаются высокими местами в рейтингах финансовых центров. Тем не менее очевидно, что на тех и других рынках именно уровень развития биржевой деятельности или уже стал драйвером развития соответствующих МФЦ, или имеет перспективу им стать. Из представленных финансовых центров в табл. 1.3 только Алматы находится вне корреляции (прямой или обратной), между уровнем развития МФЦ и биржевой торговли, что, на наш взгляд, говорит об искусственной попытке вписаться в требования именно рейтинга МФЦ.

Так или иначе, можно констатировать, что к середине 2015 г. стало очевидно, что проекты создания МФЦ в РФ и РФЦА в РК нуждаются в новых импульсах, если продолжать исходить из необходимости их реализации с учетом новых геополитических условий (табл. 1.3).

Таблица 1.3. Место РФ и РК в рейтингах МФЦ и бирж

• * По данным Long Finance and АРМ Group (http://www.longfinance.net/images/ GFCI17_23March2015.pdf).
• ** На основе данных Всемирной федерации бирж (http://www.world-exchanges. org/home/index.php).

• [1] URL: http://www.cbr.ru/analytics/fm_r/fm_mark_01-2013.pdf.
• [2] URL: http://www.mirkin.ru/.
• [3] URL: http://center-aspekt.ru/mnenie_nashih_expertov/news_post/137373201.
• [4] Лифшиц И. М. Проблемы и перспективы международно-правового регулирования финансовых рынков в едином экономическом пространстве ЕврАзЭС // Евразийский юридический журнал. 2013. № 12(67).
• [5] URL: http://adilet.zan.kz/rus/docs/U100000923_.
• [6] В 2015 г. проект создания МФЦ в РК намечено перенести в Астану.
• [7] ООО «ИНФИ ПАРТАД». Отчет по третьему этапу НИР «Формирование единогобиржевого пространства и централизация институтов учета и расчетов в рамках ЕЭП».С. 30. [Электронный ресурс] URL: http://www.eurasiancommission.org/ru/act/finpol/dofp/finance/nir/reports/Pages.
• [8] Сахаров А. А. Международные финансовые центры // Регламентация банковскихопераций. 2009. № 2. [Электронный ресурс] URL: http://www.reglament.net/bank/reglament/2009_2.htm.
• [9] Миркин Я. М. МФЦ в России: границы возможного // Прямые инвестиции. 2011.№ 2. [Электронный ресурс] URL: http://www.eufn.ru/fmancial-center-in-russia-022011.html.
• [10] ОАО ИК «Еврофинансы». Отчет о НИР «Разработка Стратегии развития финансовых рынков государств — членов ТС и ЕЭП на период до 2025 года». С. 78—79. [Электронный ресурс] URL: http://www.eurasiancommission.org/ru/act/finpol/dofp/fmance/nir/reports/Pages/default.aspx.
• [11] http://ao-regionalnii-finansovii-centr-goroda-almati.kz24.net.