Полная версия

Главная arrow Менеджмент

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>

Оценка стоимости бизнеса методом компании-аналога (методом рынка капитала)

Метод компании-аналога (метод рынка капитала) основан на информации фондового рынка о ценах акций предприятий, сходных с оцениваемым. Действуя по принципу замещения, инвестор может инвестировать либо в сходную, либо в оцениваемую компанию. Поэтому данные о сопоставимых предприятиях при использовании соответствующих корректировок могут служить ориентирами для определения стоимости оцениваемого предприятия. Данный метод реализуется в несколько этапов:

  • 1) выбор предприятия-аналога;
  • 2) финансовый анализ и сопоставление;
  • 3) расчет мультипликаторов;
  • 4) расчет итоговой стоимости и внесение поправок.

Метод компании-аналога (метод рынка капитала) основан на использовании двух типов информации — рыночной (ценовой) и финансовой.

Рыночная информация — это данные о фактических ценах купли-продажи акций, аналогичных акциям оцениваемой компании.

Качество и доступность информации зависят от уровня развития фондового рынка. Формирование отечественного фондового рынка не завершено, однако целый ряд агентств («Финмаркет», РБК, АК&М и др.) публикуют ежедневные бюллетени о состояниях финансовых рынков, предложениях на покупку/продажу ценных бумаг, исследованиях активности рынков акций крупнейших предприятий.

Финансовая информация обычно представлена бухгалтерской и финансовой отчетностью, а также дополнительными сведениями, позволяющими определить сходство компаний и сделать необходимые корректировки, обеспечивающие нужную сопоставимость. Дополнительная информация позволят правильно применить стандарты системы национальных счетов, выявить излишек или недостаток активов, внести поправки на экстраординарные события и т.д.

Рассмотрим этапы реализации метода компании-аналога (метода рынка капитала).

Процесс отбора аналогов начинается с определения максимально возможного числа компаний (сходных по отраслевой принадлежности, производимой продукции и объемам производства) и заканчивается составлением окончательного списка предприятий- аналогов, на основе которых будут строиться мультипликаторы.

Основные критерии отбора:

  • • тождество производимой продукции;
  • • тождество объема и качества продукции;
  • • идентичность изучаемых периодов;
  • • тождество стадий развития предприятий;
  • • сопоставимость стратегии развития предприятий;
  • • сопоставимость финансовых характеристик предприятий;
  • • сопоставимость размеров предприятий.

Оценщик должен определить перспективы роста компании (в смысле общеэкономического, отраслевого роста и индивидуальных возможностей развития предприятия) и качество менеджмента (к общепризнанным требованиям — возрастной состав, уровень образования и опыта — можно добавить соблюдение прав акционеров и общий уровень корпоративного управления). История поведения акций ведущих компаний на фондовом рынке показывает, что элементарное создание имиджа компании, строго соблюдающей права миноритарных акционеров, способно увеличить курсовую стоимость за короткий срок на 20—30%. Влияние финансовых рисков дела оценивается при помощи финансового анализа.

Потенциально сопоставимые компании всегда принадлежит одной отрасли, однако не все предприятия, входящие в отрасль или предлагающие свои товары на одном рынке, сопоставимы. Необходимо учитывать дополнительные факторы: уровень диверсификации производства, характер взаимозаменяемости производимых продуктов, зависимость от одних и тех же экономических факторов.

Размер компании — важнейший критерий, оцениваемый при составлении окончательного списка предприятий-аналогов. Сравнительные оценки размеров компаний включают такие параметры, как объем реализованной продукции и услуг, объем прибыли, число филиалов и т.д.

Необходимо установить фазу экономического развития предприятия, поскольку она определяет распределение чистой прибыли на дивидендные выплаты и затраты, связанные с развитием предприятия. При оценке перспектив роста компании рассматривается степень влияния трех основных факторов: общего уровня инфляции, перспектив роста отрасли в целом и индивидуальных возможностей развития конкретного предприятия в рамках отрасли.

Другим существенным фактором возможного роста является динамика доли предприятия на рынке.

Оценка финансового риска осуществляется следующими способами:

  • • сравнивается структура капитала или соотношение собственных и заемных средств;
  • • оценивается ликвидность или возможность оплачивать текущие обязательства текущими активами;
  • • анализируется кредитоспособность фирмы, т.е. способность привлекать заемные средства на выгодных условиях.

Оценка качества менеджмента наиболее сложна, так как анализ проводится на основе косвенных данных (качество отчетной документации, возрастной состав, уровень образования, опыт, заработная плата управленческого персонала, а также место компании на рынке).

Финансовый анализ и сопоставление. Финансовый анализ проводится в два этапа:

  • 1) анализ финансовых отчетов (выясняются общая стоимость имущества, стоимость иммобилизованных и мобильных средств, величина собственных и заемных средств, величина выручки и прибыли);
  • 2) анализ финансовых коэффициентов оцениваемого предприятия и их сопоставление со среднеотраслевыми значениями (или лучшими значениями в отрасли).

Оценщики используют четыре группы финансовых коэффициентов: (1) показатели ликвидности, (2) коэффициенты деловой активности, (3) коэффициенты рентабельности и (4) коэффициенты финансовой устойчивости.

Среди показателей ликвидности выделяют общий коэффициент покрытия, коэффициенты абсолютной и быстрой ликвидности. Данные показатели определяют способность предприятия своевременно погашать свои обязательства перед кредиторами, вовремя осуществлять расчеты.

Показатели деловой активности — это коэффициенты оборачиваемости активов, дебиторской и кредиторской задолженности, запасов, собственного капитала, продолжительность операционного цикла.

Показатели рентабельности — это коэффициенты рентабельности активов, инвестиций, собственного капитала, реализованной продукции.

Среди показателей финансовой устойчивости выделяют:

  • 1) абсолютные показатели (величина собственного капитала и собственных оборотных средств);
  • 2) относительные показатели:
    • • коэффициент автономии, характеризующий количество собственных средств на 1 рубль активов;
    • • коэффициент финансирования — отношение собственных средств к заемным;
    • • коэффициенты маневренности собственного капитала и обеспеченности собственным оборотным капиталом, отражающие долю собственных оборотных средств в общей сумме собственных и оборотных средств соответственно.

Расчет мультипликаторов. Определение рыночной стоимости собственного капитала предприятия на основе сравнительного подхода основано на использовании ценовых мультипликаторов.

Ценовые мультипликаторы — коэффициенты, показывающие соотношение между рыночной ценой предприятия или его акций и финансовой базой.

Финансовая база оценочного мультипликатора является, по сути, измерителем, отражающим финансовые результаты деятельности предприятия, к которым можно отнести не только прибыль, но и денежный поток, дивидендные выплаты, выручку от реализации и др.

Для расчета мультипликатора необходимо определить цену акции по всем компаниям-аналогам — это даст значение числителя в формуле. Затем надо вычислить финансовую базу (прибыль, выручку от реализации, стоимость чистых активов и т.д.), что даст величину знаменателя. Стоит отметить, что многие инвестиционные и аналитические компании («Тройка Диалог», «Брансвик Варбург», «Кредит Свисс», «ЭсДжи» и др.) сами рассчитывают данные коэффициенты, поэтому работа оценщика может быть значительно упрощена.

В оценочной практике используются разнообразные ценовые мультипликаторы:

  • 1) интервальные:
    • • цена/прибыль,
    • • цена/денежный поток,
    • • цена/дивидендные выплаты,
    • • цена/выручка от реализации;
  • 2) моментные:
    • • цена/балансовая стоимость активов,
    • • цена/чистая стоимость активов.

Мультипликаторы «цена/прибыль» и «цена/денежный поток» являются наиболее распространенным способом определения цены, так как информация о прибыли оцениваемой компании и предприятий-аналогов наиболее доступна. В качестве финансовой базы для мультипликатора используется любой показатель прибыли, который может быть рассчитан в процессе ее распределения. Поэтому кроме показателя чистой прибыли практически по всем предприятиям можно использовать прибыль до налогообложения, прибыль до уплаты процентов и налогов и др. Основное требование — полная идентичность финансовой базы для предприятия- аналога и оцениваемого предприятия, т.е. мультипликатор, исчисленный на основе прибыли после уплаты налогов, нельзя применять к прибыли до уплаты процентов и налогов.

Базой для расчета мультипликатора «цена/денежный поток» служит любой показатель прибыли, увеличенный на сумму начисленной амортизации.

Мультипликатор «цена/дивидендные выплаты» может рассчитываться как на базе фактически выплаченных дивидендов, так и на основе потенциальных дивидендных выплат (типичных дивидендных выплат по группе аналогичных предприятий, исчисленных в процентах к чистой прибыли).

Мультипликатор «цена/выручка от реализации» используется редко и в основном для проверки объективности результатов, получаемых другими способами. Хорошие результаты данный мультипликатор дает при оценке предприятий сферы услуг (реклама, страхование, ритуальные услуги и др.). Достоинством мультипликатора является его универсальность, избавляющая от необходимости проведения сложных корректировок, применяемых при расчете мультипликатора «цена/прибыль», т.е. мультипликатор «цена/вы- ручка от реализации» не зависит от методов бухгалтерского учета. Разновидностью данного мультипликатора является мультипликатор «цена/физический объем»: в этом случае цена сопоставляется не со стоимостным, а с натуральным показателем, который может отражать физический объем производства, размер производственных площадей, количество установленного оборудования, а также любую другую единицу измерения мощности. Для расчета в качестве финансовой базы используется балансовая стоимость аналогичных компаний на дату оценки либо на последнюю отчетную дату.

Мультипликатор «цена/балансовая стоимость активов» относится к так называемым моментным показателям, поскольку используется информация о состоянии на конкретную дату, а не за определенный отрезок времени. Оптимальная сфера применения данного мультипликатора — оценка холдинговых компаний либо необходимость быстро реализовать крупный пакет акций. Финансовой базой для расчета являются чистые активы оцениваемой компании и компаний-аналогов. Причем за основу можно брать как балансовые отчеты компаний, так и ориентировочную величину чистых активов, полученную расчетным путем.

Мультипликатор «цена/чистая стоимость активов» применяют в случае, если:

  • • оцениваемая компания имеет значительные вложения в собственность (недвижимость, ценные бумаги, оборудование);
  • • основной деятельностью компании являются хранение, покупка и продажа такой собственности. Управленческий и рабочий персонал в этом случае добавляет к продукции незначительную стоимость.

Расчет итоговой стоимости и внесение поправок. Заключительным этапом реализации метода компании-аналога (метода рынка капитала) является расчет итоговой стоимости и внесение поправок.

Итоговая стоимость определяется перемножением мультипликатора и финансовой базы оцениваемой компании. Искусство оценщика заключается в умении выбрать из ряда мультипликаторов тот, который в наибольшей степени характеризует положение оцениваемого предприятия на рынке, и внести окончательные поправки. Стоимость, полученная данным методом, отражает стоимость неконтрольной доли предприятия, поэтому в случае оценки контрольного пакета необходимо сделать поправку на контроль.

Кроме того, к стоимости действующего предприятия, определенной методом компании-аналога (методом рынка капитала), необходимо добавить стоимость нефункционирующих активов, прибавить избыток (либо вычесть недостаток) собственных оборотных средств и, возможно, сделать скидку за недостаточную ликвидность.

При этом необходимо обосновать применение при оценке данного объекта определенного набора поправок и их абсолютных значений, что во многом характеризует профессионализм и опыт оценщика.

 
<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>