Полная версия

Главная arrow Менеджмент

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>

Опционы

Опцион — это право (но не обязанность) покупать или продавать определенные биржевые товары, валюту или ценные бумаги (например, на фондовой бирже) в заранее установленном (фиксированном) объеме, по твердой цене, в течение определенного срока.

Слово «опцион» на русский язык переводится как «выбор», что и обозначает его суть: предоставление одной из сторон сделки права выбора исполнить контракт или отказаться от его исполнения. Еще нобелевский лауреат экономист Поль Самуэльсон заметил: «В мире, каков он есть, даже маленькие дети, подрастая, узнают, что на вопрос “какой из двух” нельзя отвечать “оба”»[1].

Для того чтобы сделать разумный выбор, т.е. получить выгоду, нужно правильно оценить возможный курс предмета опциона в будущем. Такую выгоду предоставляет разница между реальной ценой и установленной прежде ценой опциона.

Опционы входят в семью производных финансовых инструментов (деривативных продуктов). Термин «дериватив» происходит от англ, derivative — производный. В данном случае производной является цена этих инструментов, так как зависит она от цены актива, на базе которого создан данный дериватив. Например, могут быть деривативы на акции, нефть и практически на все остальные фондовые и валютные активы. Во всех случаях цена данного производного контракта будет зависеть от цены на оговоренный в контракте актив (опциона на золото — от цены золота, опциона на алюминий — от цены на алюминий, опциона на нефть — от цены на нефть и т.д.).

Каждый опцион определяется несколькими характеристиками:

  • • страйк (strike, exeartion price) — цена исполнения, по которой покупатель получает право купить (или продать) данный продукт;
  • • дата исполнения — день истечения срока опциона;
  • • премия (premium) — цена покупки (или продажи) опциона;
  • • база (базовый/базисный актив) — финансовый инструмент, на который выпускается опцион.

С точки зрения сроков исполнения опционы подразделяют на два типа:

  • а) американский опцион (опцион по-американски) — действует на протяжении установленного для него срока, включая и дату истечения этого срока, т.е. может быть исполнен в любое время до истечения срока его действия;
  • б) европейский опцион (опцион по-европейски) — условия такого опциона могут быть выполнены только в день вступления его в силу (в отличие от американского опциона, который может быть исполнен в любой рабочий день биржи вплоть до дня, иногда включительно, в который действие опциона прекращается). Европейские опционы дешевле аналогичных американских.

Опцион на акции (stock option) — право на покупку партии акций (обычно от 100 единиц). Покупаются не сами акции, а только право на их приобретение по фиксированной цене в течение указанного в контракте срока.

Пример (по А. Амбарцумову и Ф. Стерликову)

Акции стоят 50 долл, за единицу. Заключив опционный контракт с компанией, вы приобретаете право на покупку 100 акций в течение трех месяцев. Это право вы приобретаете, заплатив 53 долл, за единицу, т.е. покупаете опцион за 300 долл.

Напомним: получив право на покупку акций, вы не обязаны их покупать. В случае если цена акций за это время не изменилась или упала, покупатель опциона просто не использует своих прав, а значит, теряет (в нашем примере) 300 долл.

А если цена незначительно выросла, скажем, составила 52 долл, за акцию?

Сразу возникает второй вопрос: когда это произошло? Если в начале трехмесячного периода, владельцу опциона лучше подождать, а если в конце того же периода, то лучше продать, т.е. купить акции согласно своему праву по 50 долл, за единицу и продать по 52 долл, за единицу. В этом случае потери владельца опциона составят всего 100 долл, (плюс небольшая плата за услуги брокеру или брокерской конторе).

Любое резкое повышение акций, допустим, до 58 долл, за единицу,— это прямая прибыль покупателю опциона. В нашем примере она составит 500 долл.

Опционный контракт на покупку или продажу установленного количества конкретных финансовых инструментов в определенный день и по заранее установленной цене есть процентный опцион.

Опционы могут быть серийными, т.е. одинаковой категории, имеющими одну и ту же цену использования и срок истечения.

Особое значение имеет валютный опцион. По существу, это право выбора альтернативных валютных условий контракта. Валютный опцион оговаривается в договорах и предоставляется соответствующей стороне в определенный срок или при наступлении определенных обстоятельств, что создает возможности для валютного арбитража.

Валютный опцион вытекает из специфических валютных условий сделки, связанных с формой, способами и местом платежа. При подготовке контрактов формулирование условий опциона является одной из необходимых практических задач, так как допускает возможность платежей на любую из дат оговоренного срока и даже отказа от платежа, что связано с существенными выгодами или потерями.

Выделяется акционерный опцион, означающий право купить акции данной компании по льготной цене. По сути, это средство поощрения высшего руководства за труд высшей администрации в дополнение к заработной плате, возможность купить определенное количество акций компании часто по цене ниже рыночной.

Существует два вида опционов: опцион колл (coll) и опцион пут (put).

Опцион колл (опцион на покупку) обычно осуществляется в ожидании роста цен. Он означает, что покупатель опциона получает право купить, например, 100 шт. акций по фиксированной цене в течение определенного времени, по прошествии которого опцион утрачивает силу. Так называемый «короткий» опцион колл — это опционный контракт колл, проданный в качестве сделки при открытии.

Опцион пут (опцион на продажу) означает, что сделка заключается в предвидении падения цены либо с целью защиты прибылей или инвестиций.

Важно помнить основные правила купли и продажи:

  • 1) покупая опцион колл, вы играете на повышение;
  • 2) покупая опцион пут, вы играете на понижение;
  • 3) продавая опцион колл, вы играете на понижение;
  • 4) продавая опцион пут, вы играете на повышение.

Опцион колл, который ради получения прибыли хеджирован

опционом пут на тот же самый товар, определяется как «двойной опцион» (dual option). В случаях, когда опцион колл имеет близкий срок исполнения, а опцион пут — более продолжительный срок исполнения, термин «двойной опцион» является синонимом термина «стеллаж» (straddle).

Незарегистрированный опцион — «синтетический» опцион пут (syntetic put) — может быть куплен только у брокерской фирмы, которая выпустила его, или продан только этой фирме. «Синтетические» акции (synthetic stocks) — это комплексные наборы всех видов ценных бумаг, купленные для операций в соответствии с прогнозом, основанным на предшествующем рыночном поведении. Это может быть смесь десяти или большего количества инвестиционных инструментов, включая фьючерсные контракты на базе фондовых индексов, облигации с нулевым купоном и валютные операции. Иное применение «синтетических» акций состоит в страховании имеющихся портфелей акций, для которых не существует обычных инструментов страхования.

Финансовый инструмент, дающий инвестору право обменять облигации с фиксированной ставкой процента на обыкновенные акции, является конверсионным опционом (conversion option).

Опционы на базе фондовых индексов аналогичны традиционным опционам на покупку или продажу отдельных акций за единственным исключением. Для владельца опциона непрактично использовать свое право продажи или покупки всей «корзины» ценных бумаг. Поэтому любой доход или убыток выплачивается наличными.

Обращающиеся на акции опционы можно продавать и покупать на фондовых биржах в любое время, т.е. тогда, где и когда осуществляется торговля обычными опционами. Рынок обращающихся опционов возник в Лондоне в 1978 г. Объект купли-продажи на нем — опционы ограниченного количества компаний.

Отличие обыкновенных опционов состоит в том, что их можно купить, но нельзя перепродать. В отличие от сделок с фьючерсами в торговле опционами прибегать к цене использования необязательно. Это делается лишь в том случае, когда в результате исполнения опциона повышается прибыль. Покупатель биржевого опциона может вообще отказаться от исполнения опциона — в этом случае он терпит убыток на сумму, равную изначальной покупной цене, или опционной премии.

Опционы наряду с фьючерсами позволяют физическим и юридическим лицам застраховать себя от риска существенных колебаний цен. Благодаря наличию опционов сокращается и риск для спекулянтов, пускающихся в авантюры в расчете на крупные прибыли.

Профессиональные участники сделок по опционам в своей деятельности прибегают к разнообразным методам. Зачастую они торгуют наборами опционов, которые соответствуют определенным ожиданиям или предусматривают возникновение определенных обязательств.

Разница между рыночной стоимостью данной ценной бумаги при продаже опциона и ценой использования опциона определяет его внутреннюю стоимость. При этом:

  • 1) опцион с «положительной» внутренней стоимостью называется опционом с выигрышем, цена исполнения которого выше, чем текущая цена (in-the-money);
  • 2) опцион с нулевой «внутренней» стоимостью называется опционом без выигрыша, текущая цена которого примерно равна цене исполнения (at-the-money);
  • 3) опцион, у которого «внутренняя» стоимость меньше нуля, называется опционом с проигрышем, т.е. цена исполнения ниже текущей стоимости соответствующего инструмента (out-of-money).

Пример опциона колл

Предположим, инвестор купил европейский опцион колл на 100 акций компании А по контрактной цене 120 долл, за акцию (120 долл. — это контрактная цена исполнения опциона. Она означает, что именно по данной цене покупатель может приобрести акции компании А у продавца опциона). Текущий курс акций в момент заключения контракта составляет 113 долл. Контракт истекает через три месяца. Цена опциона (премия) за одну акцию составляет 5 долл. Таким образом, при заключении контракта покупатель опциона заплатил продавцу общую премию в размере

На момент истечения срока контракта на рынке могут сложиться следующие ситуации.

1. Курс акций остался ниже или равен 120 долл.

В этом случае инвестор не использует опцион и несет потери в размере 500 долл.

2. Курс акций поднялся до 125 долл.

Инвестор ничего не проиграл, но и не выиграл. Он исполнил опцион и одновременно продал бумаги по кассовой сделке:

Однако в качестве премии покупатель уже уплатил 500 долл., поэтому общий итог по сделке для него равняется нулю.

3. Курс акций поднялся до 130 долл.

Инвестор исполнил опцион и получил прибыль от сделки:

Таким образом, инвестор получит прибыль, если курс акций превысит 125 долл., и нулевой результат при курсе 125 долл., а понесет потери в размере 500 долл, при курсе, равном или ниже 120 долл.

Когда курс установится на уровне выше 120 долл., но ниже 125 долл., инвестор исполнит опцион, чтобы уменьшить свои потери.

Например, цена бумаг поднялась до 124 долл. Потери инвестора составили

Таким образом, продавец опциона получит выигрыш, если курс акций будет ниже 125 долл. Его максимальная прибыль составит 500 долл., однако возможные потери могут быть очень большими, если курс акций сильно поднимется.

В приведенных вычислениях мы абстрагировались от комиссионных платежей. При заключении реальной сделки они будут также учтены, что снизит возможную прибыль инвесторов.

Для расчета выигрышей-потерь покупателя опциона удобно воспользоваться данными табл. 4.3.

Графически выигрыши-потери по сделке представлены на рис. 4.11 и 4.12.

Прибыль по опциону колл

Таблица 4.3

Цена акции

Сумма прибыли (убытка)

Условные обозначения

Рс X РаХ

р-х- / — /

Р цена акции в момент исполнения опциона

X цена исполнения / — премия, уплаченная за опцион

Выигрыши-потери покупателя опциона колл

Рис. 4.11. Выигрыши-потери покупателя опциона колл

Выигрыши-потери продавца опциона колл

Рис. 4.12. Выигрыши-потери продавца опциона колл

Пример опциона пут

Инвестор приобретает европейский опцион пут на 100 акций компании А с ценой исполнения 70 долл. Текущий курс акций составляет 68 долл. Контракт истекает через три месяца. Премия за одну акцию равняется 500 долл. На день истечения контракта возможны следующие ситуации.

• Курс акций выше или равен 70 долл.

Опцион не исполняется и покупатель несет потери в размере премии.

• Курс равен 65 долл.

Инвестор имеет нулевой баланс, так как прибыль от исполнения равна уплаченной премии.

• Курс ниже 65 долл., например 62 долл.

Опцион исполняется, покупатель получает прибыль:

  • (70 долл. — 62 долл.) х 100 акций — 500 долл. = 300 долл.
  • • Курс акций выше 65 долл., но ниже 70 долл.

Инвестор исполняет опцион, чтобы уменьшить свои потери.

Продавец опциона получит прибыль, если курс акций будет выше 65 долл.

Максимальный размер прибыли составляет 500 долл., а потери в случае сильного понижения курса бумаг могут быть гораздо больше.

Прибыль по опциону пут

Таблица 4.4

Цена акции

Сумма прибыли (убытка)

Р<Х

Х-Р-1

Р>Х

/

Р<Х

Х-Р-1

Р>Х

/

Для расчета выигрышей-потерь покупателя опциона пут можно воспользоваться табл. 4.4.

Графически выигрыши-потери по сделке представлены на рис. 4.13 и 4.14.

При заключении сделок на финансовом рынке лицо, приобретающее бумаги, занимает (или открывает) длинную позицию, лицо, продающее бумаги, — короткую позицию (соответственно покупатель опциона занимает длинную позицию, а продавец — короткую).

Возможны различные сценарии использования опционов. В частности, Вайн Саймон предлагает рассмотреть четыре сценария, основанные на купле золота.

Выигрыши-потери покупателя опциона пут

Рис. 4.13. Выигрыши-потери покупателя опциона пут

Выигрыши-потери продавца опциона пут

Рис. 4.14. Выигрыши-потери продавца опциона пут

Предположим, золото торгуется в настоящий момент на уровне 300 долл, за тройскую унцию. Вы купили 50 унций, и в данный момент вашей целью является построение опционной стратегии, которая позволит увеличить доходность или защитить основную позицию от потерь.

Сценарий I. Вы прогнозируете резкий подъем цен на золото завтра.

Вы купите краткосрочные опционы колл. Их цена сравнительно мала, но если ваш прогноз подтвердится, стоимость вашей позиции возрастет многократно.

Сценарий II. Вы предвидите медленный рост рынка.

Вы продаете колл со страйком 310 долл, за унцию на один месяц за 1 долл. Таким образом, вы окажетесь в длинной позиции по золоту и в короткой по колл-опциону.

Если через месяц в день истечения опциона золото будет торговаться выше чем 310 долл, за унцию, вам придется продать покупателю опциона свою позицию за 310 долл. В этом случае ваша прибыль составит 550 долл.: 50 * (310 — 300 + 1), т.е. разница цен между покупкой и продажей плюс премия, полученная за продажу опциона.

Если в день истечения опциона золото будет торговаться по цене между 300 и 310 долл, за унцию, например по 305 долл., то эта стратегия послужит увеличению доходности позиции в целом. В таком случае вы зарабатываете 6 долл. (305 — 300 + 1).

Если в день истечения опциона золото будет торговаться ниже 300 долл, за унцию, то эта стратегия снизит ваши потери на сумму полученной за продажу премии.

Сценарий III. Вы предполагаете, что цена золота не выйдет за пределы 295—305 долл.

Вы хотели бы увеличить вашу позицию (купить) по 295 долл, и продать часть позиций по 305 долл. Вы продадите одновременно пут- опцион со страйком 295 долл, и колл-опцион со страйком 305 долл, со сроком исполнения через неделю за общую премию в 2 долл.

Если опцион предъявят к исполнению по цене 295 долл, (в день исполнения цена золота ниже 295 долл.), то оправдается ваше желание по покупке по 295 долл.

Если опцион предъявят к исполнению по цене 305 долл, (в день исполнения цена золота выше 305 долл.), то оправдается ваше желание по продаже по 305 долл.

В любом из этих двух случаев продажа этой опционной позиции позволит вам заработать на 2 долл, больше по сравнению со стартовой стратегией поддержания первоначальной позиции.

Если опцион не предъявят к исполнению (в день исполнения цена золота — между 295 и 305 долл.), то вы просто останетесь со своей первоначальной позицией и получите дополнительную прибыль в размере 2 долл, за продажу опционов.

Сценарий IV. Вы предполагаете, что цена золота приблизилась к верхней точке (300 долл, за унцию), и предпочли бы выйти из позиции, если цена золота опустится ниже 295 долл.

Одновременно вы купите пут-опцион с исполнением по 295 долл, (за унцию) и продадите колл-опцион с исполнением по 305 долл, (за унцию) со сроком исполнения через неделю за общую премию 0 долл.

Таким образом, если цена золота упадет ниже 295 долл., вам гарантировано право его продажи по 295 долл. Если рынок поднимется выше, то вы продадите свою позицию по цене, выше ожидаемой вами.

Актуальным остается вопрос: что лучше — покупать или продавать опционы?

Здесь, конечно, важна точка зрения. В данном случае ответим на этот вопрос с точки зрения разных инвестиционных стратегий:

  • 1) если вы предпочитаете долгосрочные позиции (более трех недель), то безопаснее брать длинные позиции (покупать опционы), поскольку степень риска при неверном долгосрочном прогнозе станет чрезвычайно высокой и повлечет значительные убытки, если вы продадите опционы;
  • 2) если вы предпочитаете среднесрочные позиции, то лучше, если они будут спредами (вы покупаете один опцион и продаете другой с более высокой ценой исполнения — страйк), так как в большинстве случаев цена акций (или спот) остается в пределах предсказуемого диапазона в течение двух-трех месяцев;
  • 3) если вы предпочитаете краткосрочные позиции, то следует полагаться на степень вашей убежденности. В целом краткосрочные опционы лучше продавать, так как они теряют свою ценность, причем очень быстро.

Условия купли-продажи опционов.

  • 1. Вы покупаете пут-опцион, если:
    • • у вас длинная позиция по базовому активу, требующая хеджирования;
    • • у вас есть открытая короткая позиция пут и вам нужно ее закрыть или подстраховать;
    • • вам нужно продать базовый актив;
    • • вы думаете, что цена на базовый актив упадет;
    • • вы прогнозируете рост волатильности;
    • • вы готовы заплатить премию;
    • • вы хотите рисковать при продаже базового актива.
  • 2. Вы покупаете колл-опцион, если:
    • • у вас уже есть открытая короткая позиция колл и вам нужно ее закрыть или хеджировать;
    • • вам нужно купить базовый актив;
    • • вы думаете, что цена на базовый актив вырастает;
    • • вам нужно хеджировать короткую позицию по базовому активу;
    • • вы прогнозируете рост волатильности;
    • • вы не хотите рисковать при покупке базового актива.
  • 3. Вы продаете пут-опцион, если:
    • • у вас короткая позиция по базовому активу (стратегия покрытого пута);
    • • у вас уже есть открытая длинная позиция пут и вы хотите зафиксировать прибыль;
    • • вам надо купить базовый актив;
    • • вы думаете, что цена на базовый актив вырастет;
    • • вы не прогнозируете роста волатильности;
    • • вы готовы рисковать.
  • 4. Вы продаете колл-опцион, если:
    • • у вас длинная позиция по базовому активу (стратегия покрытого колла);
    • • у вас уже есть открытая длинная позиция колл и вы хотите хеджировать прибыль;
    • • вам надо продать базовый актив;
    • • вы думаете, что цена на базовый актив упадет;
    • • вы не прогнозируете рост волатильности;
    • • вы хотите получить премию;
    • • вы готовы рисковать.

Любые инвестиции содержат элементы риска. При покупке разных видов ценных бумаг риск различен и напрямую связан с величиной ожидаемых доходов. Информация о соотношении риска и дохода по видам ценных бумаг (из опыта США), приведена в табл. 4.5.

Таблица 4.5

Соотношение риска и дохода по видам ценных бумаг (по Л.П. Белых)

Ценная бумага или вид вклада

Доход по инвестициям, %

Система

тический

риск,

коэффициент в

Бизнес-

риск

Процентный риск

Риск

изменения покупательной способности денег

1

2

3

4

5

6

Спекулятивные процентные акции

15-20

Акции роста

10-12

Акции «с голубыми корешками»

8-10

Сертификаты инвестиционных фондов

8-10

Доходные акции

7-8

в Н

в Н

Конвертируемые привилегированные акции

6-10

В с

В С

1

2

3

4

5

6

Конвертируемые облигации

5-6

В С

В с

Облигации

предприятий

5-8

в н

в н

В с

Муниципальные

облигации

4-5

Государственные облигации

4-6

Счет в коммерческом банке

4-5

Сбережения в сейфе или «чулке»

0

Примечание. В — означает высокий риск; С — средний, Н — низкий.

Поясним некоторые позиции табл. 4.3.

1. Спекулятивными акциями называют акции молодых, только что созданных акционерных обществ. Такие акции продают, как правило, на внебиржевых рынках, где реально оплаченная доля учредителей в уставном фонде составляет только несколько процентов. Для привлечения акционеров АО обещают крупные дивиденды, которые превосходят средний уровень, сложившийся на рынке. Покупка таких ценных бумаг — рискованная затея, хотя при благоприятном исходе получаемый по ним доход относительно велик. Акции роста — это акции акционерных обществ, доходы и прибыль которых выше среднего уровня по отрасли.

Однако в первую очередь менеджеры финансируют научные и другие исследования, расширение масштабов производства и возможности сбыта. Инвестиции в эти акции связаны с высоким риском из-за неопределенности будущего развития.

  • 2. Акции «с голубыми корешками» — это акции наиболее мощных акционерных обществ, занимающих лидирующее положение в своих отраслях, и поэтому имеющие высокую степень надежности.
  • 3. Доходные акции — акции, по которым выплачивают более высокие дивиденды, чем по акциям других типов. Обычно это акции социально-производственной инфраструктуры и коммунального хозяйства. Поэтому величина дохода по ним, несмотря на их заманчивое название, ниже, чем по другим видам обыкновенных акций, хотя их надежность достаточно высока.
  • 4. Конвертируемые привилегированные акции, конвертируемые облигации — ценные бумаги, которые могут быть обменены на установленное количество простых акций того же эквивалента. Это гибридные ценные бумаги, которым присущи признаки и свойства как простых акций, так и облигаций, что и объясняет их градацию уровня возможных доходов и предполагаемых рисков.

  • [1] Самуэльсон П. Экономика. М.: Прогресс, 1964.
 
<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>