Особенности использования проектного финансирования в российских организациях

Разнообразие инвестиционных потребностей российской экономики приводит к развитию новых форм финансирования инвестиционных проектов и программ, в том числе проектного финансирования.

Проектное финансирование можно трактовать как финансирование инвестиционных расходов хозяйственной единицы (проектной организации), которая сама оплачивает производственные расходы и осуществляет платежи в погашение долгосрочного долгового обязательства по привлеченным средствам и при котором кредиторы для начисления процентов и возврата привлеченных средств ориентируются прежде всего на ожидаемые избытки ликвидности и запланированные доходы проекта.

Суть проектного финансирования может быть выражена посредством двух его базовых характерных черт:

  • 0 ограничения регресса — финансирование базируется на активах, будущих денежных потоках и кредитных рисках самого проекта, а не организаций, владеющих активами проекта;
  • 0 создания проектной организации — средства выделяются созданной исключительно для данного проекта организации специального назначения, деятельность которой направлена только на осуществление проекта.

Отличительной чертой проектного финансирования является возможность привлечения к реализации проекта широкого круга участников — инвесторов, производителей оборудования, консалтинговых, лизинговых, страховых и финансовых, подрядных и государственных организаций, которые, как правило, связаны между собой сложными, многосторонними договорными отношениями. Экономическая цель участников — реализовать проект в заданные сроки в пределах согласованного бюджета в соответствии с утвержденной спецификацией и получить доход.

Основными институтами, организующими инвестиции на условиях проектного финансирования, являются корпорации, реализующие собственные проекты, и стратегические инвесторы, вкладывающие средства в проекты своей отраслевой и региональной ориентации с возможностью последующего поглощения проекта.

Основными признаками проектного финансирования являются:

О наличие самостоятельного в правовом и экономическом смысле проектного общества в качестве носителя проекта со своими доходами — источником возврата инвестиционных ресурсов;

О соразмерное распределение рисков среди всех участников проекта — поставщиков оборудования, кредиторов, покупателей, акционеров проектного общества;

О адекватная обеспеченность проектного общества собственным капиталом за счет акционеров, инвесторов и спонсоров;

О наличие детального бизнес-плана с пакетом экспертиз, проведенных организациями, заключения которых признаются инвестором;

О достаточная сумма поступлений (cash-flow) в течение всего периода привлечения ресурсов у хозяйственной единицы для покрытия производственных расходов, а также для обслуживания долговых обязательств;

О наличие у соискателя инвестиций преимущественных прав выкупа акций инвестора после возврата ему всего объема инвестиций и интереса;

О недостаточное обеспечение обязательств по кредиту государственными платежными гарантиями (за исключением гарантий на случай выхода оборудования из строя и других гарантий по взятым обязательствам, например в рамках договоров на покупку продукции);

О ограничение ответственности или освобождение от ответственности частных инвесторов после готовности проекта и его запуска.

Проектное финансирование по своей сути неразрывно связано с использованием заемных средств. Поэтому доступность заемных средств, т.е. возможность привлечь заемные средства в нужном объеме, на требуемый срок и под приемлемую процентную ставку, является необходимым условием реализации любого инвестиционного проекта с использованием проектного финансирования.

В качестве потенциальных источников заемных средств, которые могут быть привлечены на длительный срок для реализации инвестиционных проектов в рамках проектного финансирования, выступают:

О использование российского банковского сектора;

О размещение облигационных займов;

О кредитование иностранными банками российских организаций корпоративного сектора.

Заметим, что специалисты оценивают степень вовлеченности российских банков в проектное финансирование как слабую.

А.Ю. Буркова приводит возможные объяснения этого факта[1]: о недостаточное число и невысокая квалификация специалистов по проектному анализу в российских банках; о слишком высокий уровень политического риска, слабая защищенность инвестора;

о проектное финансирование — наиболее долгосрочное из всех ныне существующих видов финансирования, а банки не вполне готовы к работе с «длинными деньгами»;

о часть проектов осуществляется с участием офшоров, поэтому банк не всегда может контролировать финансовые потоки проекта;

0 юридические вопросы, во-первых, связанные с концепцией ограниченного регресса на заемщика: один из принципов кредитного договора — его возвратность, поэтому есть большой риск, что российские суды признают недействительными положения об ограниченном регрессе или сам кредитный договор; во-вторых, связанные с договором акционеров, так как он не может содержать положения, которые противоречат российскому корпоративному праву; в-третьих, связанные с обеспечением по проектному финансированию. Российское законодательство разрешает залог вещественных и имущественных прав, которые залогодатель приобретет в будущем (ст. 340 Гражданского кодекса РФ), и поручительство на будущее (ст. 361 Гражданского кодекса РФ), что необходимо при проектном финансировании, однако согласно общему подходу, принятому в российской судебной практике, даже при обеспечении обязательства, которое возникнет в будущем, в договоре об обеспечении должно быть идентифицировано это будущее основное обязательство, что практически невозможно при проектном финансировании.

Проблемы при осуществлении проектного финансирования возникают вследствие сложности и множественности экономических и правовых отношений между участниками проекта, чувствительности проекта к изменениям окружающей экономической, политической и правовой среды, т.е. вследствие множества различных рисков и уникальности каждого проекта.

Теоретически и с точки зрения субъекта, принимающего решение об инвестировании, оптимальное соотношение риск/до- ходность является базовой категорией, составляющей основу принятия решения об инвестировании средств. Поэтому можно сформулировать следующее: снижение рисков инвестирования, повышение доходности инвестирования, а также сочетание обоих этих факторов будут способствовать улучшению соотношения риск/доходность при инвестировании на условиях проектного финансирования, следовательно, расширятся возможности использования иностранных источников капитала.

Для примера на рис. 7.3 представлена типовая схема взаимоотношений участников проекта в электроэнергетике.

Типовая схема взаимоотношений участников проекта

Рис. 7.3. Типовая схема взаимоотношений участников проекта:

FSA — долгосрочный контракт на поставку топлива; SA — акционерное соглашение; LA — кредитный договор; СА — договор оказания консультативных услуг; GA, LA — гарантия, кредитный договор; О&МС — долгосрочный контракт на эксплуатацию и техническое обслуживание; ЕРС — контракт на поставку и сборку оборудования; PP А — долгосрочный контракт на поставку электроэнергии

К основным критериям успешной реализации проектного финансирования в электроэнергетике относятся:

О возможность выделения активов в специальную организацию. Подавляющее большинство проектов в теплогенерации связано с реконструкцией, модернизацией, расширением существующих мощностей, что позволяет инициатору проекта вносить имеющиеся активы в капитал создаваемой организации;

О доля собственных средств 30—40 %. В международной практике доля собственных средств может составлять от 10 до 50 % в зависимости от уровня рисков проекта;

  • 0 гарантированные доходная и расходная части проекта. Заключение долгосрочных договоров с потребителями предполагает гарантированные поставки электроэнергии по фиксированным в контракте ценам. Заключение долгосрочных договоров с поставщиками топлива, привлечение подрядчика, который выполняет все обязательства по реализации проекта и несет за них ответственность, позволяют снизить риски удорожания проекта;
  • 0 наличие дополнительных факторов, гарантирующих исполнение обязательств. Так, участие в проекте западных поставщиков оборудования упрощает получение сравнительно дешевых «связанных» кредитов; наличие в проекте активов облегчает получение банковских гарантий и привлечение кредитов;
  • 0 тщательная проработка финансово-экономической и инженерной документации позволяет снизить риски превышения начальной сметы и изменения параметров проекта.

Улучшение соотношения риск/доходность применительно к каждому конкретному проекту является прерогативой инвестора, и действия государства никак их не заменяют и не подменяют. Государство создает фундаментальные предпосылки для работы финансовых институтов, как российских, так и иностранных, действуя системно, т.е. по отношению ко всем потенциально возможным инвестиционным проектам. Инвесторы изучают каждый конкретный инвестиционный проект индивидуально, стремясь на основе заложенных государством предпосылок — фактически заданного «коридора» для соотношения риск/доходность, найти инструменты, позволяющие улучшить это соотношение в свою пользу.

России необходимо внедрять проектное финансирование прежде всего для реализации крупномасштабных инвестиционных проектов, без реализации которых не удастся поддержать рост ВВП. От того, насколько улучшится соотношение риск/доходность, зависит будущая сбалансированность/дисбаланс потребностей и возможностей использования проектного финансирования в развитии отраслей экономики.

КОНТРОЛЬНЫЕ ВОПРОСЫ

/. Представьте различные точки зрения на содержание методов и форм финансирования реальных инвестиций. Сформулируйте свою позицию.

  • 2. В чем особенности самофинансирования в современных экономических условиях? Какую роль играет амортизация?
  • 3. Раскройте содержание эмиссионного финансирования. Какое влияние оно оказывает на интенсивность развития организации?
  • 4. Каковы возможности российских организаций в направлении использования заемного финансирования?
  • 5. В каких случаях допустимо использовать бюджетное финансирование?
  • 6. Какую роль играет венчурное финансирование в условиях инновационно ориентированной экономики?
  • 7. Приведите сравнительную характеристику собственного и заемного капитала при выборе схемы финансирования нового бизнеса.
  • 8. Какие факторы и как влияют на выбор схемы формирования инвестиционных ресурсов?
  • 9. Охарактеризуйте сущность проектного финансирования.
  • 10. Почему в России проектное финансирование пока не получило широкого развития?

  • [1] Буркова А.Ю. Проектное финансирование: регулирование и документарнаяпрактика // Инвестиционный банкинг. 2007. № 2.
 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >