Полная версия

Главная arrow Финансы arrow Международные валютно-финансовые отношения в постиндустриальном мире

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>

Роль капитализации в экономической политике России

Первоначально в качестве средства обмена выступали товары. Затем уже возникли деньги и своим появлением ускорили обмен товаров, давая возможность и точнее определять условия обмена, делать их более справедливыми, и, в итоге, они сами стали ценным предметом. Позже совокупность денег и товаров, находящихся в обороте (в бизнесе), стала капиталом. В результате прибавилось еще одно смысловое значение, которое со своей стороны добавляет гибкости экономическим отношениям.

Капитал имеет возможность использовать кредитный рычаг, который в разы позволяет ускорять оборачиваемость товаров и денег (кредиты и ссуды), капитал может делиться на множество частей - предоставляя инвесторам возможность участвовать в обороте капитала, без непосредственного участия в управлении (ценные бумаги - акции и облигации); капитал может создавать производные инструменты, оценивающие будущие стоимости тех или иных товаров или курсов валют (производные ценные бумаги - опционы, фьючерсы). Каждый последующий шаг все в большей степени отдаляет эти инструменты от первоначальных реальных товаров, соответственно, делает их виртуальными, более быстрыми, основанными на новых измерениях в оценке бизнеса и времени[1].

В настоящее время мировое сообщество находится на этапе постепенного, но по меркам истории стремительного перехода в информационное посткапиталистическое, постиндустриальное, постмодернистское общество, основные черты которого - это экономика знаний, новое построение систем управления, новая геополитическая картина мира, информатизация общества. В итоге в постиндустриализации понятие капитала изменилось на понятие капитализации. Безусловно, мы не можем отрицать, что постиндустриальная экономика - это достаточно зыбкая экономика, в которой «капитализация» означает «виртуальную» оценку по будущим доходам. В будущем, вполне вероятно, что понятие «капитализация» уйдет и появится какой-нибудь другой термин, но пока этого не произошло и ничего лучше еще не придумано.

Думается, основным направлением российской экономической политики должна быть правильная оценка национального богатства и повышения эффективности его управления. В конце прошлого века экономика России пережила существенные структурные реформы, вызванные переходом от планово-административной системы к рыночной системе управления хозяйством. Осуществленные приватизация, внутренняя и внешняя либерализация, реформирование банковской и всей финансовой системы, формирование институтов рыночной экономики и многое другое ведут к тому, что в наше время национальное богатство России оценить очень сложно, а капитализация остается на чрезвычайно низком уровне. Без представления об адекватном масштабе и качестве национального богатства России невозможно проведение продуманной и стратегически спланированной экономической политики. То, что происходит сегодня, это фактически проведение экономической политики вслепую.

Оценка национального богатства особенно актуальная проблема в свете анализа способов и стратегий ускорения темпов экономического роста. Имеется в виду такое измерение национального богатства, как капитализация материальных и нематериальных активов хозяйствующих субъектов. Целый ряд ученых согласны с тем, что России для ускорения темпов экономического роста до 8% в год нужен совершенно другой уровень инвестиций (в настоящее время инвестиции составляют 17-18% от ВВП, а необходимым является уровень 25-30%)^ Возможности предприятий и страны в целом привлекать иностранные инвестиции в значительной степени зависят от текущей капитализации национального богатства.

Существует два подхода к оценке национального богатства: или как

оценки полезности для общества, или как ценности этого богатства

- 2 в рамках ведения экономической деятельности в узком понимании .

В рамках первого варианта национальное богатство именно оценивается и учитывается по затратам на создание какого-либо материального или нематериального объекта. Часть национального богатства, которая [2] [3]

не создается обществом, а добывается из природы и используется, подлежит учету. Но оценка национального богатства в денежных единицах объективно затруднена (по какой цене рассчитывать пользу, приносимую заповедниками, или, допустим, не добытую нефть).

В том случае, если мы говорим об оценке национального богатства с точки зрения экономической рациональности, то тогда основным критерием становится стоимость. В рыночной экономике универсальным посредником в обменных операциях являются деньги. Соответственно, в рамках рыночной экономики все активы имеют цену, выраженную в денежных единицах. Для производственных активов, которые составляют весомую часть национального богатства, оценка в таком случае исчисляется по показателю капитализации. Стоимость может быть рыночной и инвестиционной. Рыночная стоимость является относительно объективной, ибо является оценкой ценности объекта для рынка в целом. Инвестиционная стоимость - субъективная, ибо является частной оценкой стоимости (ценности) объекта собственности для конкретного инвестора. И в данном случае такая стоимость может и не совпадать с рыночной.

В рамках второго варианта оценки национального богатства используют статистические методы и технологии оценки, согласно которым не обязательно результаты исчислять в денежном эквиваленте. Для такой оценки национального богатства нужно поддерживать развитую и постоянно обновляемую систему статистических баз данных; иметь достаточное количество специалистов для создания, владения и развития соответствующих методик. В России эти элементы были достаточно развиты в силу того, что в СССР использовались только такие способы оценки. Однако последние двадцать лет показали, что этот вариант учета (оценки) национального богатства для его эффективного управления и для повышения инвестиционной привлекательности экономики страны незначителен.

Оценка национального богатства по капитализации имеет место только в рыночной экономике, когда рынок определяет стоимость национального богатства через формирование стоимостей его составных частей, т.е. капитализацию хозяйствующих субъектов. Именно рынок становится статистической оценочной машиной, которая функционирует по принципу усреднения рядов данных. Бесспорно, всегда есть вероятность ошибки при оценке какого-либо объекта. Для экономически развитых стран с развитыми финансовыми рынками норма погрешности составляет около 15%!. Если норма погрешности превышает 15%, то это результат недоразвитости рынка, его институтов и механизмов, незначительной доли вовлечения объектов собственности в рыночный хозяйственный оборот. [4]

Все попытки возложить эти функции рынка на искусственно сконструированные механизмы статистического учета оказались безуспешными потому, что оценка через рынок более эффективна для осуществления максимально эффективного распределения ресурсов. Неудачи вызваны не до конца изученным сегодня механизмом ценообразования в постиндустриальной экономике. Теоретически это простой механизм соотношения спроса и предложения, но он может учитывать множество разных факторов, а пропорции их влияния не поддаются точному определению.

По приближенным оценкам в России осталось 30-35% от научно- технического комплекса СССР. Это объясняется тем, что их часть осталась в странах СНГ, порядка 50% оставшихся материальных и нематериальных активов были утеряны в 1990-е гг. Но нынешний уровень его капитализации даже не сравним по масштабам с 30-35% стоимости научно-технического комплекса США. Не подлежит сомнению тот факт, что научно-технический комплекс в США, Германии, Великобритании и других развитых странах включен в хозяйственный оборот и в результате капитализирован в значительно большей степени, чем в России; и вклад научно-технического комплекса в экономику страны в нашей стране намного ниже, чем в постиндустриальных странах. В отличие от показателя капитализации, оценки, основанные на затратах, не дают представления об экономической ценности научно-технического комплекса страны.

В рыночной экономике в целях развития научно-технического комплекса чрезвычайно важным считается его активное вовлечение в хозяйственный оборот и в процесс создания стоимости. Однако для обеспечения эффективности этого процесса нужна развитая инфраструктура внедрения научных разработок и их экономически мотивированное использование. В постиндустриальных странах созданы сложные механизмы, поддерживающие постоянный процесс разработок и внедрения их результатов, как-то исследовательские центры, некоммерческие фонды, венчурные компании и т.д. Эта система дает возможность финансировать ведение разработок и их внедрение. К сожалению, в нашей стране до сих пор не создано эффективно функционирующей системы поддержания и внедрения научных разработок.

Можно с полной уверенностью утверждать, что национальное богатство нашей страны недооценено. Это выражается и в мнениях международного сообщества, их видения России как бедной и слабой страны, и в мнении международных инвесторов. Недооцененность России с точки зрения инвесторов вызвана низкой капитализацией национального богатства и невысокой привлекательностью для осуществления инвестирования в производственные фонды.

Думается, что, стремясь повысить оценку национального богатства, нужно исходить из тех факторов, которые приводят к такой хронической недооценке.

Россия традиционно считается страной, которая обеспечена природными ресурсами и значительным человеческим капиталом. Учитывая количественные оценки запасов ресурсов, не беря во внимание эффективности их добычи и транспортировки, то Россия явно должна лидировать по показателю национального богатства на душу населения.

Однако явно Россия имеет негармонично развитые элементы национального богатства, т.е. имеет узкие места, которые являются смысловыми в цепочках создания стоимости. Признаем, что Россия сравнительно слабо обеспечена средствами производства (транспортной инфраструктурой, производственной инфраструктурой, оборудованием) и управленческими технологиями. Это не дает шансов полностью реализовать потенциал в плане пользы для общества и недооценки по стоимости по капитализации, т.е. исходя из степени вовлеченности в хозяйственный оборот.

Хотя потери в общественной полезности оценить сложно, то потери в капитализации устанавливаются в денежном эквиваленте и значительно проще для восприятия. Общественная полезность национального богатства снижается от обеспеченности разными материальными и нематериальными активами. Проблема низкой капитализации и скорость и эффективность ее решения зависит от нескольких групп факторов. В частности, выделяют следующие важнейшие группы:

  • • институты рынка;
  • • культуру потребления;
  • • адекватную инфраструктурную обеспеченность.

Многие специалисты считают, что в современной рыночной экономике главным звеном в механизме повышения капитализации национального богатства как раз являются финансовые рынки.

Помимо структурных и институциональных проблем, мешающих росту капитализации отечественных активов, есть и другие сдерживающие факторы. В частности, это стремление многих крупных российских компаний занижать стоимость собственных активов, особенно на этапе консолидации активов, для снижения их привлекательности; неготовность властей предоставить и реализовать стимулы для переоценки и повышения активов российских компаний1. Эта реальность тормозит стремление к долгосрочному планированию развития бизнеса и снижает привлекательность российских активов для отечественных и иностранных инвесторов. Например, все меры по повышению капитализации посредством внедрения международных стандартов корпоративного управления и повышения транспарентности делового администрирования могут быть аннулированы за счет роста «странового риска» из-за того, что инвесторам не понятны действия государственных органов.

Безусловно, как мы уже отмечали, главную роль среди финансовых институтов как механизмов капитализации играет фондовый рынок, который, перераспределяя свободные денежные средства, опосредуя движение и оценку прав собственности, перераспределяя риски, информа-

1 Заславская Т. Инвестиционный климат в России // Вопросы экономики. 2006. № 5. С. 16.

цию между участниками рынка, формирует реальную рыночную оценку компаний, создавая таким образом условия для капитализации рыночной стоимости, которая посредством фондового рынка проявляется как современная самовозрастающая стоимость. Возрастающее значение рынка ценных бумаг как механизма капитализации вызвано переориентацией экономических субъектов с целью максимизации текущей прибыли на максимизацию будущих доходов.

Свидетельством этого является прогрессирующий рост объемов торгов на фондовом рынке; возрастание усредненного отношения P/Eratio, т.е. рыночной цены акции к прибыли на акцию; колебание курсов конкретных акций.

Развитие процесса капитализации, индикатором которого является рост фондовых индексов, ведет к росту потребительских и инвестиционных расходов за счет эффекта богатства. Одновременно это ведет к увеличению совокупного спроса и в результате позитивно влияет на рост производства.

Фондовый рынок - это инструмент, который очень чутко реагирует на экономические новости, играя роль индикатора экономического положения страны.

На всех мировых фондовых площадках определяется ряд показателей (причем для каждой биржи свои), которые называют фондовыми индексами. Фондовые индексы предназначаются для анализа общего состояния фондового рынка какой-либо страны. Обычно они рассчитываются на основании рыночной стоимости акций, включенной в расчетную базу индекса. Вместе с тем основные фондовые индексы успешно используются в качестве независимых показателей будущего изменения курса национальной валюты. Несмотря на достаточно большое количество фондовых индексов традиционно выделяют для каждой страны основные из них.

Значения фондовых индексов напрямую зависят от цен на акции, входящих в расчетную базу соответствующего индекса. Поэтому оправданно говорить о том, что, например, рост индекса Dow Jones свидетельствует о «хорошем» состоянии экономики США, что влечет за собой укрепление курса доллара США. И наоборот, снижение индекса Dow Jones ведет к ослаблению курса доллара США.

Макроэкономический анализ фондового рынка является в настоящее время явно недоиспользуемым инструментом в оценке перспектив как фондового рынка, так и экономики в целом. Традиционно значительно большее внимание в оценке текущих перспектив национального фондового рынка уделяется зарубежным показателям: динамике соответствующих показателей на иностранных биржах, новым показателям по перспективам (итогам) экономического роста, занятости и т.п.; решениям центробанков по изменению ставок рефинансирования (учетных ставок). Наконец, важное значение придается геополитическим событиям и даже погоде, так как нередко те же ураганы в Мексиканском заливе влияют на мировую цену нефти и, таким образом, на стоимость акций нефтяных компаний.

Между тем динамика и значение соотношения капитализации рынка акций и номинального ВВП имеет чрезвычайно большое значение для оценки стратегических перспектив фондовых рынков.

Показатель капитализация рынка акций (ВВП) не имеет пока установившегося наименования. Одно из используемых в настоящее время названий - показатель насыщенности хозяйственного оборота ценными бумагами. Капиталоемкость ВВП - отношение совокупной капитализации рынка акций национальных компаний к объему номинального ВВП.

Экономический смысл данного показателя заключается в соизмерении размеров национального рынка акций и экономики. Важное исходное предположение состоит в том, что определенному уровню развития экономики должен соответствовать и вполне определенный показатель совокупной капитализации национального фондового рынка.

Если анализировать динамику капиталоемкости ВВП и темпов прироста ВВП по ряду стран, то анализ показал наличие характерных особенностей изменения данного показателя, а также его взаимосвязь с динамикой темпов прироста ВВП1. А именно: чрезмерное наращивание темпов прироста капиталоемкости ВВП неминуемо ведет к резкому замедлению ее темпов прироста, а нередко и к сокращению значений данного показателя. Это, в свою очередь, обусловливает аналогичное достижение пика темпами прироста ВВП и последующее их сокращение в том же году или с лагом преимущественно в один, реже в два года.

Проведенное исследование доказывает, что фондовый рынок влияет на капитализацию экономики страны. А именно, выводя акции компаний на фондовый рынок, производится рыночная оценка стоимости компаний, и эта оценка влияет на капитализацию компаний и страны в целом. Капитализация является характеристикой привлекательности для инвесторов, а без оценки фондового рынка это было бы невозможно. Также есть в этом и свои минусы. На фондовых рынках развитых стран отклонения в какую-либо сторону текущих показателей капитализации от балансовой стоимости активов носят регулярный характер и зависят только от конъюнктурных факторов. Сейчас в России показатели рыночной капитализации часто ниже балансовой стоимости активов. Капитализация, оцененная инструментарием рынка ценных бумаг, не отражает в полной мере эффективность деятельности субъекта хозяйствования. И это связано преимущественно с недооцененностью активов хозяйствующих субъектов.

Помимо этого, действуют и другие факторы, среди которых недостаточный уровень развития российского фондового рынка, так как только примерно 40 компаний из 200 лидирующих по совокупному объему продаж имеют ликвидные акции; определяющее значение внешних, независящих от хозяйствующей организации, факторов, формирующих биржевую рыночную капитализацию; целенаправленное искажение по-

1 Подробнее: Николаев И.А., Марченко Т.Е. Макроэкономический анализ фондового рынка в исследовании причин мирового финансового кризиса // Финансовые и бухгалтерские консультации. 2008. № 11.

казателей бухгалтерской отчетности для сокращения уровня налогообложения.

Вместе с тем существуют данные, подтверждающие, что у крупных российских компаний, которые в большей мере используют международные стандарты ведения деятельности и отчетности, показатели эффективности и стоимости бизнеса в наибольшей степени соответствуют показателям рыночной капитализации, чем другие. Причем при имеющихся данных можно обозначить лидеров и аутсайдеров данной тенденции.

Наилучшие показатели характерны для частных компаний, ориентированных на полную легализацию финансовых потоков. Эти компании преследуют цель - выйти на мировой фондовый рынок с целью привлечения иностранных инвестиций.

Наиболее плохие показатели демонстрируют компании, имеющие монопольное положение, которое в значительной степени связано с возможностями использования административного ресурса. Часто они находятся в собственности государства или имеют значительную его долю в своем акционерном капитале. В компаниях с долей государственного участия основой незаинтересованности в раскрытии реальных показателей прибыльности и рентабельности является стремление уйти от дополнительных выплат в пользу государства как акционера.

Хотя, могут быть и социальные причины. Например, в градообразующих предприятиях государство как единственный собственник или крупнейший акционер придерживается стратегии не максимизации прибыли, а ориентируется на выполнение социальных программ.

Преследуя цель динамичного развития экономики России, в частности ее промышленного сектора, выдвигаются и соответствующие современные требования к российскому фондовому рынку.

  • 1. Растет необходимость участия России в использовании инфраструктуры глобальной информационной системы, что тормозится отставанием в нашей стране развитием информационных технологий.
  • 2. Слабая трансформация финансовых ресурсов в реальные инвестиции.
  • 3. Слабая заинтересованность компаний в приобретении статуса публичной компании. Низкий уровень информационной открытости российских компаний вследствие отсутствия международных стандартов корпоративного управления и раскрытия информации.
  • 4. Высокий уровень трансакционных издержек выхода российских компаний на фондовый рынок, вызванный высокими издержками по подготовке и проведению эмиссии ценных бумаг; завышенной стоимостью услуг инфраструктуры фондового рынка; необходимостью дополнительных затрат на защиту часто нарушаемых прав инвесторов; дополнительными затратами, связанными с рисками недостаточной прозрачности финансового рынка и защитой от использования инсайдерской информации.

Исправить сложившуюся ситуацию может только развитие российского законодательства по рынку ценных бумаг, развитие институтов фондового рынка, общая макроэкономическая стабильность.

На практике способствовать реанимации проблем капитализации сможет в первую очередь наличие в стране концепции Государственной целевой экономической программы модернизации рынков капитала, что будет направлено на развитие финансовых рынков в России с целью повышения емкости, капитализации и ликвидности финансовых рынков.

Среди мер по реализации комплексной программы имеет смысл предусмотреть решение следующих вопросов.

  • 1. Сосредоточение большей части национальных активов среди небольшого круга крупных собственников не дает возможности широким слоям населения включиться в процесс повышения стоимости национального богатства и получать выгоды от роста национальной экономики. Данное положение дел не способствует тому, чтобы население активно участвовало в экономическом развитии страны. Предопределяющими условиями реализации данных задач становятся повышение финансовой грамотности населения, рост популярности услуг коллективного инвестирования.
  • 2. Проблемы, связанные с ограниченной емкостью российского фондового рынка; повышение капитализации российской финансовой инфраструктуры; снижение административных барьеров и упрощение процедур государственной регистрации выпусков ценных бумаг; создание возможностей для секьюритизации активов и эмиссии новых финансовых инструментов; развитие срочного рынка; повышение уровня freefloat на рынке акций России; стимулирование проведения IPO на российском фондовом рынке.
  • 3. Со стороны поддержки государства рекомендуется продажа государственных активов, отказ от политики скупки проблемных активов; партнерство между властью и бизнесом в целях улучшения имиджа банков и повышения доверия между партнерами и инвесторами.

Пока же, при анализе экономической политики России и антикризисной политики, в частности, складывается такое впечатление, что Россия обращается к опыту Запада только для того, чтобы доказать, что все ее экономические трудности связаны с мировым финансовым кризисом, а не с собственными стратегическими ошибками в экономической политике.

  • [1] См. подробнее: Таранкова Е.А. Влияние информационной глобализации накапитализацию акционерных компаний: зарубежный опыт и проблемы России:дис.... канд. экон. наук: 08.00.14. М., 2005.
  • [2] Малова Т.А. Капитализация в условиях российской экономики: Теоретические и практические аспекты. 2-е изд. М.: Книжный дом «ЛИБРОКОМ», 2009.С. 24.
  • [3] Осипова Г. А. Особенности воспроизводства национального богатства в начале XXI века. М.: Наука, 2006. С. 31.
  • [4] Осипова Г. А. Особенности воспроизводства национального богатства в начале XXI века. М.: Наука, 2006. С. 40.
 
<<   СОДЕРЖАНИЕ ПОСМОТРЕТЬ ОРИГИНАЛ   >>