ЗАВИСИМОСТЬ NPV ОТ ЗАЕМНОГО ФИНАНСИРОВАНИЯ

Два основных метода нахождения NPV

Итак, можно выделить два основных метода нахождения NPV [15-18,48, 86].

1. Определение инвестором такого точного дисконта к*, учитывающего все эффекты заемного финансирования, которое позволило бы ему не разделять потоки на финансовые и операционные плюс инвестиционные. Тогда

2. Отделить финансовые потоки от операционных и инвестиционных и дисконтировать каждую составляющую по своей норме дисконта: операционные, инвестиционные потоки дисконтируются по ставке ке, а кредитные потоки — по ставке kd. Тогда решение принимается по

Заметим, что при первом методе нахождения NPV, по-видимому, разумно использовать в качестве нормы дисконта средневзвешенную стоимость капитала WACC. Модильяни и Миллер создали теорию WACC для перпетуитетных компаний [92-94]. Для проектов же конечной продолжительности (каковыми являются все инвестиционные проекты) и для компаний с конечным временем жизни Брусов и Филатова с соавторами [12—14, 19—20, 77, 84, 85, 104] развили последовательную теорию средневзвешенной стоимости капитала.

В данном параграфе мы изложим первые реальные результаты, полученные Брусовым и Филатовой с соавторами [15-18, 86, 104], как в рамках теории Модильяни-Миллера [15, 86], так и для проектов конечной продолжительности [16—18, 104]. Эффективность инвестиционного проекта рассматривается с двух точек зрения: владельцев собственного и заемного капитала и владельцев только собственного капитала. Для каждого из этих случаев NPV вычислен двумя способами: с разделением кредитного и инвестиционного потоков (и, соответственно, дисконтированием платежей по двум различным ставкам) и без такого разделения (в этом случае оба потока дисконтируются по одной ставке, в качестве которой, очевидно, может быть выбрана средневзвешенная стоимость капитала WACC). Для каждой из четырех ситуаций рассмотрены два случая:

  • 1) постоянная величина собственного капитала S;
  • 2) постоянная величина общего инвестированного капитала / = S + D (D — величина заемных средств).
Анализ влияния уровня заемного финансирования на эффективность инвестиционного проекта с точки зрения владельцев собственного и заемного капитала

Рис. 10.1. Анализ влияния уровня заемного финансирования на эффективность инвестиционного проекта с точки зрения владельцев собственного и заемного капитала

Анализ влияния степени заемного финансирования на эффективность инвестиционного проекта с точки зрения владельцев собственного капитала

Рис. 10.2. Анализ влияния степени заемного финансирования на эффективность инвестиционного проекта с точки зрения владельцев собственного капитала

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >