СРЕДНЕВЗВЕШЕННАЯ СТОИМОСТЬ КАПИТАЛА (WACC)

Почти все учебники рекомендуют использовать метод средневзвешенной стоимости капитала WACC. Большинство авторов приводят значительное число условий его применения и предостерегают от веры в точность метода WACC для общего случая. Тем не менее именно он чаще других встречается в литературе. Авторы учебников по финансовому менеджменту и анализу проектов редко указывают, какие отклонения от этих условий может себе позволить компания и насколько эти отклонения опасны.

Средневзвешенная стоимость капитала для применяемой на западе системы налогообложения, при которой налоговая защита распространяется на все проценты, рассчитывается по формуле

Естественно, что для российских условий в уравнении (10.9) нужно величину т заменить на tv, где 0 < v < 1, a v — доля освобождаемых процентов. В частности, если проценты освобождаются только по ставке к, равной учетной ставке ЦБ, умноженной на коэффициент 1,1 (с 03.05.2011 он составляет 8,25% х 1,1 = 9,075%), то v=k/rd, и формула при к < rd примет вид

При обосновании формулы WACC применяются условия (1) и (3) формулы ММ и, кроме того, еще другие: проект имеет бесконечные и постоянные денежные потоки, принятие проекта не изменяет имеющуюся структуру капитала фирмы, доход фирмы постоянный, и получает она его неограниченное время.

Два последних условия складываются со свойствами фирмы. Однако в данном случае для дисконта проекта применяется средневзвешенная стоимость капитала фирмы. Поэтому, во-первых, вводятся ограничения на полную идентичность проекта и фирмы по вероятностным свойствам и структуре капитала и, во-вторых, сама формула диктует условия, а так как она относится к фирме, то, значит, они накладываются и на фирму.

Некоторые авторы предлагают ослабить чересчур строгие ограничения и обобщить формулу WACC на проекты, не взаимодействующие с остальной деятельностью фирмы и отличающиеся по риску и структуре капитала от фирмы. При этом необходимо найти стоимость собственного капитала не для фирмы, а для проекта и использовать отношение Dnpj1 вместо DcpjV(j). Тогда обобщенная формула примет вид

Если выполняется полное множество условий для формул ММ и WACC и утверждения теории ММ считаются верными, т.е. вид функции ге дается формулой

то (10.6) и (10.11) совпадают. Однако метод WACC отличается от формулы ММ тем, что он не предполагает вид функции ге, а просто использует ее значение в данной точке , найденное тем или

иным образом, и не требует определить гипотетический дисконт р.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >