ЭТАПЫ РАЗРАБОТКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ СТРАТЕГИИ

Процесс разработки инвестиционной стратегии предприятия складывается из следующих этапов:

  • 1. Определение общего периода формирования инвестиционной стратегии.
  • 2. Формирование стратегических целей инвестиционной деятельности.
  • 3. Анализ стратегических альтернатив и выбор стратегических направлений и форм инвестиционной деятельности.
  • 4. Определение стратегических направлений формирования инвестиционных ресурсов.
  • 5. Формирование инвестиционной политики по основным направлениям инвестиционной деятельности.
  • 6. Оценка результативности разработанной инвестиционной стратегии.

Определение общего периода формирования инвестиционной стратегии

Период формирования инвестиционной стратегии зависит от ряда факторов:

  • • продолжительности периода, принятого для формирования общей стратегии развития предприятия. Инвестиционная стратегия предприятия не может выходить за пределы этого периода;
  • • возможностей прогнозирования состояния развития экономики и инвестиционного рынка. Инвестиционная стратегия крупнейших компаний Запада разрабатывается на 10—15 лет. В условиях нестабильности экономической и политической ситуации в России этот период не может быть слишком длительным и превышать в среднем трех-пяти лет;
  • • отраслевой принадлежности предприятия. В сфере производства потребительских товаров, розничной торговли, услуг период формирования инвестиционной стратегии короче (на Западе — 3—5 лет); в сфере производства средств производства, добывающих отраслях — длиннее (на Западе — 5-10 лет). Самый длительный период характерен для институциональных инвесторов (на Западе — свыше 10 лет);
  • • размеров предприятия. Чем крупнее предприятие, тем обычно на более длительный срок разрабатывается инвестиционная стратегия.

Формирование стратегических целей инвестиционной деятельности

Стратегические цели инвестиционной деятельности предприятия представляют собой описанные в формализованном виде желаемые параметры его стратегической инвестиционной позиции, позволяющие направлять эту деятельность в долгосрочной перспективе и оценивать ее результаты.

Процесс формирования стратегических целей инвестиционной деятельности включает:

  • • анализ тенденций развития инвестиционной деятельности предприятия;
  • • формирование системы основных стратегических целей инвестиционной деятельности предприятия;
  • • формирование системы вспомогательных целей инвестиционной деятельности предприятия.

Для формирования стратегических целей инвестиционной деятельности необходимо предварительно исследовать факторы внешней инвестиционной среды и конъюнктуру инвестиционного рынка, а также оценить сильные и слабые стороны предприятия, определяющие особенности его инвестиционной деятельности. В ходе анализа тенденций развития инвестиционной деятельности выявляются важнейшие особенности и закономерности динамики основных инвестиционных показателей, а также степень влияния на них различных внешних и внутренних факторов инвестиционной среды.

Формирование системы основных стратегических целей должно обеспечивать реализацию перспективной инвестиционной позиции предприятия. Основные стратегические цели инвестиционной деятельности предприятия должны быть конкретизированы, отражены’ в определенных показателях, называемых целевыми стратегическими нормативами, и получить количественное значение. Стратегическими нормативами могут, например, быть приняты:

  • • темп роста общего объема инвестиционной деятельности в стратегической перспективе;
  • • соотношение объемов реального и финансового инвестирования предприятия;
  • • минимальный уровень текущего инвестиционного дохода;
  • • минимальный темп прироста инвестируемого капитала в долгосрочной перспективе;
  • • предельно допустимый уровень инвестиционного риска.

При формировании целевых стратегических нормативов важно иметь правильный прогноз (определить) желательных и нежелательных, но возможных тенденций развития различных показателей инвестиционной деятельности. Кроме того, необходимо учесть объективные ограничения в достижении целевых стратегических нормативов. Такими ограничениями могут служить: размер предприятия; объем инвестиционных ресурсов, а также стадия жизненного цикла предприятия.

Небольшое предприятие из-за недостатка ресурсов не может осуществлять диверсифицированную инвестиционную деятельность. Стратегические цели небольших предприятий обычно ограничиваются сферой реального инвестирования и подчиняются задачам экономического развития и реновации выбывающих основных фондов и нематериальных активов. Крупные предприятия могут позволить себе заниматься реализацией целей финансового инвестирования, диверсификацией инвестиционной деятельности в отраслевом и региональном разрезах и т.п. Однако даже крупные предприятия всегда должны объективно соразмерять потребности операционного процесса с объемом доступных инвестиционных ресурсов.

Стадия жизненного цикла, на котором находится предприятие, неизбежно заставляет дифференцировать стратегические цели инвестиционной деятельности. Так, на стадии «детства» предприятие формулирует основные стратегические цели на уровне обеспечения высоких темпов реального инвестирования, поддержания безубыточности инвестиционной деятельности. На стадии «юности» основными стратегическими целями инвестиционной деятельности предприятия могут являться: расширение объемов реального инвестирования; диверсификация направлений реального инвестирования, обеспечение минимальной нормы текущей инвестиционной прибыли. На стадии «зрелости» основными стратегическими целями инвестиционной деятельности предприятия становятся: обеспечение выхода на «критическую массу инвестиций» и ее поддержание; формирование портфеля финансовых инвестиций и обширная диверсификация форм реального и финансового инвестирования; обеспечение необходимых темпов прироста инвестируемого капитала и обеспечение средней нормы инвестиционного дохода и т.п. На стадии «старения» стратегические цели инвестиционной деятельности могут состоять в обеспечении своевременной реновации амортизируемых активов; «сжатии» инвестиционного портфеля; реинвестировании капитала с целью поддержания необходимого объема операционной деятельности.

Вспомогательные цели инвестиционной деятельности, включаемые в инвестиционную стратегию предприятия, также должны выражаться в целевых стратегических нормативах. Такими целями могут быть:

  • • предусматриваемый уровень отраслевой диверсификации реальных или финансовых инвестиций;
  • • предусматриваемый уровень региональной диверсификации реальных или финансовых инвестиций;
  • • соотношение объемов внутренних и внешних инвестиций предприятия;
  • • предельный уровень ликвидности объектов реального инвестирования или портфеля финансовых инвестиций;
  • • минимизация уровня налогообложения инвестиционной деятельности;
  • • поддержание «критической массы инвестиций», обеспечивающей устойчивый экономический рост предприятия;
  • • предельный уровень средневзвешенной стоимости формируемых инвестиционных ресурсов предприятия и т.п.

Анализ стратегических альтернатив и выбор стратегических направлений и форм инвестиционной деятельности

В процессе разработки стратегических направлений инвестиционной деятельности предприятия последовательно решаются три главные задачи — определяются:

  • 1) соотношения различных форм инвестирования на отдельных этапах перспективного периода;
  • 2) отраслевая направленность инвестиционной деятельности;
  • 3) региональная направленность инвестиционной деятельности. Определение соотношения различных форм инвестирования связано с функциональными направлениями деятельности предприятия. У предприятий, осуществляющих производственную деятельность, преимущественной формой инвестирования будут реальные вложения в инвестиционные проекты, что позволяет им развиваться высокими темпами и осваивать новые виды продукции. Финансовые инвестиции этих предприятий связаны, в основном, с краткосрочными вложениями свободных денежных средств или осуществляются с целью установления контроля (влияния) деятельности отдельных предприятий.

Предприятия — институциональные инвесторы осуществляют инвестиционную деятельность преимущественно на фондовом рынке.

Соотношение различных форм инвестирования в длительной перспективе существенно колеблется в зависимости от стадии жизненного цикла предприятия. На ранних стадиях подавляющая доля инвестиций имеет реальную форму. На более поздних стадиях предприятия существенно расширяется доля финансовых инвестиций.

Размеры предприятия также влияют на соотношение различных форм инвестирования. Для небольших предприятий реальные инвестиции являются преимущественной формой. Крупные предприятия имеют обычно более высокий уровень финансовой гибкости, что дает им возможность осуществлять финансовое инвестирование.

Характер стратегических изменений в операционной деятельности предприятия непосредственным образом влияет на соотношение форм инвестирования. Стратегические изменения операционной деятельности предприятия могут быть постепенными (обусловлены внутренней логикой динамики операционной деятельности и связаны с небольшими объемами ее наращения) и прерывистыми (характеризуются существенными и скачкообразными отклонениями объемов операционной деятельности от традиционных). В первом случае инвестиционные ресурсы предприятия используются на нужны реального инвестирования в плановом порядке, а финансовое инвестирование имеет краткосрочный характер и состоит в использовании временно свободных инвестиционных ресурсов. Во втором случае у предприятия накапливается довольно значительный объем временно свободных инвестиционных ресурсов, который может использоваться как в процессе краткосрочного, так и долгосрочного финансового инвестирования.

На соотношение реальных и финансовых инвестиций оказывает влияние общее состояние экономики, определяющее конъюнктуру отдельных сегментов инвестиционного рынка. В условиях нестабильной экономики, высоких темпов инфляции, постоянного изменения налоговой политики эффективность реального инвестирования существенно снижается при одновременном возрастании уровня рисков. В такие периоды финансовые инвестиции, особенно краткосрочные, являются более эффективными. Вместе с тем, следует отметить, что реальные инвестиции имеют высокий уровень про- тивоинфляционной защиты, так как цены на объекты реального инвестирования возрастают обычно пропорционально темпу инфляции. Уровень противоинфляционной защиты большей части инструментов финансового инвестирования очень слабый, так как в процессе инфляции обесценивается не только размер ожидаемой инвестиционной прибыли, но и стоимость самих инструментов инвестирования.

Определяя отраслевую направленность своей инвестиционной деятельности, предприятия выбирают две принципиально разные инвестиционные стратегии: конкурентную, направленную на максимизацию инвестиционной прибыли в рамках одной отрасли, или портфельную, направленную на снижение уровня инвестиционного риска и максимизацию инвестиционной прибыли за счет использования преимуществ межотраслевой деятельности.

Определение отраслевой направленности инвестиционной деятельности требует исследования целесообразности применения стратегии отраслевой концентрации или диверсификации инвестиционной деятельности. Обычно начальные этапы деятельности предприятия связаны с концентрацией его инвестиционной деятельности на одной, хорошо знакомой отрасли. Западная практика показывает, что многие из наиболее удачливых инвесторов достигли высокого уровня доходов благодаря именно этой стратегии. В то же время среди инвесторов, использующих эту стратегию, наблюдается наибольшее число банкротств, что связано с более высоким уровнем риска.

Стратегия отраслевой концентрации может использоваться лишь на ранних стадиях жизненного цикла предприятия. По мере удовлетворения потребности рынка в продукции ей на смену должна прийти стратегия отраслевой диверсификации инвестиционной деятельности. Отраслевая диверсификация инвестиционной деятельности позволяет инвесторам более широко использовать накопленный опыт в области маркетинга, производственных технологий и тем самым повышать эффективность инвестирования при существенном снижении уровня инвестиционных рисков.

Выбор региональной направленности инвестиционной деятельности предприятия, наряду с прочими факторами, определяющими инвестиционный климат конкретных территорий и их инвестиционную привлекательность, определяется размерами предприятия и продолжительностью его функционирования. Небольшие и средние предприятия имеют ограниченные возможности региональной диверсификации, связанные с недостатком инвестиционных ресурсов и сложностью управления инвестиционной деятельностью.

Молодые предприятия, находящиеся на ранних стадиях своего жизненного цикла, сосредоточивают инвестиционную деятельность, как правило, в одном регионе. Потребность в региональной диверсификации возникает по мере развития предприятия и увеличения продолжительности его функционирования.

Определение стратегических направлений формирования

инвестиционных ресурсов

Разработка стратегии формирования инвестиционных ресурсов предприятия осуществляется в четыре стадии:

  • 1) определение общего объема необходимых инвестиционных ресурсов;
  • 2) выбор эффективных методов финансирования отдельных реальных инвестиционных проектов;
  • 3) обеспечение необходимого объема привлечения собственных и заемных инвестиционных ресурсов;
  • 4) оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов.

На первой стадии для определения общего объема необходимых инвестиционных ресурсов проводится анализ сложившейся на предприятии структуры инвестиционных ресурсов. Целью анализа является определение потенциала формирования инвестиционных ресурсов и его соответствия объему планируемых инвестиций. В ходе анализа изучаются:

  • • динамика изменения общего объема инвестиционных ресурсов;
  • • динамика удельного веса собственных и заемных средств в общей сумме капитала;
  • • соотношение внешних и внутренних источников формирования собственных инвестиционных ресурсов;
  • • стоимость привлечения собственного капитала за счет различных источников;
  • • динамика общего объема привлечения заемных инвестиционных ресурсов;
  • • эффективность использования заемных инвестиционных ресурсов на предприятии и т.д.

Общая потребность в инвестиционных ресурсах рассчитывается исходя из планирования объема освоения средств в процессе реализации отдельных реальных инвестиционных проектов и планируемого прироста портфеля финансовых инвестиций.

На второй стадии выбора эффективных методов финансирования инвестиционных проектов рассматриваются возможности использования самофинансирования, акционирования, долгового финансирования, лизинга, венчурного финансирования проектов.

Осуществление инвестиционных проектов только за счет собственных средств предприятия (самофинансирование) представляет собой наиболее надежный метод финансирования инвестиций, основанный на использовании в первую очередь прибыли и амортизационных отчислений.

Использование собственных источников финансирования инвестиционных проектов должно быть экономически обоснованно. Прибыль на развитие предприятия целесообразно использовать при низком техническом уровне производства, высоком уровне загрузки производственных мощностей, высоком уровне износа основных производственных фондов и др. Амортизационные отчисления должны использоваться на следующие цели: приобретение нового оборудования взамен выбывшего, механизация и автоматизация производственных процессов, техническое перевооружение, реконструкция, расширение действующего производства, новое строительство, модернизация и обновление выпускаемой продукции для повышения ее конкурентоспособности и др.

Метод самофинансирования применяют, когда доступ к заемным источникам капитала затруднен, либо для реализации небольших и непродолжительных по времени инвестиционных проектов. Любое стратегическое расширение бизнеса предполагает привлечение дополнительных источников финансирования.

Акционирование как метод финансирования инвестиционных проектов характерен для реализации крупномасштабных проектов. С этой целью на начальном этапе реализации инвестиционных проектов объявляется открытая подписка на акции для юридических и физических лиц. Акционерный капитал формируется за счет эмиссии и продажи акций на рынке ценных бумаг.

Преимущество акционирования состоит в том, что основной объем финансовых ресурсов аккумулируется в начале осуществления проекта, что важно для его успешной реализации. Кроме того, при финансировании крупных инвестиционных проектов привлечение капитала путем выпуска акций позволяет перенести выплаты средств на тот период, когда проекты будут уже сами генерировать доход. В целом следует учитывать, что акционерное финансирование эффективно лишь для конкурентоспособных предприятий. Эмиссия и размещение акций связаны с существенными затратами. Кроме того, существуют риски обесценения предшествующих выпусков акций, утраты контрольного пакета, поглощения акционерного общества другой фирмой.

Долговое финансирование может осуществляться в форме кредитования инвестиционных проектов и путем выпуска облигаций.

Кредитование зачастую рассматривается как лучший метод внешнего финансирования инвестиционных проектов. Преимущество кредитного метода связано с возвратностью средств, что предполагает взаимосвязь между фактической окупаемостью вложений и возвратом кредита в сроки, предусмотренные договором. Кредитный метод является достаточно гибким, так как условия предоставления кредита при его оформлении могут динамично изменяться в соответствии с потребностями заемщика. Кредит позволяет сразу начать осуществление инвестиционного проекта, а оплату основной суммы долга перенести на определенный срок. В настоящее время кредитование применяется, как правило, для финансирования небольших, быстрореализуемых, краткосрочных инвестиционных проектов с высокой нормой рентабельности инвестиций.

При выборе метода финансирования инвестиционных проектов с помощью выпуска облигаций важно учитывать преимущества и недостатки, характерные для данного способа привлечения капитала.

Чтобы аккумулировать необходимый объем финансовых средств, следует сделать облигационный заем привлекательным для потенциальных инвесторов. Привлекательность облигаций определяется условиями их размещения. Так, например, срок облигационного займа должен быть не менее продолжительным, чем средний срок осуществления инвестиционного проекта, чтобы погашение обязательств по облигационному долгу происходило после получения отдачи от вложенных инвестиций.

Лизинг как специфический метод финансирования инвестиционных проектов способствует экономии финансовых ресурсов. Предприятие может получить арендуемое имущество и начать его эксплуатацию без отвлечения значительной суммы денежных средств из хозяйственного оборота или мобилизации крупных финансовых ресурсов. С другой стороны, предприятие получает возможность при относительно небольших затратах обновить технику и технологию и выйти на новый качественный уровень производства.

Венчурное финансирование обычно используют компании, работающие в области высоких технологий. Данный метод и заключается в предоставлении определенной суммы капитала отдельными предприятиями для реализации инновационных проектов повышенного риска в обмен на соответствующую долю в уставном капитале или определенный пакет акций. Этот метод финансирования осуществляется с помощью посредника (венчурной компании), который стоит между коллективными инвесторами и предпринимателем-ини- циатором проекта и получает только часть инвестиционной прибыли.

Третья стадия разработки стратегии формирования инвестиционных ресурсов связана с обеспечением необходимого объема привлечения собственных и заемных инвестиционных ресурсов. Основной задачей при определении необходимого объема привлечения инвестиционных ресурсов является минимизация цены источников при максимизации прибыльности использования капитала.

Собственные инвестиционные ресурсы предприятия могут формироваться за счет внутренних и внешних источников. Основными планируемыми внутренними источниками формирования собственных инвестиционных ресурсов предприятия является сумма реинвестируемой чистой прибыли и амортизационных отчислений. В процессе планирования этих показателей следует предусмотреть возможности их роста за счет различных резервов. Метод ускоренной амортизации расширяет возможности формирования собственных инвестиционных ресурсов. Однако следует иметь в виду, что рост суммы амортизационных отчислений приводит к соответствующему уменьшению общей суммы прибыли и соответственно объема реинвестируемой ее части. Поэтому при изыскании резервов роста собственных ресурсов следует исходить из критерия максимизации совокупной суммы собственных инвестиционных ресурсов.

Привлечение собственных инвестиционных ресурсов за счет внешних источников планируется за счет дополнительного паевого капитала или эмиссии акций. Объем этой потребности должен обеспечить ту часть инвестиционных ресурсов, которую не удалось сформировать за счет внутренних источников. Объем привлечения заемных инвестиционных ресурсов определяется (1) предельным эффектом финансового левериджа и (2) обеспечением достаточной финансовой устойчивости предприятия. С учетом этих требований предприятие устанавливает лимит использования заемных средств.

На четвертой стадии разработки стратегии формирования инвестиционных ресурсов решается задача оптимизации структуры источников инвестиционных ресурсов.

Оптимальная структура представляет собой такое соотношение использования собственных и заемных средств, при котором обеспечивается наиболее эффективная пропорция между коэффициентом финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала) и коэффициентом финансовой устойчивости, то есть максимизируется рыночная стоимость предприятия.

В процессе оптимизации структуры источников формирования инвестиционных ресурсов осуществляется всесторонний анализ капитала предприятия с целью выявления тенденций его динамики и определения влияния выявленных изменений на эффективность использования капитала.

Далее, оптимизация структуры источников формирования инвестиционных ресурсов осуществляется по критериям:

  • • максимизации уровня финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала);
  • • минимизации стоимости капитала;
  • • минимизации уровня финансовых рисков.

Оптимизация структуры капитала по критерию максимизации уровня финансовой рентабельности (рентабельности собственного капитала) достигается через механизм финансового левериджа.

Финансовый леверидж характеризует использование предприятием заемных средств, которое влияет на изменение коэффициента рентабельности собственного капитала. Фактор финансового левериджа возникает с появлением заемных средств в капитале предприятия, что позволяет получить дополнительную прибыть на собственный капитал. Показатель, отражающий уровень дополнительно генерируемой прибыли на собственный капитал при различной доле использования заемных средств, называется эффектом финансового левериджа.

Оптимизация структуры капитала по критерию минимизации его стоимости достигается с помощью оценки стоимости собственного и заемного капитала при разных условиях его привлечения и проведения многовариантных расчетов средневзвешенной цены капитала.

Средневзвешенная цена капитала определяется как среднеарифметическая взвешенная величина стоимости отдельных элементов капитала. В качестве весов каждого из элементов выступает его удельный вес в общей сумме капитала.

При оценке и прогнозировании средневзвешенной стоимости капитала на предприятии должны учитываться: структура капитала по источникам его формирования; продолжительность использования привлекаемого капитала; средняя ставка ссудного процента; уровень ставки налогообложения прибыли; дивидендная политика предприятия; стадия жизненного цикла предприятия; доступность различных источников, определяющая финансовую гибкость предприятия.

Показатели стоимости отдельных элементов и средневзвешенной стоимости капитала используются для принятия управленческих решений.

С целью оптимизации структуры капитала по критерию минимизации уровня финансовых рисков собственники предприятия или менеджеры осуществляют дифференцированный выбор источников финансирования для различных видов активов (постоянных, переменных оборотных активов и внеоборотных активов) в зависимости от отношения к финансовым рискам.

Формирование инвестиционной политики по основным направлениям инвестиционной деятельности

Сущность и содержание данного этапа разработки инвестиционной стратегии предприятия рассмотрены в параграфе 3.4 учебника.

Оценка результативности разработанной инвестиционной стратегии

Для управления инвестиционной деятельностью предприятия важное значение имеет анализ и оценка результатов разработанной инвестиционной стратегии.

Оценка результативности разработанной инвестиционной стратегии осуществляется на основе ряда критериев. К ним относятся:

  • • согласованность с общей стратегией развития предприятия по целям, этапам и срокам ее реализации;
  • • внутренняя сбалансированность целей, направлений и последовательности осуществления инвестиционной политики;
  • • согласованность с внешней средой (развитием экономики страны, региона, инвестиционным климатом);
  • • реализуемость с учетом имеющихся ресурсов (финансовых, сырьевых, технологических, кадровых);
  • • приемлемость уровня инвестиционных рисков;
  • • финансовая, производственная и социальная результативность. Результаты оценки разработанной инвестиционной стратегии

являются основой для пересмотра и корректировки стратегии.

 
Посмотреть оригинал
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ   ОРИГИНАЛ     След >