Методы оценки экономической эффективности инвестиций

Методы, основанные на дисконтировании

Эффективность — категория, отражающая соответствие инвестиционного проекта целям и интересам его участников. Экономическая эффективность инвестиций характеризуется системой показателей, которые отражают соотношение результатов инвестиционного проекта и затрат, необходимых для достижения этих результатов.

Дисконтирование — процесс выражения денежных средств, которые должны быть получены или выплачены в будущем, через их текущую стоимость. Термин «дисконтирование» употребляется как средство определения любой стоимостной величины на некоторый момент времени при условии, что в будущем она составит величину К, при некоторой ставке процента, вне зависимости от того, действительно ли была проведена финансовая операция или нет.

Полученная в результате операции дисконтирования величина называется дисконтированной, или приведенной, или текущей стоимостью. Разность между конечной суммой через Глет и дисконтированной стоимостью называется дисконтом. Дисконтирование — процесс, обратный наращению.

Если начисление процентов осуществляется в конце года, то дисконтированная стоимость

(1 + Е)'

  • 1
  • (1 + Е)<
  • К,(X/,

где а, — коэффициент дисконтирования; Е — норма дисконта.

На норму дисконта влияют такие факторы, как вмененные издержки по инвестициям, инфляция и риски. Норма дисконта — это приемлемая для инвестора норма дохода на капитал.

Вмененные издержки по инвестициям (безрисковая, безынфляционная норма дисконта) связаны с тем, что если деньги помещены в инвестиционный проект, то они не могут быть вложены еще куда-либо для получения прибыли. Предприятие стремится вкладывать деньги в инвестиционный проект только в том случае, если при его реализации оно получит доходы по норме выше вмененных издержек, или минимальной реальной нормы прибыли.

Методы определения эффективности инвестиций, основанные на дисконтированных оценках, позволяют учесть неравноценность денежных потоков, возникающих в разные моменты времени.

Чистый дисконтированный доход (ЧДД) определяется как сумма текущих эффектов за весь расчетный период, приведенная к моменту начала инвестирования, или как превышение интегральных результатов над интегральными затратами. Если расчет выполняется в текущих (или базовых, или постоянных) ценах, т.е. в ценах без учета инфляции, и структура капитала и риски постоянны, то

? е, - з,

чдд =

й(' + ?)г

где Гд. — горизонт расчета или последний интервал планирования в рамках расчетного периода; /?, — результат, достигаемый на /-м интервале планирования; 3, — затраты, осуществленные на /-м интервале планирования.

Проект считается эффективным, если ЧДД > 0 при заданной норме дисконта. В этом случае можно рассматривать вопрос о принятии проекта. При наличии альтернативных проектов выбирается тот, у которого чистый дисконтированный доход максимальный.

Выражение Я, - 3, представляет собой эффект на шаге ?, который можно определить как сальдо двух денежных потоков от операционной и инвестиционной деятельности предприятия на этом шаге.

На практике часто используют модифицированную формулу для расчета ЧДД. Для этого из состава затрат 3, исключают капитальные вложения и обозначают их К(. Тогда сумма дисконтированных капитальных вложений вычисляется по формуле

К,

йа + ?)'

Затраты, оставшиеся после исключения капиталовложений, представляют собой текущие затраты и обозначаются 3^. Тогда формула для расчета ЧДД приобретает следующий вид:

д, - 3? (1 + еУ

Гк Г

у А/

Й(1 + Е)Г

Показатель ЧДД отражает прогнозную оценку изменения экономического потенциала предприятия в случае принятия рассматриваемого проекта. Преимуществом данного показателя является то, что ЧДД различных инвестиционных проектов можно суммировать и использовать для выбора оптимального портфеля проектов. К недостаткам данного показателя относится сложность выбора нормы дисконта и расчетного периода для конкретного проекта и то, что данный показатель имеет абсолютный, а не относительный характер. ЧДД определяет величину отдачи от инвестиций, и как правило, инвестиции большего объема дают больший результат. Рассмотрим два проекта — А и В. Первый проект требует инвестиций 200 млн руб. и дает ЧДД^ = = 60 млн руб., второй проект требует инвестиций в размере 400 млн руб. и дает при той же норме дисконта ЧДДЙ = 80 млн руб. Если делать выбор только на основе шах ЧДД, то будет выбран проект В, что в данном случае может явиться ошибкой. Поэтому кроме ЧДД, представляющего собой абсолютный показатель, используется еще и относительный показатель — индекс доходности (ИД).

Индекс доходности позволяет сопоставить две части ЧДД — доходную и инвестиционную. Он представляет собой отношение дохода к инвестициям и рассчитывается по формуле

у Л - з,т

а<1 + Е)'

у А/ Й(1 + Е)‘

Индекс доходности тесно связан с ЧДД: если ЧДД > 0, то ИД > 1, и наоборот. При ИД > 1 проект эффективен. При ИД = 1 дисконтированные доходы равны дисконтированным затратам и проект не приносит ни прибыли, ни убытка.

Индекс доходности используется для выбора одного инвестиционного проекта из ряда альтернативных, имеющих одинаковые значения ЧДД.

При определении ЧДД норма дисконта задана. Ее увеличение приводит к снижению ЧДД. При некотором значении нормы дисконта ЧДД обращается в ноль. Это значение нормы дисконта называется внутренней нормой доходности (ВИД). ВИД можно рассматривать как решение уравнения

  • ? д-з; * к,
  • ?5(1 +вид/ ?5а +вндУ

ВИД можно определить для инвестиционного проекта в случае наиболее часто встречающейся ситуации в инвестиционном проектировании, при которой сначала осуществляются инвестиции, которые в последующие интервалы планирования обеспечивают приток денежных средств; притоки денежных средств накапливаются, при этом функция ЧДД(0 меняет знак только один раз, т.е. на начальных этапах расчетного периода ЧДД может быть отрицательным, но, став однажды положительным, он остается таким до конца расчетного периода.

ВИД часто определяют путем итерационного подбора значения нормы дисконта при вычислении ЧДД проекта. Используют также графический метод определения ВИД. Приближенно ВИД можно

определить следующим способом. Строят график зависимости ЧДД(?). На графике определяют ПЗ — положительное значение ЧДД, наиболее близкое к нулевому, и значение нормы дисконта Еь соответствующее данному значению ЧДД. Кроме того, определяют 03 — отрицательное значение ЧДД, наиболее близкое к нулевому, и соответствующее ему значение нормы дисконта Е2. Разница между Е{ и Е2 должна составлять не более 0,02 (2%). Внутреннюю норму доходности приближенно рассчитывают по формуле

ВНД = Ех +

ПЗ 21) П3 + |03|

При ставке депозитного процента, равной ВНД, помещение финансовых ресурсов в инвестиционный проект дает в итоге тот же суммарный доход, что и помещение их в банк на депозитный счет. Таким образом, если ставка депозитного процента меньше внутренней нормы доходности данного проекта, то вложение средств в проект выгодно, и наоборот. Если весь проект выполняется только за счет заемных средств, то ВНД равна максимальному проценту, под который можно взять этот заем с тем, чтобы суметь расплатиться по нему из доходов от проекта, полученных за расчетный период.

При расчете показателей эффективности внутренняя норма доходности сравнивается с требуемой инвестором нормой дохода на вкладываемый капитал. В том случае, когда ВНД больше или равна требуемой инвестором норме дохода, инвестиции в данный проект оправданны, и может рассматриваться вопрос о его принятии.

Одним из важных показателей эффективности инвестиционного проекта является срок окупаемости инвестиций в проект, рассчитанный с учетом дисконтирования. Срок окупаемости — это временной интервал от начала осуществления инвестиционного проекта, за пределами которого ЧДД проекта становится и в дальнейшем остается положительным. Срок окупаемости представляет собой решение следующего уравнения:

Сж Р ОТ

у = к

^0 + Е)'

где К — сумма дисконтированных капитальных вложений.

Срок окупаемости с учетом дисконтирования можно определить по следующему алгоритму:

  • 1. Определяют сумму дисконтированных капитальных вложений.
  • 2. Определяют дисконтированные доходы для каждого интервала планирования.
  • 3. Определяют сумму дисконтированных доходов за целое число интервалов планирования.
  • 4. Определяют, какая часть капитальных вложений (инвестиций) осталась еще не покрытой за счет накопленной к данному моменту суммы дисконтированных доходов.
  • 5. Делят непокрытый остаток на дисконтированный доход следующего интервала планирования.
  • 6. Суммируют целое число интервалов планирования, полученное в п. 3, с величиной, полученной в п. 5. Указанная сумма и представляет собой искомый срок окупаемости.

Наименьший срок окупаемости получают при отсутствии дисконтирования доходов. При увеличении нормы дисконта срок окупаемости увеличивается.

Срок окупаемости часто используют не в качестве критерия выбора инвестиционного проекта, а в виде ограничения при принятии решения. Это означает следующее: потенциальный инвестор не принимает к рассмотрению проекты, срок окупаемости которых превышает определенную наперед заданную величину.

Для того чтобы проект можно было признать эффективным, необходимо выполнение какого-либо из следующих условий:

  • 1. ЧДД>0.
  • 2. ВНД > Е, при условии что ВНД представляет собой единственный положительный корень уравнения ЧДД(?) = 0.
  • 3. ИД> 1.
  • 4. Срок окупаемости Гок, рассчитанный с учетом дисконтирования, меньше расчетного периода Т(срока жизни проекта).

Простые методы

оценки эффективности инвестиций

Если инвестиционный проект не требует значительного объема инвестиций и реализуется в короткие сроки, то для оценки его эффективности можно применить простые методы, которые основаны на учетно-аналитических оценках и отдельных «точечных» показателях. При использовании этих методов невозможно учесть весь срок жизни проекта и не принимается во внимание неравноценность потоков денежных средств, возникающих в разные моменты времени.

Достоинствами этих методов являются простота и иллюстративность.

Данные методы используются для экспресс-оценки эффективности на ранних стадиях разработки проектов, а также для проектов с небольшими объемами инвестиций и малыми сроками жизни.

К простым методам относятся:

1. Метод расчета простой нормы прибыли (ПНП). Простая норма прибыли рассчитывается как отношение прибыли за один интервал планирования (обычно за год) к общему объему инвестиций. В общий объем инвестиций включаются: капитальные вложения в основные фонды и нематериальные активы и оборотный капитал, необходимый для реализации проекта.

ПНП

чп

к ’ где К — общий объем инвестиций, ЧП — чистая прибыль.

ПНП показывает, какая часть инвестиционных затрат возмещается или возвращается в виде прибыли в течение одного интервала планирования. ПНП часто используют для предварительной оценки эффективности инвестиций с разным уровнем риска (табл. 6.1).

Таблица 6.1

Требования к норме прибыли для различных инвестиций

Назначение инвестиций

Уровень

риска

Требования к норме прибыли

Обязательные инвестиции (капиталовложения, связанные с обеспечением соблюдения правил техники безопасности, охраной окружающей среды и т.п.)

Нулевой

Отсутствуют

Сохранение позиций на рынке

Ниже

среднего

>6%

Обновление основных производственных фондов

Ниже

среднего

> 12%

Сокращение затрат на производство (снижение себестоимости продукции)

Средний

> 15%

Увеличение производственных мощностей, освоение новой продукции

Выше

среднего

>20%

Рисковые капиталовложения (инвестиции в новые технологии, исследования и разработки)

Наивысший

>25%

При использовании метода расчета простой нормы прибыли возникает ряд проблем. Во-первых, ПНП сильно зависит от того, какой интервал планирования будет выбран для ее расчета. Объемы производства, процентные выплаты, налоговые льготы и другие показатели и факторы могут быть различными на разных интервалах планирования.

Во-вторых, для инвестора прибыль, полученная в начальный период, предпочтительнее прибыли, полученной на более поздней стадии. Кроме того, на основе показателя ПНП трудно сделать выбор между двумя альтернативными инвестиционными проектами, имеющими разную прибыль в течение ряда лет.

Очевидно, что показатель ПНП можно использовать для сравнения проектов, если в течение срока жизни сравниваемых проектов прибыль по интервалам планирования будет приблизительно одинаковой.

2. Метод расчета средней нормы прибыли (СНП). Среднюю норму прибыли иначе называют расчетной (учетной) нормой прибыли, или коэффициентом эффективности инвестиций. Средняя норма прибыли представляет собой отношение среднегодовой чистой прибыли к средней величине инвестиций.

Если предполагается, что по истечении цикла инвестиционного проекта (расчетного периода) все капитальные затраты будут списаны (самортизированы), то СНП определяется как

СНП

чп

ср.год

0,5АГ пер В

где Кперв — стоимость активов на момент инвестирования средств в данные активы, или исходная величина инвестиций в основные и в оборотные фонды.

Если допускается наличие остаточной стоимости, то

СНП

чп

ср.год

0,5 • (-^перв ^ост)

ост

где КОСТ — стоимость первоначально приобретенных активов на конец расчетного периода.

К недостаткам метода относятся следующие: не учитывается изменение стоимости денег во времени, не учитывается разница в продолжительности расчетного периода.

Показатель СНП целесообразно использовать, когда:

  • • все инвестиции осуществляются в начале расчетного периода, прибыль по годам примерно одинакова;
  • • на протяжении расчетного периода не происходит изменений в нормируемых оборотных средствах (запасах и затратах).
  • 3. Метод расчета срока окупаемости без учета дисконтирования. Срок окупаемости — период, необходимый для возмещения исходных инвестиций за счет доходов от проекта. Под доходами в данном случае понимается сумма чистой прибыли (ЧП) и амортизационных отчислений (А). Если доход от инвестиций в течение каждого интервала планирования постоянен, то срок окупаемости определяется как

ок ЧП + А’

где К — инвестиции.

Если сумма чистой прибыли и амортизационных отчислений различается по интервалам планирования, то точное значение срока окупаемости, рассчитанного без учета дисконтирования, определяется по следующему алгоритму:

  • 1. Определяют нарастающим итогом сумму чистой прибыли и амортизационных отчислений за целое число интервалов планирования (например, лет), при котором данная сумма оказывается наиболее близкой к величине первоначальных инвестиций, но меньше ее.
  • 2. Определяют, какая часть инвестиций осталась еще «не покрытой» за счет накопленной за данное целое число интервалов планирования суммы чистой прибыли и амортизационных отчислений.
  • 3. Делят непокрытый остаток инвестиций на сумму чистой прибыли и амортизационных отчислений в следующем интервале планирования, устанавливая часть непокрытого остатка инвестиций.
  • 4. Суммируют величину, полученную в п. 3, с целым числом интервалов планирования, определенным в п. 1. Полученная сумма будет представлять собой искомый срок окупаемости.

Недостатки метода:

  • • не учитываются доходы после срока окупаемости (если у разных инвестиционных проектов разные сроки осуществления, то их по этому показателю сравнивать нельзя);
  • • не учитывается разная стоимость денег в момент осуществления инвестиций и в периоды получения дохода, нельзя сравнивать инвестиционные проекты с одинаковой суммой совокупных доходов с разным распределением их по годам.

Показатель срока окупаемости, рассчитанный без учета дисконтирования, целесообразно использовать при следующих условиях:

  • • все сравниваемые по этому показателю инвестиционные проекты должны иметь одинаковый срок жизни (расчетный период);
  • • инвестиции во всех сравниваемых инвестиционных проектах должны быть разовыми, или однократными;
  • • после завершения вложения средств инвестор начинает получать примерно одинаковые ежегодные денежные поступления на протяжении всего срока жизни инвестиционного проекта.
 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >