Качество роста компании: финансовый подход

В главе 2 были рассмотрены три ключевые финансовые измерения компании, существующие на протяжении ее ЖЦО: ликвидность, инвестиционный риск и подлинная стоимость. С позиций видения компании через призму ее финансовых измерений не достаточно анализировать рост лишь в категориях устойчивости темпов наращивания объемов продаж. Необходима постановка проблемы качества роста, в соответствии с которой устойчивый рост должен быть оценен дополнительными финансовыми критериями.

Критерии качества и типы роста компании

В ракурсе современного финансового анализа необходимо новое видение качества роста компании, которое, но мой взгляд, можно охарактеризовать как «многомерный рост» [Ивашковская, 20046]. Качество роста необходимо описывать как комбинацию достижений в стратегическом и финансовом результатах компании, рассмотренных одновременно. Финансовая модель анализа компании основана на критерии экономической, а не бухгалтерской прибыли. В соответствии с критерием экономической прибыли финансовый эффект роста должен быть оценен через показатели стоимости компании и рассмотрен в комбинации с показателем, отражающим стратегическое положение компании. Применяя этот критерий, необходимо исследовать и классифицировать компании по качеству роста.

Оценку качества роста, вытекающую из финансовой модели анализа компании, можно проиллюстрировать с помощью матрицы качества роста [Ивашковская, 20046] (рис. 5.2).

Темп роста рыночной стоимости компании Рис. 5.2. Базовая матрица качества роста

?

Т

>ч

а

.0

аз

гс

н-

и

о

а

с

0)

На вертикальной оси отложен традиционный критерий — средний темп роста продаж за несколько лет, который может означать средний показатель по выборке конкурирующих компаний либо по более широкой выборке за длительный период. Правильный способ определения такой средней величины — использование метода средней геометрической, что позволяет отразить накопительный эффект увеличения выручки год за годом. Такой способ расчета показателя среднего темпа роста помогает точнее учесть усложнение самой управленческой задачи ускорения оборотов растущей компании. Горизонтальная ось представлена показателем темпа роста рыночной стоимости совокупного капитала, который также рассчитывается методом средней геометрической. Данная ось в матрице нужна, чтобы отразить требования современного финансового анализа к оценке результата, достигнутого в компании. В соответствии с принципами, формализованными в матрице, рост, соответствующий параметрам в ячейке 01, — выше среднего темпа выручки и темпа роста стоимости компании — это эталон качества роста. Оба эффекта — стратегический и финансовый — в этом случае сбалансированы. На ступеньку ниже находится тип роста компании, соответствующий параметрам ячейки 02, поскольку им свойственен высоким темп роста стоимости компании, но ниже среднего — рост выручки. Такой тип роста сфокусирован на росте прибыли. Компании, относящиеся к ячейке (^2, стремятся воспроизводить свои продуктовые портфели по структуре и объему, но добиваться этого, сокращая расходы. Компаниям из ячейки С)3, напротив, присущ рост, сфокусированный на агрессивной политике продаж, который означает расширение бизнеса без увеличения его размера по финансовому критерию. Такие компании, напротив, нацелены делать «больше» (осваивать новые рынки и продукты), а не «лучше» с точки зрения динамики расходов. Компаниям из ячейки СМ присущ некачественный рост, им не удается добиться средних результатов ни по одному измерению роста. Таким образом, в данной матрице обобщен первый шаг в анализе основных типов роста в рамках парадигмы финансовой модели компании. Поэтому ее следует рассматривать как базовый вариант. И он описывает рассмотренное в статике качество роста с точки зрения современного финансового анализа. Но если учесть положение компаний в базовой матрице в динамике, то ответ на вопрос о качественном росте усложняется. С точки зрения финансового эффекта он не может быть монотонным. Рассмотренный на протяжении достаточно длительного периода, например, пять или более лет, на конкретной выборке компаний, рост компании будет скорее похож на движение зигзагами: практически все компании перемещаются из одного в другой тип роста. Для анализа устойчивости роста в координатах базовой матрицы, отражающих требования современного финансового анализа, необходимо рассматривать траектории перемещения, или зигзаги роста.

Тип роста, соответствующий параметрам ячейки С}2, весьма вероятно ведет компанию в «ловушку прибыли». Это выражается в том, что такие акценты в политике роста компании осложняют ее движение к качественному росту, соответствующему характеристикам ячейки 01. Такая своего рода «близорукость» политики роста объясняется несколькими причинами. «Ловушка прибыли» создает существенные барьеры для траектории перемещения в наиболее привлекательную группу: рост, сфокусированный на бухгалтерской прибыли, требует снижения издержек и, следовательно, сокращения инвестиционных программ. Такая концепция роста ведет к созданию ограничений в базе будущего роста продаж. Подтверждение данных аргументов получены в исследованиях компании А.Т. Kearney на выборке из 20 000 компаний Европы, Америки и Азии на протяжении 12 лет. Если за 100% принять компании, попавшие в анализе этой выборки в ячейку Q1, то их перемещения между другими ячейками в рамках 12-летнего периода говорят о следующем: 53% компаний переместились в ячейку Q2,38% компаний попали в самую низшую категорию роста (ячейку Q4), и только 9% оказались в результате в ячейке Q2. Второй важный результат исследования касается сроков, потребовавшихся для возврата к типу роста, соответствующему параметрам ячейки Q1. Для возврата из ячейки Q2 в ячейку Q1 требовалось более трех лет, что вдвое длиннее, чем для ситуаций возврата в ячейку Q1 из ячейки Q3. Важно также отметить, что период возврата в лучшую позицию был вдвое короче даже из ячейки Q4 для тех компаний, которые временно совершали зигзаг роста из лучшей ячейки матрицы именно в этот наиболее слабый тип роста [The Value Growers, 2001, р. 36—39]. Полученные при построении матрицы комбинации результатов роста, рассмотренные как в статике, так и с учетом детализации характера перемещений в рамках длительного периода, позволяют увидеть более объемную картину качества роста компании.

Таким образом, качественный рост зависит от способности компании трансформировать рост объемов продаж в потоки денежных средств, покрывающие инвестиционные риски и удовлетворяющие ожиданиям инвесторов. Анализ перемещения компании в базовой матрице роста во времени дополняет критерии качественного роста.