Полная версия

Главная arrow Финансы arrow Деньги в национальном и мировом хозяйстве

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>

Эволюция теории финансов

Эволюция теории финансов связана с расширением сферы приложения понятия «финансы», исследования методов их формирования и использования. Она продвигалась от изучения государственных финансов к включению в область исследования финансов предприятий, а затем и финансов домашних хозяйств. Эти вопросы в последнее время активно изучаются в российской науке[1]. На традиционном направлении изучения финансов эта категория рассматривалась как система отношений между государством и населением по поводу формирования государственных ресурсов денежных средств, которые в ранние исторические периоды выступали в форме казны, а затем приобрели форму государственного бюджета. Теория государственных, т.е. публичных, финансов получила значительное развитие к концу XIX в., когда, по мнению российских специалистов, сформировалась классическая теория

финансов. Ее отличительной характеристикой стала однозначная трактовка финансов как средств государства, которое выступает в лице не только центрального правительства, но и региональных и местных властей[2].

В США разработке проблем публичных финансов посвящено много работ крупных специалистов в этой области. Эта проблематика в классическом виде оформилась в 60-е гг. XX в. и далее развивалась на достигнутой базе. В таких работах внимание сконцентрировано на принципах построения государственных финансов как сочетания налоговой и бюджетной систем[3].

В нашей стране рассмотрение финансов как системы отношений между государством по поводу распределения и перераспределения совокупного общественного продукта и формирования государственного бюджета также характерно для традиционного подхода, имеющего глубокие исторические корни[4]. Важно отметить при этом, что крупные российские специалисты исходили из объективно правильного понимания финансов как экономической категории, отражающей экономические отношения в процессе создания и использования денежных средств[5]. Такая трактовка открывала возможность изучения финансов не только государства, но и других участников хозяйственной жизни: предприятий и домашних хозяйств. Однако в значительной степени под влиянием конкретных исторических условий и установленной идеологии основная роль в финансовой системе общества отводилась государственным финансам[6].

В современной России происходит активное развитие исследований и разработок в области теории финансов в ее широком смысле, включающих изучение современных проблем формирования и использования финансов всех субъектов: и государства, и предприятий разной формы собственности, и отдельных организаций, и домашних хозяйств, а также институтов и инструментов, действующих в этой области. Большое значение имеет закрепление такого подхода в недавно опубликованном энциклопедическом издании. Ведущие российские специалисты в этой области определяют финансы как «фундаментальную, обобщающую, многозначную экономическую категорию, характеризующую процессы образования, распределения и перераспределения денежных средств государства, регионов, хозяйствующих субъектов, юридических и физических лиц в ходе формирования их доходов, расходов, накоплений и возникающие при этом денежные отношения»[7]. Нетрудно видеть, что это определение в целом охватывает круг процессов, образующих сферу финансов, именно благодаря стремлению авторов сохранить содержательный смысл подхода прошлых лет, объединив его с современными подходами.

Бурное развитие новых направлений финансовой теории происходит с середины XX в. в связи с ростом многообразия финансовых институтов и повышением их роли в хозяйственной жизни, расширением масштабов деятельности рынка ценных бумаг и значительным усилением его влияния на инвестиционные процессы и на экономику, сильно возросшей сложностью обеспечения эффективного управления финансами корпораций, растущим вовлечением через посредство финансовых институтов и инструментов различных слоев населения в инвестиционный процесс и в интересы бизнеса. Среди новых направлений исследований можно отметить изучение финансов корпораций, портфельный анализ, исследование эффективности операций на финансовых рынках и применения различных инструментов.

Российские авторы определяют современную теорию финансов «как систему знаний об организации и управлении финансовой триадой: ресурсы, отношения, рынки». Формулируя такой подход, российские специалисты отмечают, что «ключевыми разделами, послужившими основой формирования этой науки и

(или) вошедшими в нее составными частями, явились: теория полезности, теория арбитражного ценообразования, теория структуры капитала, теория портфеля и модель ценообразования на рынке финансовых активов, теория ценообразования на рынке опционов и теория предпочтений ситуаций во времени»[8].

Нам представляется, что к перечисленным в данном определении общей теории полезности и получившим в последнее время большое развитие специфическим финансовым дисциплинам с равным основанием можно было бы добавить целый ряд направлений экономической теории, в особенности разделы, посвященные сущности и роли денег, а также институционализму и неоинституционализму. Совершенно очевидно, что как отрасль экономического знания финансовая теория опирается на положения общей экономической теории и специальных направлений исследования.

Процессы консолидации финансовой сферы, которые активно развивались с середины XX в., вывели на повестку дня вопросы единообразного понимания и толкования финансов и связанных с этой сферой многочисленных институтов и проводимых ими разнообразных операций. В современных условиях к финансовой сфере принято относить все виды движения денежных ресурсов в экономике. С позиции современных западных исследователей, финансовая система включает в себя рынки денежных ресурсов, посредников, фирмы, предоставляющие финансовые услуги, и другие институты, при помощи которых домохозяйства, частные компании и правительственные организации реализуют возможности эффективного использования денежных ресурсов и принимают финансовые решения[9].

В последние десятилетия в ходе развития финансовой системы как системы мобилизации денежных средств, их распределения между участниками хозяйственной жизни и способов их использования проявляются две важные тенденции, которые усиливаются в условиях глобализации. Первая тенденция заключается в консолидации финансовой сферы — приложении усилий к укреплению ее единства как сферы движения денежных ресурсов и их использования для различных потребностей экономики. Другая тенденция состоит в росте многообразия возможностей накопления денежных ресурсов и их трансформации в инвестиции.

Концепция единства финансовой системы стала формироваться сравнительно недавно. Важным шагом в этом направлении послужила работа Джона Гэрли и Эдварда Шоу «Деньги в теории финансов», в которой все институты, связанные с работой с деньгами, стали рассматриваться как финансовые посредники[10]. До этого времени банки, инвестиционные компании, пенсионные фонды, страховые компании и т.д. изучались так, как если бы между ними не было ничего общего. Подход к финансовой сфере как единой области движения денежных ресурсов позволил рассматривать разные формы этого движения с общих экономических позиций.

Современное понимание финансовой системы основано на ее трактовке как рынка, на котором действуют определенным образом организованные институты, применяющие для своих операций различные инструменты. Все это позволяет считать финансовую систему одним из важнейших рынков в экономике, где происходит движение денежных ресурсов в виде различных финансовых инструментов, которое проводят финансовые институты, выступающие в качестве посредников между сберегателями и инвесторами.

Как отмечается в одной из широко известных в мире работ по финансовым вопросам, «в настоящее время бизнесом, связанным с передачей средств от сберегателей к инвесторам, занимаются государство, коммерческие банки, ссудосберегательные ассоциации, взаимные сберегательные банки, кредитные союзы, страховые компании, пенсионные фонды, взаимные фонды. Этот процесс называется финансовым посредничеством (financial intermediation). С развитием финансового посредничества появилось большое разнообразие финансовых активов, или финансовых инструментов (financial instruments) — акций, облигаций, закладных, взаимных фондов, соглашений REPO и других активов. Эти инструменты покупаются и продаются (торгуются) на фондовых рынках. Современная финансовая система — это разветвленная сеть, в которой финансовые учреждения разного типа торгуют большим количеством разнообразных финансовых активов на многих специализированных финансовых рынках»[11].

В данном подходе важно подчеркнуть трактовку финансовой системы как рынка денежных ресурсов, где их движение происходит в различных формах, которые принято называть финансовыми инструментами. Финансовый рынок принято делить на две части: денежный рынок, на котором обращаются краткосрочные денежные активы (как правило, сроком действия до одного года), и рынок капитала, на котором обращаются долгосрочные финансовые активы, главным образом ценные бумаги.

При этом подходе и кредитная система с ее банками и другими кредитными учреждениями, и рынок ценных бумаг, осуществляющий их размещение и торговлю акциями, облигациями и другими финансовыми инструментами на фондовых биржах либо на внебиржевом рынке (over the counter market), и валютные рынки, на которых происходят операции с валютой, выступают как составные части общего финансового рынка.

Наконец, для единообразного понимания важно, что все учреждения или фирмы, основная роль которых заключается в предоставлении финансовых услуг и продаже финансовых продуктов и которые принято называть финансовыми институтами, считаются финансовыми посредниками. Главными среди них являются банки, инвестиционные и пенсионные фонды, страховые компании. В число их финансовых услуг входят открытие чековых счетов, выдача коммерческих займов, ипотечных кредитов, обеспечение разных видов пенсионных сбережений, предоставление доступа к широкому диапазону страховых контрактов и участию во взаимных фондах.

Убедительным доказательством единства финансового рынка являются происходящие в этой сфере процессы перелива денежных ресурсов с одного сегмента на другой, универсализация финансовых институтов, их диверсификация, взаимное проникновение и переплетение сфер их деятельности.

Современная финансовая система в развитых странах представляет собой высокоорганизованную сферу хозяйственной деятельности, которой принадлежит важная роль в развитии экономики страны. Она призвана эффективно обеспечивать движение денежных средств в экономике, их распределение между отраслями и отдельными предприятиями, а также их применение для текущей деятельности и для инвестиций. Через процентные ставки, биржевые индексы и другие показатели она предоставляет обществу информацию о ходе хозяйственной жизни в стране. Состояние этих показателей служит основой для принятия инвестиционных решений, а также для разработки и проведения в жизнь государственной экономической политики.

В качестве системы, обеспечивающей эффективное распределение денежных ресурсов, финансовый рынок выполняет ряд важных функций, которые состоят в следующем:

  • • распределение и перераспределение денежных ресурсов между фирмами, домашними хозяйствами, отраслями и государствами;
  • • проведение расчетов по экономическим сделкам;
  • • мобилизация свободных денежных ресурсов и их трансформация в инвестиции;
  • • предоставление информации, позволяющей оценивать ход экономических процессов и принимать обоснованные решения об инвестициях;
  • • оценка деятельности компаний и инвестиционных проектов с учетом фактора риска.

Вместе с прогрессом финансовых рынков, в особенности в развитых странах, возрастает значение достигнутого ими уровня с точки зрения эффективности размещения финансовых ресурсов для потребностей экономики и их отдачи в виде обеспечения устойчивости и динамизма ее роста. Проблема взаимосвязи финансов и экономического роста имеет большое значение не только с точки зрения очевидной важности финансовых ресурсов как фактора роста. В последние десятилетия по проблематике финансов проводится много исследований, результаты которых показывают, что развитие и совершенствование финансовой системы является одним из главных факторов обеспечения устойчивого и динамичного роста экономики, позволяющего обществу решать задачи повышения уровня благосостояния и социального благополучия. В этом плане рассмотренные ранее теоретические разработки принципов действия современного финансового рынка (портфельный анализ, теория стоимости компании и др.) на практике реализуются в росте экономики благодаря тому, что развитый финансовый рынок открывает более широкие возможности повышения эффективности, как в привлечении, так и в использовании финансовых ресурсов в интересах хозяйственной деятельности.

В рамках задач обеспечения роста экономики финансовому сектору принадлежит важная роль в создании надежной и эффективной среды для деятельности бизнеса. Главной при этом является инфраструктура финансового рынка в виде разветвленной системы институтов и инструментов, системы правовых норм и практики их применения, системы своевременной и точной информации в сочетании с эффективной деятельностью государственных структур регулирования и надзора, обеспечивающих соблюдение установленных нормативных требований и поддерживающих создание и развитие конструктивных стимулов для участников рынка.

Большое значение для успешного использования возможностей финансового рынка имеет действующая в стране правовая система. Опираясь на результаты многочисленных исследований в этой области, можно утверждать, что рост экономики, ведущий к повышению благосостояния в стране, в решающей степени зависит от прочной и разветвленной правовой системы, ориентированной на укрепление, развитие и эффективное регулирование рыночных механизмов. При этом развитие институтов и механизмов финансового рынка как важной составной части такой регулируемой рыночной системы превращает финансы в мощный рычаг эффективной деятельности корпораций и в итоге — динамичного экономического роста[12].

Прогресс финансового рынка обеспечивает расширение круга источников и методов финансирования потребностей роста экономики, повышает уровень возможностей инвесторов влиять на деятельность структур бизнеса и увеличивает зависимость крупного бизнеса от решений массы инвесторов. В этом плане американская модель организации финансового рынка оказывается, по результатам целого ряда исследований, более эффективной с точки зрения ее влияния на рост производительности, по сравнению с моделью, характерной для стран континентальной Европы.

Привлечение денежных ресурсов с финансового рынка для обеспечения потребностей корпораций сопровождается укреплением связей корпораций, действующих в реальном секторе, с финансовыми компаниями и институтами, которые выступают для корпораций в роли андеррайтеров, инвесторов, консультантов, аудиторов и т.п. Для успешной деятельности современной крупной корпорации наличие прочных и эффективных связей по указанным направлениям является одним из главных условии успешности ее деятельности. Управление финансовыми потоками в корпорации и повышение эффективности привлечения и использования денежных ресурсов из внешних источников выступает предметом исследования и практического применения быстро развивающейся науки управления финансами корпораций. Характерно, что одними из главных ее разделов являются работа на рынке ценных бумаг и оценка стоимости бизнеса.

Финансовые системы с высоким уровнем развития не только позволяют обеспечивать фирмы ресурсами для расширения производства, но и решают задачу сосредоточения этих ресурсов именно в тех компаниях и отраслях, которые выступают локомотивами роста и научно-технического прогресса. Так, одно из исследований факторов роста нескольких тысяч фирм из 30 стран позволило выявить, что в экономиках с более развитыми финансовыми системами увеличивается доля фирм, растущих быстрее, чем им позволяют возможности самофинансирования, за счет привлечения денежных ресурсов с финансового рынка. Аналогичные результаты получили аналитики, исследовавшие источники финансирования фирм 36 отраслей обрабатывающей промышленности в 40 странах.

Выявилось не только то обстоятельство, что фирмы, в большей степени использующие привлечение ресурсов с финансового рынка, показывают более высокие темпы роста, но также и то, что с более высокой долей привлечения таких ресурсов связано лидерство этих фирм в области научно-технического прогресса. При этом установлено, что вклад финансов в долгосрочный рост состоит в большей степени в повышении общей производительности факторов производства, чем в увеличении объемов капитала. Утверждается, что даже более низкая общая норма сбережений вполне совместима с более высокими темпами роста, если она сочетается с повышением эффективности размещения инвестиций[13].

Одна из главных характерных черт современного развития финансовых рынков состоит в возрастании значения и экономического влияния рынка ценных бумаг. Стремительный по историческим меркам прогресс рынков ценных бумаг ведет к существенному повышению требований в отношении умелого управления бизнесом и обеспечения его прибыльного функционирования. Развитие концепции стоимости компании и финансовых инвестиций после появления в 1958 г. теоремы Модильяни—Миллера и разработок их последователей привело к становлению и развитию таких отраслей финансовой науки, как оценка стоимости бизнеса, управление стоимостью компании, оценка проектов.

Понимание того, что в стоимости акций и других ценных бумаг выражаются стоимость бизнеса и показатели эффективности его функционирования, принципиально меняет отношение в обществе к финансовому рынку, его институтам и инструментам. С достижениями финансовой науки тесно связано прогрессирующее развитие рынка бизнеса. Складываются и развиваются рынки корпоративного контроля, рынки малого бизнеса, где процедуры оценки стоимости бизнеса и купли-продажи опираются на отработанные технологии и разветвленное нормативное регулирование.

Примечательное явление — бурное развитие техники финансового анализа и оценки стоимости компании. Результатом становится не только повышение эффективности управления компанией, но и расширение возможностей для акционеров контролировать степень этой эффективности и оценивать успешность работы менеджмента компании. В то время как менеджмент получил благодаря развитию финансового анализа возможность вовлекать при помощи финансовых инструментов весь персонал в интересы повышения стоимости компании, акционеры и сторонние наблюдатели получили возможность рассчитывать оптимальные показатели, характеризующие положение дел в компании, и, сравнивая с ними практические результаты, оценивать эффективность усилий менеджеров.

Тем временем на уровне экономики в целом фондовые индексы и другие показатели позволяют оценивать общее положение дел, строить расчеты и ожидания на перспективу. Если принять во внимание приведенные ранее данные, согласно которым в начале XXI в. более половины домашних хозяйств в США владели акциями, а в поколении от 45 до 60 лет — 62%', то становится понятным значение фондового рынка как индикатора положения дел в экономике. [14]

В то время как текущие показатели фондового рынка позволяют судить о положении дел в экономике в данный момент, некоторые представления о перспективах формируются на рынке производных финансовых инструментов. Здесь предметом сделки являются не сами базовые активы: валюта, акции, облигации, а риск изменения их стоимости в течение будущего периода. Оценивая и используя в качестве предмета торговли этот риск, участники рынка производных финансовых инструментов — всех этих опционов, фьючерсов, свопов и т.д. — выстраивают для общества представление об общей направленности изменений и дают возможность участникам хозяйственной деятельности при помощи указанных инструментов хеджировать свои риски.

Наконец, нужно сказать о сравнительно новом явлении финансового рынка — кредитных деривативах. Их появление в конце XX в. означало дальнейший прогресс финансового рынка. В форме этих инструментов предметом торга стал риск, связанный с банковским кредитованием. То, что раньше было предметом сделки между кредитором-банкиром и заемщиком, выносится теперь на суд широкого круга участников финансового рынка посредством механизма секьюритизации. Обязательства под залог долга, кредитные дефолтные свопы и им подобные инструменты позволяют теперь оценивать величину кредитного риска силами всех участников финансового рынка и делать этот риск предметом торговли. При такой постановке дела банки получают возможности перенести свои риски кредитования заемщиков на участников рынка ценных бумаг, вернуть в оборот на кредитном рынке ранее предоставленные денежные ресурсы, расширяя тем самым возможности и масштабы кредитования. В свою очередь, участники финансового рынка посредством отмеченных финансовых инструментов проводят оценку рисков того или иного кредитования быстрее и оперативнее, нежели это делают рейтинговые агентства. Таким образом, и положение дел в банковском кредитовании становится предметом интереса и оценки широких кругов участников хозяйственной деятельности через механизмы рынка ценных бумаг.

По поводу картины показателей для общества следует отметить, что порой специфика статистического учета деятельности финансового рынка приводит к возникновению разного рода коллизий. Особенно это касается деятельности рынка производных финансовых инструментов. Поскольку учет операций на этом рынке ведется по номиналу базисных активов (акций, кредитов,

валютных сделок), лежащих в основе производных инструментов, публикуемые о них данные — это огромные числа, которые поражают воображение стороннего наблюдателя. В частности, в 2012 г. общая сумма операций с производными инструментами составляла около 650 трлн долл., в то время как мировой ВВП составлял примерно 75 млрд долл., и это обстоятельство критики финансового рынка использовали для обвинений в создании дутых денег. На самом деле объем рынка — это учетный показатель оборота, а не денежных ресурсов, и поэтому он никого не должен пугать. Реальная величина выплаченных денежных средств по этим операциям была в десятки раз меньше.

Вместе с тем ряд исследователей обращает внимание на то, что зависимость финансовых систем и роста экономики не является однозначно позитивной, но несет в себе опасность инфляции и другие угрозы. При этом исследования на обширных массивах данных за длительные периоды времени показывают, что высокий уровень развития финансовых систем позволяет успешно подавлять инфляцию и противодействовать ей. Такие исследования выявили, что страны с высоким уровнем инфляции характеризуются значительно более слабым уровнем развития финансовых систем.

В последние десятилетия финансовый сектор превратился в поле применения передовых достижений информационных и коммуникационных технологий. Их развитие увеличивает степень подвижности капитала и расширяет возможности его перелива из одних секторов экономики в другие, а также повышает степень доступности капитала через диверсификацию его источников и снижение его стоимости как для крупного, так и для малого бизнеса.

Финансовые рынки не только внедряют нововведения, созданные в отраслях материального производства, но и сами генерируют инновационные решения и создают новые виды финансовых услуг. Во-первых, изобретательность финансовых учреждений в сфере оптимизации налогообложения является постоянным стимулом к совершенствованию законодательной базы. Во-вторых, в условиях острой конкурентной борьбы в финансовом секторе постоянно возникают новые виды инструментов, заполняющие отдельные ниши в широком диапазоне параметров спроса инвесторов и сберегателей.

Динамичный рост финансового рынка и появление все новых инструментов свидетельствуют о том, что развитие этого рынка еще далеко от завершения. Возможно, мы присутствуем только в

начале этого захватывающего процесса. Поэтому всякие новации, в особенности производные финансовые инструменты, не следует рассматривать как отклонения, только как средства спекулятивной игры по неоправданному обогащению. Вероятно, речь идет о появлении новых инструментов оценки хода бизнеса и его результатов, которые мы еще не научились в полной мере понимать.

Усложнение механизмов и инструментов функционирования финансового рынка порождает требования повысить уровень знаний участников хозяйственной деятельности. Расширение возможностей доступа к финансовым ресурсам и повышение эффективности их использования связано с необходимостью уверенно ориентироваться в сложной системе зависимости между различными факторами и требует от участников финансового рынка обладания высокой квалификацией в области экономического и финансового анализа. Это привело к резкому повышению значения консультативной деятельности в области финансов, росту числа консультативных агентств, проводящих анализ финансовых рынков, выработку рейтингов и других показателей оценки деятельности производственных компаний, фондового рынка и финансовых институтов. Расширение поля деятельности таких агентств ведет к снижению информационных издержек, повышению полноты информации, которую получают инвесторы, возрастанию степени обоснованности их инвестиционных решений и, как следствие, к росту эффективности размещения финансовых ресурсов.

Естественно, что при этом сохраняются действие факторов неустойчивости финансового рынка, просчеты и ошибки, вызывающие перекосы в распределении финансовых ресурсов, и другие недостатки, присущие финансовому рынку. Однако эти недостатки следует рассматривать как издержки, связанные с практической деятельностью корпораций и финансовых институтов на финансовом рынке, который все еще далек от совершенных теоретических моделей и находится в процессе развития.

Вместе с тем тенденция возрастания уровня развития финансовых систем не помешала возникновению мирового финансово-экономического кризиса и замедлению темпов роста практически во всех развитых странах в последние годы (2008—2013). Специалисты видят объяснение этого факта в том, что быстрые технологические изменения, происходящие в последнее время, приводят к появлению новых требований к финансовой системе, и это означает, что для достижения высоких темпов роста экономики теперь требуются ее продвижение на более высокий уровень развития и существенная модернизация системы государственного регулирования.

Опыт мирового финансово-экономического кризиса в 2008—2009 гг. показал, что способность финансовой системы генерировать принципиально новые инструменты может приводить к ее временному отрыву от других секторов экономики и от возможностей государственного регулирования, что неизбежно завершается наступлением кризиса этой системы. Работа по преодолению кризиса включает пересмотр действующих и установление новых правил и средств государственного регулирования финансовых операций.

Необходимо признать, что значение процессов, происходящих в сфере финансов в конце XX — начале XXI вв., недостаточно изучено. Сегодня далеко недостаточно сводить роль финансового рынка к трансформации сбережений в инвестиции. При таком подходе возникают суждения о том, что финансовый рынок вместо выполнения своей посреднической миссии по передаче денежных ресурсов в распоряжение реального сектора задерживает их в своей сфере, где их путем применения новейших инструментов используют для легкой спекулятивной наживы. Очевидно, что требуется научное осмысление экономического значения новых финансовых инструментов, их роли в появлении новых видов хозяйственных операций, в частности, в перераспределении доходов участников хозяйственной жизни, оценке разного рода рисков, а также возникающих при этом социально-экономических последствий.

  • [1] См.: Ковалев В. В. Финансовая наука в исторической ретроспективе // Вести С-Пб. ун-та. Сер. 5. Экономика. 2001. Вып. 1. С. 67—81.
  • [2] См.: Финансы / под ред. В. В. Ковалева. М.: Проспект, 2001. С. 28—29.
  • [3] См., в частности: Musgrave R. A. and Peacock A. F. Eds. Classics in the Theory of Public Finance. L. : Mackmillan. 1969; Musgrave R. A. Fiscal System. Yale University Press. 1969; Hansen B. The Economic Theory of Fiscal Policy. N. Y.: Barnes & Noble, 1969.
  • [4] Среди первых крупных мыслителей в России, занимавшихся вопросами экономики и финансов, исследователи отмечают И. Т. Посошкова (1665—1726), Н. И. Тургенева (1789—1871). См.: Аникин А. В. Путь исканий. Социально-экономические идеи в России до марксизма. М. : Политиздат, 1990. С. 25—28,159—181.
  • [5] См.: Финансово-кредитный словарь. Т. 3. С. 338.
  • [6] Крупные работы, которые легли в основу такой трактовки, несмотря на неизбежный идеологический отпечаток, содержали основательную разработку теории финансов. См.: Финансы капиталистических государств / под ред. Б. Г. Болдырева. М., 1985; Павлова Л. П. Кризис государственных финансов современного капитализма. М., 1981; Вознесенский Э. А. Финансы как стоимостная категория. М., 1985; Финансы социалистического государства / под ред. Э. А. Вознесенского. М., 1982; МоляковД. С. Теория финансов социалистических предприятий и отраслей народного хозяйства СССР. М., 1986. Положения этих работ легли в основу трактовки финансов в Финансово-экономическом словаре (Т. 3. С. 338, 339—372).
  • [7] См.: Финансово-кредитный энциклопедический словарь / под ред. А. Г. Грязновой. М.: Финансы и статистика, 2002. С. 1045—1046.
  • [8] См.: Финансы / под ред. В. В. Ковалева. С. 30.
  • [9] См.: Боди 3., Мертон Р. Финансы / пср. с англ. М. : Изд. дом «Вильямс», 2000. С. 62.
  • [10] См.: Gurley J. С., Shaw Е. S. Мопсу in a Theory of Finance. The Brookings Institution, 1960.
  • [11] Miller R. L., VanHoose D. D. Modern Money and Banking. N. Y.: McGraw Hill, 1993. P. 91. См. также русский перевод: Современные деньги и банковское дело. М.: ИНФРА-М, 2000. С. 94.
  • [12] Этим вопросам было отведено центральное место в работе отмеченной выше группы американских авторов: La Porta R., Lopez. de-Silanes F., Shleifer A., Vishny R. W. Legal Determinants of External Finance // Journal of Finance. 1997. Vol. 52. No. 3. P. 1131 — 1146. Цит. no: NBER. Working Paper. No. 8093. January 2001. P. 53.
  • [13] См.: Финансирование роста. М.: Весь мир, 2002. С. 45—46. Авторы доклада ссы-лаются на исследования: Asli D.-KMacsimovic V. Law, Finance and Firm Growth //Journal of Finance. 1998. No. 53. P. 2107—2137; Raghuram R. G., Zingales L. Financial Dependence and Growth //American Economic Review. 1998. Vol. 88. No. 3. P. 559—586.
  • [14] По данным: Can the Fed Really Double the American Stock Market? // Inside Investing Daily. June 24, 2013. http:// Этот адрес e-mail защищен от спам-ботов. Чтобы увидеть его, у Вас должен быть включен Java-Script June 24. 2013.
 
<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>