Полная версия

Главная arrow Финансы arrow Деньги в национальном и мировом хозяйстве

  • Увеличить шрифт
  • Уменьшить шрифт


<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>

Фондовый рынок

Фондовый рынок появляется и развивается вместе с появлением и развитием ценных бумаг, которые становятся товаром в качестве представителей дохода и бизнеса как источника дохода. Первым товаром, ставшим объектом торговли на фондовом рынке, были коммерческие векселя. Здесь они выступают не только как кредитные деньги, но в первую очередь как источник дохода. Одно только это событие заложило на будущее основу для объединения кредитного и фондового рынков, для их интеграции в единый финансовый рынок. Уже в конце XVI в. в Амстердаме совершались биржевые спекуляции, включая сделки на срок, с векселями, связанными с торговлей перцем, поставлявшимся из Индии в Европу португальскими купцами, действовавшими от имени португальской короны. Затем здесь же начинается торговля облигациями государственных займов, а после возникновения первых акционерных обществ — акциями этих компаний[1].

Фондовый рынок и биржа как его центральное учреждение становятся местом торговли ценными бумагами. Это ознаменовало собой важное направление дальнейшего продвижения и развития товарных отношений, рыночных механизмов, институтов и инструментов, посредством которых все это осуществлялось.

Деятельность фондового рынка создает широкое разнообразие условий для более эффективного использования функции денег как средства накопления, нежели при их предоставлении в ссуду путем помещения на депозит в коммерческий банк. В качестве инструментов, обеспечивающих действие денег в функции средства накопления, выступают векселя, акции и облигации корпораций, а также государственные облигации. Поскольку исторически именно государственные облигации способствовали становлению и развитию фондового рынка, обратимся к рассмотрению облигаций в качестве товара фондовой торговли.

Стандартное определение облигации гласит, что это ценная бумага на предъявителя, представляющая собой долговое обязательство, по которому кредиторы получают годовой доход в виде фиксированного или плавающего процента[2].

В превращении денежного дохода в товар облигациям принадлежит важная роль. Рынок облигаций позволяет структурам бизнеса привлекать денежные ресурсы, благодаря чему снижается их зависимость от банков, а для владельцев денежных сбережений расширяет возможности их инвестирования. Здесь происходит распределение дохода между структурами бизнеса, выступающими в качестве заемщиков, и инвесторами в облигации, выступающими в качестве кредиторов.

При покупке государственных облигаций возникает иная ситуация. Источником дохода по государственным облигациям является государственный бюджет, т.е. денежные ресурсы, которые государство собирает путем перераспределения посредством налогов тех доходов, которые созданы в результате хозяйственной деятельности предпринимателями и наемными работниками. Следовательно, это перераспределительный источник дохода. Величина и поведение этого источника, если оставить в стороне изменения в налогообложении и других методах аккумулирования государственных доходов, существенно зависят от общей экономической обстановки в стране. Ценность государственных ресурсов, будучи частью ценности всех денежных ресурсов общества, вместе с этими общественными ресурсами претерпевает соответствующие воздействия со стороны изменений в экономической конъюнктуре, политическом климате, социальной обстановке и других условиях в обществе. Поэтому резкое изменение этих условий в неблагоприятном направлении может послужить причиной обесценения государственных облигаций, и, наоборот, появление благоприятствующих условий ведет к повышению курса государственных облигаций. Девальвации валюты, войны, политические и социальные потрясения — опасные враги надежности и доходности государственных облигаций. В истории известны случаи крупного обогащения на изменении курса государственных облигаций или девальвации национальной валюты[3]. Можно вспомнить примеры обогащения Ротшильдов на гособлигациях Англии в 1815 г. или успешной спекуляции Сороса против английского фунта в 1992 г.[4]

В современных условиях государственные облигации в развитых странах считаются самым надежным средством вложения денежных ресурсов в целях накопления, и поэтому ставки процента по ним находятся на сравнительно низком уровне и тяготеют к средней банковской ставке. Вместе с тем эта надежность тоже не является абсолютной и время от времени подвергается суровым испытаниям. Примером могут служить мировой финансово-экономический кризис 2008—2009 гг. и его негативные последствия для государственных финансов США и ряда стран Европы в последующие годы.

Радикальным событием в истории и развитии фондового рынка становится выход на этот рынок акций, в форме которых в качестве товара на фондовом рынке объектом торговых операций становится бизнес как предмет собственности и источник дохода.

В отличие от государственного бюджета, который является перераспределительным источником денежных ресурсов, бизнес является созидательным источником дохода. Поэтому доход по акциям выплачивается не в виде процента, а в виде дивиденда, составляющего часть прибыли, зависящую не только от капитала, но и от таланта и энергии предпринимателей, занимающихся данным делом, от искусства их владения менеджментом, маркетингом и другими средствами успешного ведения бизнеса. В терминах марксистской теории источник дивиденда трактуется как часть прибыли, которая образует предпринимательский доход. В современ-

ной хозяйственной практике эта часть прибыли получила название чистого денежного потока (cash flow). Она образуется после вычета из валовой прибыли процентов, выплаченных на заемный капитал, и налогов на прибыль.

Появление привилегированных акций и облигаций корпораций расширило круг ценных бумаг, участвующих в фондовых операциях. Эти виды ценных бумаг также представляют собой созидательный источник дохода. Однако в отличие от акций, которые являются титулами собственности, облигации — это долговые обязательства. Данное утверждение требует оговорок. Поскольку привилегированные акции имеют сходные черты с обыкновенными акциями, но, как правило, не предоставляют права голоса, они занимают промежуточное положение между акциями и облигациями. Оставаясь титулами собственности, привилегированные акции в то же время функционируют как долговые обязательства благодаря фиксированной величине дивиденда. Вместе с тем существует практика, когда корпорации выпускают конвертируемые облигации, которые по прошествии определенного времени могут быть конвертированы в акции. На этом основании можно говорить, что некоторые облигации корпораций по своему статусу в современных условиях приближаются к акциям. Но в общем виде облигации являются ссудным капиталом с той особенностью, что в данном случае вкладчик предоставляет ссуду не обществу, как это бывает при депонировании денег в коммерческий банк, а конкретной единичной компании. Таким образом, здесь имеет место противопоставление единичного целому: инвестор в акции и корпоративные облигации, приобретая бумаги данной фирмы, отдает предпочтение одной, отдельно взятой фирме, а не всему обществу.

Для общества в целом оценка бизнеса как товара выступает в первую очередь в виде курса обыкновенных акций, поскольку они действуют как олицетворение собственности на данный источник дохода. Оценка обществом бизнеса как товара непрерывно совершенствуется благодаря расширению масштабов операций на фондовом рынке в целом и на бирже в особенности, а также благодаря непрерывному совершенствованию техники биржевых операций.

Когда бизнес превращается в товар, у общества возникает возможность отслеживать результаты хозяйственной деятельности предпринимателей и влиять на эту деятельность. Необходимость общественного контроля определяется тем, что создание акционерных обществ было вызвано возникновением таких крупных

объектов хозяйственной деятельности, которые связаны с весьма большими размерами капитала, высоким риском и высоким уровнем социальной ответственности. Эту ответственность общество реализует при помощи рыночного механизма контроля путем изменений в движении цен акций. Он работает относительно наиболее крупных объектов бизнеса, организованных как корпорации, поскольку их деятельность оказывает большое влияние на экономическое и социальное положение общества.

Ключевую роль в превращении бизнеса в товар, в формировании его цены и в обеспечении возможностей общества влиять на деятельность корпораций играет центральное учреждение фондового рынка — фондовая биржа. Когда о бирже говорят, что она служит экономическим барометром, в этом нет преувеличения. Но в этом определении нет и четкой экономической оценки действительной роли биржи в обществе. Эта роль многогранна и весьма значительна.

Фондовый рынок и его главный институт — биржа представляет собой орган, посредством которого общество ведет мониторинг процесса хозяйственной деятельности в стране, отслеживает характер и результаты работы предпринимателей, т.е. положение дел в экономике. Это осуществляется путем выборочного представительства бизнеса. На бирже котируются акции только крупных компаний. Этого достаточно, чтобы общество в основных чертах могло видеть картину хода хозяйственных дел в стране, поскольку крупные компании вносят основной вклад в формирование экономического климата. Например, в 1990 г. на Нью-Йоркской бирже были зарегистрированы акции более 1600 компаний. Эта группа компаний обеспечивала занятость около 20% рабочей силы в стране, на нее приходилось порядка 40% продаж и свыше 70% прибыли американских корпораций[5]. В 2015 г. на Нью-Йоркской фондовой бирже обращались акции более 4000 компаний.

Изменения в стоимости бизнеса находят свое выражение в котировках акций. Котировки акций крупных компаний, представленных на бирже, показывают главное — идет ли бизнес успешно. Успешный ход бизнеса получает свое выражение в устойчивом положении или росте курсов акций. Ухудшение положения дел выражается в падении курсов акций, и это, естественно, вызывает тревогу.

Реакция общества на изменения в поведении курсов акций достаточно проста и в то же время очень эффективна. Если курсы растут, имеется много желающих купить акции, т.е. вложить средства в данный бизнес, присоединиться к числу его совладельцев. Если курсы падают, люди стремятся поскорее избавиться от акций данной компании, т.е. выйти из дела, предоставив компании преодолевать свои трудности без их участия.

Считается, что движение курсов акций и операции на бирже мало влияют на функционирование конкретных предприятий, на работу реального капитала. В действительности это далеко не так. Хотя средства от операций на вторичном рынке не идут в фонды компании, для нее отнюдь не безразлично поведение курсов ее акций. Падение курсов акций компании свидетельствует о том, что она переживает трудности. Обычно такое падение случается, если компания не может своевременно выплачивать дивиденды или поддерживать их на должном уровне. Но это может быть и свидетельством неблагополучия в данной отрасли или во всей экономике. В таком случае репутация и судьба компании могут оказаться под угрозой. Может произойти покупка этой компании преуспевающими конкурентами и многие другие неприятные для ее собственников события. Поэтому падение курсов акций — тревожный сигнал для собственников и менеджеров компании.

Желание составить представление об общем ходе дел в экономике наталкивается на трудности, связанные с одновременным отслеживанием поведения курсов нескольких тысяч корпораций. Однако рынок, как известно, реагирует на возникновение объективных трудностей и препятствий путем создания средств для их преодоления и соответствующих инструментов. Таким инструментом стали биржевые индексы.

В США с конца XIX в. рассчитывается и публикуется индекс Доу-Джонса — наиболее распространенный индикатор поведения курсов акций. Существуют четыре разновидности индексов Доу-Джонса. Один рассчитывается по данным о сделках с акциями 30 крупнейших промышленных компаний — это промышленный индекс Доу-Джонса, и он чаще всего фигурирует в сводках биржевых новостей. Другой индекс рассчитывается на основе показателей 20 крупнейших транспортных фирм, третий — на базе показателей 15 фирм в коммунальном секторе. Четвертый индекс составной; он рассчитывается путем взвешивания показателей, применяемых для расчета первых трех индексов. Составной, или

общий, индекс Доу-Джонса также употребляют, чтобы показать общую картину поведения курсов акций на бирже. В последнее время проводится публикация только промышленного индекса Доу-Джонса, причем в состав 30 крупнейших компаний, которые он представляет, включены несколько финансовых и торговых компаний для большей полноты картины положения дел в экономике.

На примере индекса Доу-Джонса можно видеть, что это представительный показатель. В нем учитываются показатели деятельности всех американских корпораций, которых насчитывается более 5 млн единиц, в нем не учитываются показатели всех тех корпораций, акции которых котируются на бирже. Индекс Доу-Джонса предлагает общественности судить о положении дел в экономике по поведению акций 30 крупнейших промышленных компаний. По-видимому, это оправданно, поскольку индекс Доу-Джонса в качестве индикатора подтверждает решающее влияние на ход дел в экономике страны нескольких десятков крупнейших корпораций. Для обеспечения более полной картины рассчитывают и публикуют и другие индексы.

Кроме индекса Доу-Джонса в США наиболее популярны еще несколько индексов, среди которых следует отметить индекс Standard and Poor’s 500, совокупный индекс NYSE, индекс AMEX, совокупный индекс общенациональной системы NASDAQ. В Великобритании наиболее представительным считается индекс FTSE («Файненшл Таймс» совместно с Лондонской биржей), в Японии — индекс NIKKEI и т.д. В России рассчитываются индексы ММВБ и РТС, которые показывают положение дел на этих биржах.

Поведение биржевых индексов, в которых учитывается движение курсов акций выборочных компаний, служит понятным для деловых кругов, политиков и широких слоев общественности индикатором положения дел в экономике.

В связи с этим заслуживает быть отмеченным такой вид биржевых операций, как сделки с индексами. Когда речь идет о торговле акциями, понятно, что объектом купли-продажи и биржевой игры являются ценные бумаги, курс которых меняется. Но эти бумаги выступают титулами собственности либо долговыми обязательствами, т.е. правами на получение дохода, и в этом смысле представляют собой все-таки нечто осязаемое.

Объяснение сути сделок с индексами состоит в том, что эти сделки основаны на ожиданиях относительно положения дел в экономике в целом, поскольку индекс является репрезентативным индикатором положения дел в экономике. Следовательно, один участник сделки рассчитывает, что дела в экономике к установленному сроку пойдут лучше, чем в данный момент, а другой полагает, что дела пойдут не столь хорошо или даже плохо.

В целом биржевая торговля акциями представляет собой форму перераспределения прав собственности и доходов от деятельности компаний между представителями общества: различными компаниями, финансовыми институтами и отдельными лицами. При этом доходы от сделок становятся формой перераспределения части прибыли, приходящейся на акцию, и ее ценности как цены частички бизнеса между участниками фондового рынка.

Важным экономическим явлением стало вхождение на рынок ценных бумаг растущего числа институциональных инвесторов: пенсионных фондов, страховых компаний и фондов коллективного инвестирования, которые выступают представителями интересов населения, участвующего таким образом в финансовых инвестициях. Помимо этого, в развитых странах, в особенности в США, большие группы населения напрямую приобретают акции. В начале XXI в. в среднем 52% домашних хозяйств США владели акциями. В благополучное время, в начале 2008 г., до развертывания кризиса, в группе с доходами от 30 тыс. до 75 тыс. долл, в год 66% взрослых американцев владели акциями, в группе с доходами до 30 тыс. долл, эта доля составляла 27%, а в группе с доходами свыше 75 тыс. долл, она составляла 81% взрослых американцев[6]. В целом увеличение числа держателей акций отражает тенденцию возрастания степени вовлеченности населения в бизнес в качестве его совладельцев и участников распределения и перераспределения доходов от хозяйственной деятельности. Это явление далее рассмотрено отдельно.

Важным аспектом проблемы превращения бизнеса в товар является уменьшение относительной величины контрольного пакета акций. До недавнего времени эта проблема изучалась в основном с точки зрения усиления контроля небольшой группы финансовых магнатов над экономикой. Уменьшение удельной величины кон-

трольного пакета акций рассматривалось как удобное средство, при помощи которого, через механизм участий и холдинговых компаний, осуществляется контроль над большим числом фирм и компаний. Однако у этой проблемы есть и другая сторона.

В США в настоящее время в крупных холдинговых компаниях типичной стала удельная величина контрольного пакета акций в размере 10 и менее процентов. Приняв эту величину за отправную точку наших рассуждений, зададимся такими вопросами: кто владеет остальными 90% акций и на кого тогда работают менеджеры компании, если на каждую акцию выплачивается единый дивиденд независимо от того, кому она принадлежит?

Очевидные ответы на эти вопросы заставляют принять несколько важных выводов. Диффузия акций, на которую обращали внимание еще в 30-е гг. прошлого века, приводит к тому, что они находятся в собственности у широкого круга экономических агентов: акции каждой компании находятся также в собственности у других компаний, банков, финансовых и инвестиционных компаний, взаимных фондов и прочих институтов, а также на руках у населения. Такое «распыление» акций, приводящее к перекрестному владению ими, неизбежно должно повлиять на условия конкуренции, повысить цивилизованность правил ведения бизнеса и вызвать тому подобные благоприятные последствия, поскольку взаимное владение акциями, приносящими доход, должно обязательно порождать взаимную заинтересованность в общем успехе всех корпораций.

Другая сторона этой проблемы состоит в том, что ведение крупного бизнеса становится действительно публичным делом. «Публика» не только следит при помощи биржевого механизма за ходом дел в крупной компании, но и получает подавляющую часть доходов, произведенных такой компанией. Если фактическим распорядителям принадлежит 10% акций, то на их долю приходится и 10% выплаченных дивидендов, а остальные 90% достаются «публике» — прочим владельцам акций. Значительная часть обыкновенных акций, цена которых более подвержена конъюнктурным колебаниям, нежели иных ценных бумаг, находится во владении институциональных инвесторов: пенсионных фондов, фондов коллективного инвестирования, страховых компаний, а также инвестиционных банков, финансовых компаний и других учреждений. Поэтому под «публикой» подразумеваются здесь соответствующие социальные группы и структуры общества. Но в любом

случае остается непреложным фактом тенденция к усилению общественного характера хозяйственной деятельности благодаря эволюции рыночных механизмов и институтов, или, что то же самое, товарно-денежных отношений.

На основе этих положений мы можем сделать вывод: развитие акционерной формы капитала, посредством которой бизнес превращается в товар, приводит к повышению уровня заинтересованности и участия общества в делах бизнеса. Крупные компании в буквальном смысле во все большей степени работают на общество не только как производители соответствующей продукции, но и как источники дохода.

В связи с этим следует отметить чрезвычайно важное экономическое явление, которое стало заметным в последние полтора-два десятилетия. Речь идет о наблюдаемой в США тенденции, когда у производственных компаний значительная часть дохода стала формироваться за счет финансовой деятельности, осуществляемой отдельно от основного производства и часто без связи с ним. Здесь в первую очередь следует отрешиться от представлений, что это «дутые» доходы, полученные путем извлечения «из воздуха» вместо созидания реальных ценностей, что финансовый рынок отвлекает на себя денежные ресурсы в ущерб реальному сектору и т.п.

В действительности благодаря перекрестному владению акциями доход, произведенный компаниями, распределяется между множеством инвесторов-акционеров, среди которых важную роль играют другие компании. Более того, вступая в игру на фондовом рынке, компании-инвесторы зарабатывают на спекуляциях ценными бумагами. Материализация успешной деятельности менеджмента данной компании в виде повышения курсов ее акций становится достоянием всех акционеров и может быть немедленно реализована на рынке ценных бумаг. Аналогично происходит реализация иных благоприятных для компании событий. Это один из аспектов публичного способа функционирования корпораций и превращения результатов их деятельности в общественное достояние.

Учитывая отмеченные обстоятельства, можно заключить: нет ничего удивительного в том, что крупные компании создают специальные структуры для работы на рынке ценных бумаг и извлекают значительные доходы из такой деятельности.

Другое важное следствие вовлечения в интересы бизнеса «публики» состоит в том, что все более значительные слои населения связывают свое благополучие с владением акциями и другими фи-

нансовыми инструментами. В долгосрочном аспекте доля дохода, получаемая от финансовых инструментов, в общем доходе американских домохозяйств показывает тенденцию к росту и указывает на то, что участие в бизнесе через владение финансовыми инструментами становится обыденным делом для все большей части общества. В социальном плане эта тенденция может означать вектор развития современного общества в направлении все большего участия населения в хозяйственной деятельности в качестве собственников капитала. Исследование этого вопроса ведет к важным выводам социально-политического характера.

Превращение крупного бизнеса в товар представляет собой длительный исторический процесс, связанный с появлением и развитием акционерной формы собственности и сопряженных с ней рыночных институтов и механизмов. Становление этого явления относится к концу XIX в., когда акционерная форма собственности стала широко распространенным явлением, а деятельность фондового рынка достигла значительных масштабов и приобрела достаточный опыт в области техники биржевых операций. Однако потребовались многочисленные потрясения, среди которых особое место занял кризис 1929—1933 гг., и еще десятилетия развития после этого кризиса, чтобы усовершенствовались и устоялись процедуры торговли ценными бумагами. Но и это не стало гарантией от повторения биржевых кризисов. События октября 1987 г. на биржевом рынке США, волна биржевых потрясений от Гонконга до Нью-Йорка и Москвы в октябре—ноябре 1997 г., мировой финансово-экономический кризис 2008—2009 гг. свидетельствуют о том, что в поведении финансовых рынков сохраняется немало неожиданностей. Эти неожиданности во многом объясняются особыми свойствами бизнеса как товара и особым поведением его цены.

Помимо государственных облигаций, акций и облигаций корпораций как источников дохода на фондовом рынке в качестве товара выступают и иные источники дохода: закладные, векселя, сертификаты и другие ценные бумаги. Развитие институтов и инструментов фондового рынка обнаруживает две важные тенденции.

Первая тенденция состоит в вовлечении в оборот на фондовом рынке всех ценных бумаг, представляющих источники дохода. В этом находит свое выражение тенденция к превращению доходов от различных видов хозяйственной деятельности в общественное достояние посредством рыночных институтов и инструментов

проводится оценка этих доходов и торговля ими как товаром. При этом все более широкие круги общества получают доступ к различным источникам доходов, а сами эти доходы становятся объектом перераспределения между различными социальными группами через механизм фондового рынка.

Вторая тенденция состоит в возрастании масштабов вовлечения широких кругов общества в процесс финансирования различных объектов экономики как источников дохода и в усилении влияния общества через этот процесс на предпринимательскую деятельность, а в более широком плане — на структуру и динамизм развития экономики.

Конечно, рядовой гражданин, владеющий ценными бумагами, не может, как правило, самостоятельно оценить все параметры надежности, доходности и перспективы развития того или иного вида хозяйственной деятельности. Эту задачу принимают на себя быстро развивающиеся финансовые компании и другие институты фондового рынка.

Непрерывный рост числа и разновидностей институтов фондового рынка в виде финансовых компаний, взаимных фондов и прочих учреждений этого рода приводит к расширению возможностей аккумулирования временно свободных средств предпринимательских структур и сбережений населения и инвестирования их в различные источники дохода. Таким образом, данные финансовые институты становятся мощными влиятельными силами, определяющими, куда пойдут инвестиции, т.е. какие виды бизнеса получат финансовую поддержку для своего развития. Доходность становится, следовательно, критерием, посредством которого общество при помощи данных институтов решает, какие виды и направления хозяйственной деятельности заслуживают поддержки. Эта тенденция еще раз подтверждает: общество сравнивает и оценивает все виды хозяйственной деятельности по одному экономическому критерию — по уровню дохода и прибыли, которые этот вид предпринимательства может генерировать и принести обществу.

На основе изложенных положений можно сделать вывод: для ценных бумаг, обращающихся на фондовом рынке и представляющих собой специально предназначенные для этого кредитные деньги, приоритетными являются две функции: меры ценности и средства накопления. В обычных условиях они не используются в экономике в качестве средства обращения или средства платежа, не участвуют в

расчетах в качестве платежного средства (кроме единичных случаев в исключительных обстоятельствах) и приспособлены для накопления.

Облигации и акции — это такие деньги, которые служат средством выражения ценности дохода и бизнеса, будучи представлены на фондовом рынке как товар. Таким путем эти деньги выполняют функцию меры ценности.

Поскольку эти деньги содержат в качестве встроенного элемента процент или дивиденд, благодаря чему их ценность обладает свойством расти, они выполняют функцию средства накопления.

Таким образом, облигации и акции — это полноценные современные деньги, выражающие ценность дохода (облигации) и бизнеса (акции) как товара и обслуживающие процесс накопления, т.е. процесс трансформации сбережений в инвестиции.

Обычно при классификации денег их делят на ликвидные деньги, выступающие средством расчетов, и «квазиденьги», к которым относят срочные вклады, облигации и другие долговые обязательства. С некоторыми отличиями по поводу включения тех или иных долговых обязательств в состав денег эта позиция является общепринятой в профессиональном обороте в финансовой сфере.

Отечественные ученые отчасти разделяют этот подход либо воспринимают его как данность и элемент мировой экономической науки. В частности, Г. Г. Матюхин классифицировал кредитные деньги и выделил среди них акции и облигации, которые он назвал квазикредитными деньгами на том основании, что они якобы олицетворяют фиктивный капитал1.

Вообще подход к делению денег по принципу выполнения функции средства расчетов на полноценные и «квазиденьги», которые не выступают средством расчетов, нельзя признать правильным, но во многом он объясняется техникой организации денежного обращения, когда функция средства расчетов принимается как главное предназначение денег. По нашему мнению, следует подходить к разным видам денег с такой позиции, что каждый из них лучше приспособлен для выполнения определенных функций. Одни лучше работают в качестве средства расчетов, другие — в качестве средства накопления. Это находит свое отражение в структуре денежной массы, о чем уже говорилось.

См.: Матюхин Г. Г. Указ. соч. С. 49—54.

Интеграция кредитного и фондового рынка в единый финансовый рынок

Формирование и развитие фондового рынка происходило на фоне прогрессирующего развития рынка ссудного капитала, его институтов — банков и различных других кредитных учреждений, а также его инструментов — различных видов кредитных денег. Развитие кредитного и фондового рынков постепенно приводит к размыванию «перегородок» между ними и их объединению в общий финансовый рынок. Исследования финансового рынка как интеграции кредитного и фондового рынка в отечественной науке проводились применительно к мировому финансовому рынку В. Н. Шенаевым[7] и некоторыми другими экономистами. В их работах внимание сосредоточено на значении и принципах деятельности этих рынков и содержится немало важных научных положений. Однако вопросы различных видов денег авторы не затрагивали.

Рассмотрим особенности действия разных частей финансового рынка. Начнем с кредитного рынка. Рынок ссудного капитала, или кредитный рынок, представляет собой высокоорганизованную сферу движения денежного капитала в форме кредитных денег. Основная задача кредитного рынка состояла в обслуживании движения ссудного капитала, обеспечении его мобильности, в текущем финансировании хозяйственной деятельности, внутриотраслевого и межотраслевого перелива капитала.

Постоянный рост масштабов и усложнение структуры экономики выдвигали перед кредитными учреждениями сложную задачу сочетания финансирования текущей хозяйственной деятельности и накопления капитала. В рамках выполнения этой задачи развитие кредитной сферы преследует цель превращения в капитал всех денежных ресурсов общества и их мобилизации в своих институтах для использования в качестве капитала. Этому соответствовало развитие такой формы кредитных денег, как депозитные деньги. Обеспечивая потребности расчетов и накопления капитала, депозитные деньги оказались хорошо приспособленными для обслуживания потребностей текущего финансирования кругооборота капитала и его накопления посредством инвестиций.

Однако со временем функция накопления перестает быть монополией прежних видов кредитных денег. Одна из причин — противоречие между мобильностью денежного капитала и необходи-

мостью связывания денежных ресурсов в виде долгосрочных депозитов и соответственно — в долгосрочных инвестициях. При этом банки предоставляют вкладчикам довольно узкие границы выбора условий доходности долгосрочных вложений.

Рынок создает новые формы денег, специально приспособленные для эффективного выполнения функции накопления. Это происходит в результате превращения в товар бизнеса и других источников дохода и развития фондового рынка, где обращаются ценные бумаги, представляющие ценность этих источников дохода и открывающие широкие возможности выбора инструментов инвестирования и повышения мобильности капитала благодаря оборотоспособности этих инструментов. Другим решающим фактором выступает рост доходов населения, увеличение размеров сбережений и появление новых возможностей их инвестирования (пенсионные накопления, страхование жизни, участие в инвестиционных фондах и т.д.).

Вместе с развитием кредитной сферы и техники банковских операций банки и другие кредитные учреждения начинают все шире использовать в своей работе финансовые инструменты. Пример такого инструмента — обезличенные депозитные сертификаты, продажа которых позволяет банкам сосредоточивать полученные денежные ресурсы на одном сводном депозитном счете и не вести многочисленные депозитные счета вкладчиков. Это улучшает и возможности долговременного кредитования банками своих клиентов в сфере бизнеса. Для вкладчиков покупка депозитного сертификата означает приобретение средства накопления, пригодного при необходимости выполнить и функцию средства расчетов. Переход депозитных сертификатов из рук в руки в порядке расчетов придает этой форме депозитных денег функцию средства платежа, а хранение или продажа депозитного сертификата означает его использование в качестве финансового инструмента, обеспечивающего выполнение функции накопления.

Изучение эмитируемых банками финансовых инструментов (финансовых векселей, банковских акцептов, депозитных сертификатов и проч.) — важная задача «конкретизации» кредитных денег, анализа того, как разные их виды выполняют денежные функции.

Нет необходимости доказывать важность для экономики современного рынка облигаций как формы кредитных денег. Отметим только, что с точки зрения трактовки облигаций как разновидности кредитных денег они давно получили признание и включаются в состав денежной массы в качестве «квазиденег».

Устойчивая тенденция к универсализации деятельности и превращение банков в институты не только кредитного, но и фондового рынка, размещение ими ценных бумаг и активное участие в операциях на вторичном рынке способствовали развитию кредитных денег и появлению новых инструментов, а также активизации взаимодействия кредитного и фондового рынков и их интеграции в единый финансовый рынок.

В основе сближения и сращивания кредитного и фондового рынков и их интеграции в единый финансовый рынок лежит превращение в товар всех хозяйственных ресурсов, доходов, а также источников доходов, т.е. способов хозяйствования, в которых эти ресурсы действуют как элементы капитала. Этот подход объясняет феномен сращивания банковского капитала с промышленным, который занимал большое место в экономической науке социалистической ориентации в начале XX в. и породил понятия финансового капитала и финансовой олигархии. В работах Р. Гильфердин-га, а затем В. И. Ленина эта проблема подвергалась анализу в основном в институциональном плане. В своей работе «Финансовый капитал» Р. Гильфердинг дал глубокий анализ проблемы денег, но не смог решить ряд вопросов, так как подходил к изучению денег в рамках марксистской теории. Гильфердинг пришел к выводу: финансовый капитал — это капитал, находящийся в распоряжении банков и применяемый промышленниками[8]. Ленин счел это определение неправильным. Применяя концепцию концентрации и централизации капитала и образования на этой основе монополий, он выдвинул положение о сращивании банковского капитала с промышленным и образовании на этой основе финансового капитала и финансовой олигархии[9]. Хотя в этих положениях нашло отражение действие механизма объединения кредитных и фондовых рынков, происходившего уже в конце XIX — начале XX в., они оценивались исключительно в негативном плане, как усиление орудий угнетения трудящихся. Но по-иному они не могли быть истолкованы в рамках марксистской экономической теории.

Ключом к пониманию указанных процессов стала концепция превращения денежного дохода и бизнеса в товар. Благодаря этому явлению превращение всех хозяйственных ресурсов в товар при-обретает всеобщий характер, охватывая не только продукцию и факторы производства, но и доходы, и источники дохода, среди которых бизнес как товар занимает исключительное положение. Хозяйственным ресурсам, движение которых осуществляется в форме товара, соответствуют адекватные классы денег. Рядом с кредитными деньгами, обслуживающими оборот капитала, начинают во все больших масштабах действовать особые деньги, обслуживающие владение капиталом, его накопление, распределение и перераспределение доходов, которые генерирует собственность на различные виды капитала.

Возможность банков основывать или приобретать промышленные компании и, наоборот, возможность промышленных компаний основывать и приобретать банки базируется на том, что не только элементы капитала, составляющие эти деловые предприятия, но и сами деловые предприятия целиком как созидательные источники дохода становятся товаром, имеющим определенную ценность и адекватные способы выражения в деньгах. И банк, и предприятие — это бизнес, который можно продать и купить. При этом подходе не будет места таким понятиям, как «фиктивный капитал», поскольку деньги всех видов являются полноценными деньгами, выполняющими соответствующие функции, и служат средством выражения ценности действующих в экономике товарных ресурсов.

Изучение процесса сращивания банковского капитала с промышленным составляет, таким образом, часть вопроса об усилении взаимодействия кредитного и фондового рынков и их интеграции в единый финансовый рынок. Такое исследование представляет собой самостоятельную научную задачу.

Подчеркивая тенденцию к сращиванию кредитного и фондового рынков, следует не упускать из виду то обстоятельство, что эти рынки все-таки еще далеки от полного слияния. Это происходит потому, что отдельные виды кредитных денег различаются по критерию полноты исполнения денежных функций. Поэтому они обслуживают разные сферы хозяйственной жизни, но действуют вместе в сфере накопления капитала и обслуживания распределения и перераспределения доходов.

Кредитные деньги в виде депозитных денег обслуживают все стадии кругооборота капитала и вследствие этого выполняют расчеты всех разновидностей. При этом кредитные деньги выступают как претензия на товары, используемые в экономике в качестве

хозяйственных ресурсов, а также на источники дохода. В этом заключается сила кредитных денег и их всеобщий характер как средства выражения ценности.

Акции как особый вид денег действуют главным образом и почти исключительно как средство накопления. Они обычно не предъявляются как претензия на товары, для этого их нужно превратить в другие деньги. Как само собой разумеющееся, считается, что облигации и акции выполняют функцию меры ценности, которая как конституирующая функция свойственна всем разновидностям денег. В этих деньгах получает свое выражение ценность дохода и источников дохода. В ограниченности выполняемых функций заключается особенность ценных бумаг как видов денег и их отличие от депозитных кредитных денег.

Однако важно не абсолютизировать ограниченность функций указанных видов денег. В определенных случаях они успешно действуют и как средство расчетов. Это имеет место при слияниях и поглощениях, когда приобретение компаний оплачивается акциями. В недавней истории известны случаи, когда в ситуации кризиса денежной системы в некоторых странах в качестве функции средства расчетов использовали государственные облигации. Это говорит о том, что облигации и акции — это деньги, и они в принципе могут выполнять все функции денег, но при этом функция накопления является для них правилом, в то время как функция расчетов — исключением.

Процесс трансформации одних видов кредитных денег в другие происходит путем превращения самих кредитных денег в товар. Когда различные ценные бумаги продаются в обмен на депозитные кредитные деньги, происходит трансформация функций двух этих видов денег. Что происходит в процессе такой сделки?

Владелец облигаций продает их как доход, в обмен на депозитные кредитные деньги, которые он приобретает как покупательную способность. В качестве этой покупательной способности депозитные деньги затем будут предъявлены как претензия на товары. Они могут быть израсходованы на потребительские цели, на производство — для приобретения элементов капитала или на накопление — для помещения в банк или приобретения других финансовых активов. Но во всех этих случаях они будут действовать как покупательная сила. Ценные бумаги в качестве особго вида денег обычно приобретаются ради их способности выполнять функцию средства накопления, т.е. они покупаются как источник дохода. Когда депозитные кредитные деньги расходуются на приобретение финансовых активов, они как бы передают ценным бумагам свои полномочия выполнять функцию средства накопления, поскольку эти инструменты могут выполнять ее более эффективно и разнообразно.

На основе приведенных в данной работе рассуждений можно представить классификацию денег по выполняемым ими функциям.

Таблица 5.1. Классификация денег по выполняемым ими функциям

Функция денег

Торговые деньги(золото)

Кредитные деньги

КВ

банкноты

ДД

ЦБ

1. Мера ценности

Да

Да

Да

Да

Да

2. Средство сохранения ценности(накопления)

Да

Да

Нет

Да

Да

3. Средство обращения

Да

Нет

Да

Да*

Нет

4. Средство платежа

Да

Да

Да/Нет

Да*

Нет/Да

Обозначения: КВ — коммерческие векселя; ДД — депозитные деньги; ЦБ — ценные бумаги.

Отмеченные звездочкой в представленной схеме две функции депозитных денег: средства обращения и средства платежа — в современных условиях переживают процесс сращивания и трансформации в единую функцию средства расчетов вследствие сокращения роли наличных денег в виде банкнот и распространения расчетов посредством банковских карт.

В приведенной табл. 5.1 видно, что историческая эволюция породила два класса денег как средства выражения ценности товаров и три функции, которые выполняют деньги. Современные деньги выполняют функции меры ценности, средства накопления и средства расчетов.

При этом в течение длительного исторического периода действовали сразу два класса денег: более зрелый класс торговых денег создавал основу и подкреплял действие последующего, молодого класса кредитных денег, который в наше время продолжает свое развитие. Поскольку исполнение функций разными видами денег представлено здесь схематично, то факт их исполнения или неисполнения не следует воспринимать в абсолютной, категоричной

форме. В действительности существуют некоторые отклонения от каждого из приведенных утверждений.

Торговые вещественные деньги выполнили историческую задачу формирования четырех функций денег: 1) меры ценности; 2) средства сохранения ценности; 3) средства обращения; 4) средство платежа.

Кредитные деньги действуют в разных видах, каждый из которых лучше приспособлен для выполнения определенных функций.

Коммерческий вексель как первая форма кредитных денег обладает тремя функциями: 1) меры ценности; 2) средства накопления; 3) средства платежа (однократно или ограниченное число раз).

Банкнота выполняет три функции: 1) меры ценности; 2) средства обращения; 3) средства платежа. (Данная функция выполняется плохо, и от банкнот в этой их функции следует отказаться. Поэтому в табл. 5.1 сказано «Нет/Да».)

Депозитные деньги выполняют три функции: 1) меры ценности; 2) средства накопления; 3) средства расчетов (благодаря сращиванию функции средства обращения и средства платежа).

Отдельно необходимо сказать о денежных инструментах в виде ценных бумаг, которые служат преимущественно для выполнения функции накопления. Эти деньги образуются вследствие обособления рынка ценных бумаг, который принимает на себя выполнение функции накопления посредством трансформации сбережений в инвестиции. Возникает категория «финансовые инвестиции», означающая преимущественно размещение денежных ресурсов в иные инструменты накопления, нежели банковские вклады. Фактически при помощи таких инвестиций депозитные деньги делегируют свою функцию накопления данным инструментам. При покупке ценной бумаги депозитные деньги выступают в качестве средства расчетов, а купленная ценная бумага становится средством накопления.

В отличие от депозитных денег в роли средства расчетов, представляющих собой категорию потока, деньги в форме акций — это категория запаса, поскольку в них выражена стоимость бизнеса в форме акционерных компаний.

Для перевода денег из потока в запас акции как особые деньги в виде ценных бумаг являют собой инструменты для трансформации сбережений в инвестиции и только в исключительных случаях используются в качестве средства платежа, будучи совершенно не

приспособленными для использования в качестве средства обращения. Этот вид денег действует как мера стоимости бизнеса и средство накопления. Но известны в истории случаи, когда в условиях кризиса денежной системы в ход шли как средство обращения или платежа государственные облигации, а в практике купли-продажи бизнеса акции одной компании могут использоваться как средство оплаты акций другой компании. Только следует помнить, что это эпизодические ситуации, но не регулярное явление. В конце концов мы приходим к выводу, что все виды денег могут лучше или хуже выполнять все функции денег, поэтому жизнь адаптирует каждый вид денег к исполнению тех функций, для которых он лучше приспособлен.

При взаимодействии разных видов кредитных денег складывается такое разделение. Депозитные деньги ориентированы на обслуживание расчетов между участниками хозяйственной жизни, связанных с процессом воспроизводства, от инвестиций до реализации продукции и получения прибыли. Обращение коммерческих векселей перемещается почти целиком на рынок ценных бумаг, где они образуют во многом обособленный сектор, а объем выполнения задачи средства обращения наличными банкнотами сужается и демонстрирует тенденцию к полному прекращению под действием достижений научно-технического прогресса, вытесняющих банкноту в пользу банковских карт. Облигации и акции как деньги выполняют в основном задачу накопления и действуют в виде двух массивов. Массив облигаций образует резерв денежной массы, а массив акций образует параллельно существующий денежный эквивалент ценности корпоративного бизнеса, величина которого меняется под действием многих факторов.

  • [1] См.: Черников Г. П. Фондовая биржа. М. : Международные отношения, 1991. С. 11-13.
  • [2] См.: Финансово-кредитный словарь: в 3 т. Т. II. М. : Финансы и статистика, 1986.С. 335.
  • [3] См.: Черников Г. П. Указ. соч. С. 13.
  • [4] См.: Фергюссон Н. Восхождение денег. М. : Астрсль, 2010. С. 95—100, 338—339.
  • [5] См.: Голубович А. Д., Миримская О. М. Биржевая торговля и инвестирование в США. М.: Мснатеп-Информ, 1991. С. 9.
  • [6] См.: Can the Fed Really Double the American Stock Market? / Inside Investing Daily. June 24. 2013. htpp://www. Этот адрес e-mail защищен от спам-ботов. Чтобы увидеть его, у Вас должен быть включен Java-Script
  • [7] См.: Шенаев В. Н. Международный рынок ссудных капиталов. М., 1985.
  • [8] См.: Гильфердинг Р. Указ. соч. С. 301.
  • [9] См.: Ленин В. И. Поли. собр. соч. Т. 27. С. 344.
 
<<   СОДЕРЖАНИЕ   >>