ПЕРЕЧЕНЬ И ПОРЯДОК РАСЧЕТА ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРОЕКТА

Для анализа инвестиционного проекта используют следующие понятия и основные показатели оценки эффективности:

г — ставка дисконтирования; /С0 — инвестиции на шаге 0 расчетного периода (первоначальные вложения); 1С — инвестиции в шаге / расчетного периода проекта; / = 1,..., п CFденежный поток в шаге / расчетного периода; PV — приведенная (дисконтированная) стоимость денежного потока; NV — чистая стоимость (чистый доход); NCF — чистый денежный поток; NPV — чистая приведенная стоимость; PI — индекс прибыльности; IRR — внутренняя норма доходности; MIRR — модифицированная внутренняя норма доходности; РВР — срок окупаемости проекта; ARR — средняя норма доходности; DPBP — дисконтированный срок окупаемости проекта; DCR — коэффициент покрытия ссудной задолженности; ВЕР — точка безубыточности.

Последовательность расчета показателей эффективности инвестиционного проекта может быть следующей.

  • 1. Устанавливается расчетный период инвестиционного проекта.
  • 2. Выбирается шаг расчетного периода притока и оттока денежных средств (месяц, квартал, год).
  • 3. Определяется объем и сроки капитальных вложений (инвестиций) по шагам расчетного периода проекта.
  • 4. Прогнозируются доходы по шагам расчетного периода.
  • 5. Прогнозируются платежи по статьям затрат и по шагам расчетного периода.
  • 6. Определяется ставка дисконтирования.
  • 7. Определяется состав, структура, стоимость и последовательность привлечения источников финансирования проекта.
  • 8. Рассчитываются показатели эффективности проекта и проводится анализ их чувствительности к изменению значений воздействующих факторов (исходных данных).
  • 9. Определяется потребность в дополнительных источниках финансирования проекта.

Показатели эффективности рассчитываются последовательно — по шагам расчетного периода проекта. За начало отсчета времени принимается момент начала или конца нулевого шага. Если составляющие денежного потока по-разному распределены внутри шага (денежный поток сосредоточен в начале или в конце шага, распределен внутри шага равномерно и др.), то предлагается (в соответствии с Рекомендациями № ВК 477) использовать индивидуальные коэффициенты распределения. При этом дисконтирование элементов денежного потока осуществляется путем их умножения на коэффициент дисконтирования, приводящий величину денежного потока к началу реализации проекта и на коэффициент распределения, который учитывает распределение поступлений и затрат внутри каждого шага. В рассматриваемых ниже примерах расчета показателей инвестиционного проекта денежные потоки только дисконтируются. При этом существует два варианта расчета:

  • 1. Поступления и платежи дисконтируют по каждому шагу расчетного периода, а затем из сумм дисконтированных поступлений вычитают суммы дисконтированных платежей, определяя чистую приведенную стоимость NPV.
  • 2. Из сумм поступлений вычитают суммы платежей, получая чистый денежный поток NCF, который затем дисконтируют. Этот вариант применяется, например, когда ставка дисконтирования для поступлений и платежей одинаковая.

В случае, когда выбранный шаг расчетного периода меньше года, расчет ставки дисконтирования для каждого месяца гм проводится по значению годовой ставки дисконтирования гг по формуле:

rM = ( 1 + гх: 100)1/12, %.

Ставка дисконтирования (англ. — rate of discount) — процентная ставка, используемая для приведения будущих денежных потоков к текущей стоимости (к началу реализации проекта). Ее величина может складываться из следующих частей: безрисковой ставки, премии за риск с учетом странового и отраслевого риска и др. В ее расчете учитывают риски, связанные с ошибками корпоративного управления, ставку рефинансирования ЦБ РФ, ставки банковского процента по депозитам и др.

Денежный поток (англ. — cash flow, CF) — численный ряд поступлений (приток) и платежей (отток) денежных средств во времени. Приток (положительный денежный поток — CFj+) связан с поступлением денежных средств по шагам расчетного периода инвестиционного проекта, а отток (отрицательный денежный поток — CF(_) — с осуществляемыми капитальными вложениями и текущими затратами.

Приведенная стоимость денежного потока (англ. — present value, РУ) — дисконтированная стоимость потоков поступлений (платежей), которая рассчитывается по формуле:

П

PV=^CF/( +/•)',

/=0

где CF. — будущий денежный поток поступлений (платежей) по шагам расчетного периода; г — ставка дисконтирования; / = = 1,..., п — шаги расчетного периода; п — расчетный период.

Чистая стоимость (чистый доход) (англ. — net value, NV) — сальдо денежного потока, равное разности между поступлениями и платежами по шагам расчетного периода (расчетному периоду).

Чистый денежный поток (англ. — net cash flow, NCF) — суммарный поток денежных средств, определяемый как разность между суммами поступлений и суммами платежей по шагам расчетного периода (за весь период) без учета сумм инвестиций и движения средств по кредитам. При этом дивиденды, выплаченные акционерам, не включаются в показатель NCF, поскольку эта операция является изъятием капитала, а уплаченные проценты по кредиту включаются, поскольку эта операция характеризует осуществленные текущие затраты. Величина NCFрассчитывается по формуле:

П

NCF= - CFtJ,

/= 1

Величину NCFдисконтируют, определяя приведенную стоимость чистого денежного потока расчетного периода проекта по формуле:

PV=^NCF/( 1 + г)‘.

/=1

Чистая приведенная стоимость (англ. — net present value, NPV) — показатель эффективности проекта, характеризует наличие прибыли от проекта. Если инвестиции осуществляются только на нулевом шаге расчетного периода и при отсутствии платежей по шагам расчетного периода, показатель NPVрассчитывается по формуле:

п

№У=ру-/с0 = '?сг,/(1+ ГУ - /с0,

/=1

где /С0 — сумма инвестиций на начало проекта; РУ — приведенная стоимость денежного потока (поступлений и текущих затрат) за расчетный период.

При наличии по шагам расчетного периода проекта поступлений и текущих затрат величина ИРУ рассчитывается по формуле:

ЫРУ='?№Р./(+гУ,

/=1

где МСР/ чистый денежный поток шага / расчетного периода;

При наличии ряда инвестиций, поступлений и текущих затрат в течение расчетного периода проекта величина NPУрассчитывается по формуле:

Cf_

(1 + rf

" 1C " CF

NPy = - У-— + У-—

Ш + гУ П(1 + г)‘

П

где X 1C/ (1 + г)1 приведенная стоимость всех инвестиций за

i=0

П

расчетный период; ^ CF^ / (1 + г)1 приведенная стоимость

/=1

п

поступлений за расчетный период; ^ CF.J (1 + г)1 приведен-

/=1

ная стоимость текущих затрат за расчетный период.

Если значение показателя NPV> 0, то проект принимается. Это означает, что приведенный доход за расчетный период проекта превысил инвестиции и приведенные текущие затраты. Предприятие получит доход при заданной ставке дисконтирования. В случае, когда NPy= 0, проект дохода не принесет. При значении NPV < О проект считается убыточным и его следует отклонить. Из двух альтернативных проектов по данному показателю эффективным считается тот, у которого значение NPVбольше.

Индекс прибыльности (англ. — profitability index, PI) — показатель эффективности проекта, характеризует прибыльность проекта и определяется как отношение суммы притоков (всех накопленных поступлений) и суммы оттоков (всех накопленных затрат) денежных средств. Рассчитывается по накопленным или приведенным суммам поступлений и платежей.

Показатель Р1 для случая инвестиций на нулевом шаге расчетного периода и отсутствия платежей в течение расчетного периода проекта рассчитывается по формуле:

у СР1+

Я(1+гУ

/Со

Для случая неоднократных инвестиций и текущих затрат в течение расчетного периода проекта показатель Р1 рассчитывается по формуле:

у С/у+

Р1_ Ш + гУ

у /С/ , у '

Й(1+ '*)'' м(1+

Если значения показателя NPV> 0, то проект считается эффективным при выполнении неравенства PI> 1. Это означает, что приток денежных средств от реализации проекта превышает отток денежных средств. Из двух альтернативных проектов эффективным считается тот, у которого величина PI будет больше. Критерий PI позволяет выбрать предпочтительный проект, если у нескольких проектов имеются одинаковые значения NPV, но разные объемы капитальных вложений.

Внутренняя норма доходности (англ. — internal rate of return, IRR) — показатель эффективности проекта, положительное число, при котором величина чистой приведенной стоимости равна нулю. При величине г = IRR, первоначальных инвестициях ICQ и величине NPV= 0 значение IRR определяется из следующего выражения:

СЕ

(1 + IRR)1

т-/С0= 0.

Инвестиционный проект считается эффективным, если выполняется условие IRR > г. Это означает, что при реализации проекта предприятие за счет полученных поступлений (приведенного чистого денежного потока) в состоянии оплатить источники финансирования по стоимости, равной ставке дисконтирования. В противном случае проект следует отклонить. Из двух альтернативных проектов при одинаковой ставке дисконтирования эффективным считается тот, у которого величина IRR будет больше. Если финансирование проекта осуществляется за счет кредита банка, то значение IRR характеризует максимально допустимую величину процентной ставки, под которую может быть привлечен кредит.

Величину IRR можно определить упрощенным путем, методом интерполирования, подбирая ставки дисконтирования, при которых значение NPVменяет знак с положительного на отрицательный. Расчет проводится по формуле:

IRR = [r{ + (NPVrl: (NPVrl - NPVr2)) х (r2 - г,)] х 100, %,

где /*, — ставка дисконтирования, при которой NPV> 0; г2 ставка дисконтирования, при которой NPV< 0; NPVA , NPVrl — значения NPV, рассчитанные соответственно при значениях г{ и /*9.

Модифицированная внутренняя норма доходности (англ. — modified internal rate of return, MIRR) — показатель эффективности проекта, который основывается на понятии будущей стоимости проекта (terminal value, TV). Показатель Охарактеризует стоимость поступлений при реализации проекта, отнесенную к концу проекта по ставке дисконтирования, равной норме рентабельности реинвестиций. Указанная норма характеризует доход, который может быть получен в случае реинвестирования поступлений от проекта. При этом платежи приводятся к началу проекта по ставке дисконтирования, соответствующей стоимости привлеченного капитала. Величина MIRR определяется как ставка дисконтирования, уравнивающая дисконтированные поступления и дисконтированные выплаты и имеет единственное значение в отличие от IRR.

Этот показатель устраняет недостаток IRR, связанный с допущением, что сложные проценты рассчитываются по одной процентной ставке. Для проектов, имеющих очень высокую или очень низкую доходность, предложение о необходимости реинвестировать новые денежные поступления искажает показатели эффективности проекта. Расчет показателя MIRR проводится по формуле:

у ICj

So+ri

Xc/'.(i + /?r1

i=i

(1 + MIRR)n

где R — норма рентабельности реинвестиций; CFj поступления денежных средств по шагам расчетного периода.

Срок окупаемости проекта (англ. — pay-back period, РВР) — показатель эффективности проекта, определяемый как наименьший временной период, по истечении которого инвестиции и текущие затраты покрываются за счет денежных поступлений. Показатель не учитывает изменение стоимости денежных средств и определяется исходя из минимального значения шага расчетного периода, при котором выполняется условие:

?лю5>?/с„

;'=1 /=0

где NCFj — чистый денежный поток (разница между поступлениями и текущими затратами) шага расчетного периода /; /С — величина инвестиций на м шаге расчетного периода.

Расчет PBR осуществляется путем вычитания на каждом шаге расчетного периода из общей суммы инвестиций и текущих затрат величины денежного потока поступлений. Номер шага расчетного периода, в котором разница будет положительной, используется для определения срока окупаемости. Формула расчета срока окупаемости для случая разовых инвестиций на шаге 0 — 1C, и ожидаемых поступлений имеет вид:

РВР = 1C,: CFcr,

где CFcr — среднегодовая стоимость поступлений денежных потоков от реализации проекта.

Средняя норма доходности (англ. — average rate of return, ARR) — показатель эффективности, характеризующий средний годовой доход от проекта. Он рассчитывается как отношение среднегодовых поступлений от реализации проекта к величине начальных инвестиций по формуле:

ARR = CFcr: 1C,.

Показатель ARR является обратным по отношению к показателю срока окупаемости и не требует использования дисконтирования денежных потоков. Значение показателя свидетельствует о норме доходности на инвестиции. Например, величина ARR = 30% имеет место при инвестициях в сумме 150 000 тыс. руб. и непрерывных денежных потоках, при которых величина CFcr = 45 000 тыс. руб.

Расчет ARR может проводиться по модифицированным формулам, когда в числителе используется среднегодовая чистая прибыль после уплаты налогов, но до уплаты процентных платежей или среднегодовая валовая прибыль до уплаты процентных платежей и налогов. В знаменателе формулы для расчета может быть использовано среднее значение инвестиций, определяемое как среднее арифметическое значение инвестиций на начало и конец периода.

Дисконтированный срок окупаемости проекта (англ. — discount pay-back period, DPBP) — показатель эффективности проекта, который учитывает изменение стоимости денег во времени. Для расчета показателя используются дисконтированные денежные потоки поступлений и платежей. Он показывает, за какой период дисконтированный чистый денежный поток сменит знак с минуса на плюс и останется положительным. Доход поступает в первом периоде, от которого и отсчитывается срок окупаемости проекта. Показатель DPBP определяется исходя из минимального значения шага расчетного периода, при котором выполняется условие:

П П

I NCF/ (1 + г)‘ > ? /С,

/=1 /=0

При дисконтировании срок окупаемости возрастает и выполняется неравенство: DPBP > РВР. Величину DPBP можно рассчитать упрощенным способом по формуле:

DPBP= [(|JW-|): (NPV— + NPV+)}

где NPV— | — последнее отрицательное значение показателя NPVна шаге / расчетного периода перед тем, как его значение примет положительное значение, в расчете берется абсолютное значение; NPV+ — первое положительное значение NPV на шаге (/ + 1) расчетного периода, начиная с которого значение NPV остается положительным и больше знак не меняет.

Коэффициент покрытия ссудной задолженности (англ. — debt coverage ratio, DCR) — показатель эффективности проекта, который является характеристикой запаса прочности проекта и показывает кредитору способность заемщика погасить привлеченный кредит за счет поступлений. Он рассчитывается как отношение суммы ожидаемых чистых поступлений от проекта к планируемым выплатам по привлеченному кредиту и должен быть больше единицы.

В практике банковского кредитования проектов нижняя граница показателя была равна в 1980-е годы — 2, а в 1990-е годы — 1,3*. Значение показателя в каждом конкретном случае определяется рядом факторов, в том числе: финансовым состоянием заемщика, конкуренцией и конъюнктурой спроса на рынке заемного капитала и др. С целью снижения риска банки применяют метод «заданного процента» (dedicated percentage, DP) предусматривающий, что на погашение задолженности направляется заданный (фиксированный) процент от поступлений (притока денежных средств). Банк контролирует ход реализации проекта и определяет взаимосвязь величины DCR и DP. Снижение величины DCR ведет к росту величины DP, и наоборот.

Точка безубыточности (англ. — break-even point, ВЕР) — показатель, определяющий минимально допустимый объем производства (объем продаж) при котором при реализации проекта не будет ни

Международные валютно-кредитные и финансовые отношения: Учебник/ Под ред. Л.Н. Красавиной. М.: Финансы и статистика, 2005.

убытков, ни прибыли (безубыточный проект). Порядок расчета показателя подобен расчету точки безубыточности, который рассматривался при изложении вопросов расчета порога рентабельности СУР-анализа.

Потребность в дополнительном финансировании характеризует необходимый объем финансирования для реализации проекта, равна сумме средств, включаемых в источники финансирования (сумма накопленного по проведенным операциям отрицательного сальдо денежных потоков). Сальдо определяется в виде абсолютной или дисконтированной величины.

После расчета показателей эффективности инвестиционного проекта проводят анализ чувствительности, который заключается в определении изменения значений показателей эффективности проекта при изменении значений исходных данных. В этом случае расчеты проводят в диапазоне граничных значений изменении ставки дисконтирования и значений переменных, входящих в формулы расчета показателей. Расчеты могут проводиться с использованием формул программы EXCEL или с использованием упрощенных выражений для расчетов показателей.

Инвестиционный проект считается эффективным, если выполняются следующие условия:

NPV > 0; PI > 1; IRR > г, DPBP « Тз,

где Тз — заданный (установленный) срок окупаемости проекта с учетом мнения инвестора, собственников, конъюнктуры рынка и пр.

 
< Пред   СОДЕРЖАНИЕ     След >